经济显韧性，政策发力防风险。
经济韧性凸显，关注需求恢复斜率。年初以来稳增长政策持续发力背景下，国内经济韧性凸显，我国24Q1GDP按照不变价计 算同比增长5.3%，环比23年末抬升0.1个百分点，进出口和投资增长支撑GDP增速小幅回暖：1）消费恢复斜率不及预期。24 年1-5月社会消费品零售总额同比增长4.10%，增速水平持续回落，以化妆品、服装纺织等可选消费品增速下滑明显；2）财 政发力带动投资增速保持稳定。2024年1-5月固定资产投资累计同比增速达到4.00%，其中基础设施建设投资累计同比增速达 到6.68%，较23年末增速水平略有下降；3）进出口略有回暖。2024年1-5月，我国以美元计价进出口累计同比增速达到2.80%， 其中进口同比增长2.90%，出口同比增长2.70%，外需复苏背景下出口对于中国GDP增长贡献有所提高。
从高频景气数据来看，1-4月PMI基本维持在荣枯线附近徘徊，经济复苏基础尚不稳固。4月PMI为50.4%，但5月PMI回落0.9个 百分点至49.5%，尤其以小型企业的PMI环比回落速度相对更快，5月大中小型企业PMI分别环比变化+0.4pct/-1.30pct/- 3.60pct至50.7%/49.4%/46.7%。若近一步参考信贷需求的变化，季度性原因推动1季度信贷需求指数较年初上升10.2个百分 点至71.6%，但仍低于21-23年同期水平，信贷需求恢复仍需政策的呵护。
货币政策维持流动性合理充裕、融资成本稳中有降以及稳健态势不改。我们认为24年下半年货币政策整体基调仍将保持稳健 态势，在流动性方面保持之前关于“维持总量合理充裕”的描述，提出“引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利 率平稳运行”，总量上强调“加强引导金融机构信贷均衡投放”，价格上表示“推动融资成本稳中有降”，中国人民银行行 长潘功胜也在多次会议上强调“货币政策仍有空间”，整体货币政策基调延续前期精神。
从货币政策工具的使用情况看，上半年降准50BP、下调5年期LPR25BP以及再贷款和再贴现利率的下调等政策陆续出台，总量 流动性宽裕环境持续。2季度以来金融市场利率中枢处于下行通道，截至6月7日，10年期国债收益率较年初下降27.7BP至 2.28%，1个月/3个月/6个月同业存单利率也较年初下降13.0BP/42.2BP/47.6BP至1.86%/1.88%/1.94%，整体下行趋势较为明 显，结合到央行行长潘功胜表示货币政策仍有空间，流动性宽松有望保持。
政策暖风频吹，重点领域风险可控
政策加码，持续托底地产修复。首先从地产行业来看，24年以来针对需求端和资金供给端政策持续出台，政治局会议“消化 存量”的提法、“517”地产政策组合拳以及突破历史新低的房贷利率和首付比例对于托底地产修复进程起到积极正面作用， 政策持续发力背景下，信心和预期的修复将有利于缓释银行风险敞口，后续仍需持续跟踪地产销售数据边际变化。
在化债领域，中央金融工作会议定调之后的政策落地速度有所加快，例如近日广西获得央行 SPV 应急流动性贷款支持，这 是本轮化债进程中首次出现央行应急流动性金融工具使用案例，地方两会中多个化债省份也表示对区域债务进行信贷置换， 中国农业银行已经完成了首笔银团贷款置换重庆非标债务的过程，在政策的持续促进下，地方化债进程有望加快，银行政信 业务风险压力将有望缓释。
中小金融机构风险方面，我们以发债银行来看，仍需关注重点区域重点银行点状性风险，部分银行存在资本充足率低于8%， 不良率高于5%，拨备覆盖率低于100%的情况，以农商行为主，集中在吉林、江西、贵州等重点区域。考虑到今年以来中小银 行合并重组速度明显加快，监管对于中小银行尤其是重点区域的金融机构的关注度明显提升，国家金融监督管理总局召开 2024 年工作会议提出年度重点任务目标中第一点即是“全力推进中小金融机构改革化险”，预计发生大范围信用风险概率 较小，中小银行改革化险进程平稳推进，风险收敛态势明确。
