转型领先的综合教育服务商。
民办 K12 学历学校龙头，2018 年登陆资本市场。2002 年，公司在四川泸州建立了集团的第一所学校——泸州市天立学校，开始民办基础学历学校业务的探索之路。2005 年泸州天立学校招收首届初中学生，2010 年泸州龙马潭天立小学成立，2013年泸州天立学校附属幼儿园成立，至此公司已覆盖基础教学全学段。2013年，公司于四川宜宾翠屏区建设天立学校，开始跨区域扩张。2018 年公司成功在香港交易所上市，公司可用资金进一步充裕，加速学校扩张，并首次于省外建校。2020年，公司实现收入 12.98 亿元、归母净利润 3.79 亿元，创上市以来新高，K12学校学费、住宿费是核心创收来源，合计运营 K12 学校32 所、学生人数超5.7万人。
2021 年《民促法实施条例》落地后，公司剥离 K9 学校，并提出“一干多支”转型综合教育服务提供商。《民促法及实施条例》落地后，K9 学校无法通过关联交易形式并入上市公司，公司决定将小初学校从财务报表中剥离。公司提出“一干多支”的转型发展战略以适应政策环境变化，公司将业务重心转移至营利性高中教育上，同时积极拓展多元化的教育服务，形成了以高中学校为主体，辅以小、初综合素养教育、游学、托管等“多支”教育增值服务的新模式。此外，公司还运营着食堂及产品销售等服务，旨在为学生提供更全面的成长支持和更丰富的学习体验。 转型效果初步验证，2023 年收入利润重新进入增长快车道。2023 财年，公司实现收入 23.03 亿元，同比增长 160%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长246%，恢复至 2020 财年收入的 177%，归母净利润的 88%。新业务素质教育及游学已成为收入贡献的重要来源，占比超 20%。经营层面，服务学生人数稳步增长，2023-2024秋季学期，集团服务各学段学生总数共计超过 10 万人，同比增长22%，其中高中生人数为 3.7 万人，同比增长 44%。该次成功的战略转型，使公司快速适应政策环境变动，并使公司业务版图重回增长，巩固了其在民办教育领域的领先地位，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
管理团队教育经验丰富，有地产相关背景。董事会主席、执行董事兼行政总裁罗实 1999 年创办四川天立房地产开发有限公司，以地产为基础逐渐切入教育赛道，迄今已拥有 20 逾年教育行业经验。此外，公司首席财务官王锐亦具有地产背景，可以有效整合土地、资金、建设等资源进行校网扩张；公司秘书张潇具有丰富的企业秘书服务经验。
公司股权结构集中，有助于提高决策效率。截至 2024 年2 月29 日，创始人罗实实益拥有合计 9.32 亿股，约占总股份的 43.29%，其中通过完全控制SkyEliteLimited 间接持股 41.50%，直接持有股份 1.70%，配偶涂孟轩女士通过股份激励计划持股比例为 0.09%。
转型进展顺利，收入业绩大幅改善
业务转型顺利，收入重新进入增长快车道。FY2022 业绩迅速扭亏为盈。FY2020-FY2023，公司营业收入分别为 13.05/3.55/8.89/23.15 亿元，对应同比增长 41.24%/-72.78%/150.25%/160.53%，FY2023 公司营收已大幅超过民促法政策落地前峰值，达到 FY2020 的 177%。 具体到各项业务，FY2023 综合教育服务营收为 12.33 亿元/同比+254%，餐厅营运营收为 4.85 亿元/同比+12%，产品销售营收为 5.55 亿元/同比+561%，托管费营收为 0.39 亿元/同比-18%。各项业务均有较大规模涨幅，但其中综合教育服务的营收增速最为显著，收入占比最高，我们分析综合教育服务快速增长主要系新增综合素养的收入，叠加高中的稳定增长；产品销售业务放量较快，体现公司对第三方产品销售业务的较强控制能力；餐厅营运增速慢于高中学校人数增长，系受K9学段学生人数稀释影响。各项业务增长情况符合我们前文所作出的判断。业绩端快速恢复，FY2020-FY2023 公司归母净利润分别为3.60/-13.44/0.90/3.30亿元，FY2022/FY2023 分别实现同比+107%/+246%。业绩端快速恢复，主要系FY2021年低基数（剥离 K9 业务），以及转型成效显著。FY2023 公司归母净利润已达民促法实施条例落地前最高水平的 88%。业绩端恢复慢于收入端，我们认为主要系转型后新业务爬坡&餐厅及产品销售业务毛利率相对较低。
毛利率持续走高，期间费率仍有改善空间
毛利率受益于业务拓展带来的摊薄效应，持续走高。FY2021/2022/2023 年的毛利率分别为 19.8%/33.5%/34.2%，毛利率呈现较稳定的上升趋势，系业务快速扩展，储备人才、校区利用率上升，摊薄固定成本。相较民促法实施条例颁布前FY2020年的 43.6%有所下降，主要系业务结构中毛利率较低的餐厅及产品销售业务占比提升。 从期间费用来看，公司 FY2020-FY2023 销售费用率分别为2.4%/8.6%/1.4%/1.6%，随新业务开展，业务拓展所需的销售费用率有所提升；管理费用率分别为11.6%/57.8%/14.9%/10.43%，转型以来公司高中及新业务快速拓展，人力成本上升。考虑到公司仍在转型阶段，新业务（游学、素养、托管）运营模式仍在打磨，未来期间费用仍有较大提升空间。
经营性现金流受收款节奏影响，呈季节性
FY2024H1 经营活动现金流转负，主要系收款节奏影响。公司业务现金收入主要表现为学生学费及住宿费的年内一次性收款，收款节奏对经营活动现金流影响较大，进而呈现较为明显的季节性。但考虑到公司账上现金及等价物保持相对充沛水平，经营性现金流的季节性对公司现金流健康的影响程度有限。
