国内热管理系统领域新星。
国内热管理领域优质企业，从工程领域逐步切入两新领域。公司于 2007 年成立 于无锡马山，早期专注于传统工程机械、轨道交通及风电领域的热交换器研发，2013 年开始小批量开发换热系统，2015 年公司挂牌新三板后，2019 年开始逐步向新能源、 新基建领域渗透；2022 年公司北交所 IPO 上市募资生产节能高效换热系统及换热器 项目，围绕新能源和新基建领域继续发力。
产品类型覆盖广，下游领域多元化布局。目前国内热管理企业下游大都聚焦在较 为单一的赛道，而公司产品和服务方面依托共性技术，不断丰富产品类型，有效避免 单一领域景气下行对业绩带来的影响。在成熟传统工程领域和新兴领域方面，公司具 备各类换热器的开发能力，能够灵活配合不同客户的定制化需求。此外，在换热器主 业稳步发展基础上，公司逐步拓展换热集成系统，以新基建和新能源为方向横向布局。 布局模块包括前端冷却模块、热管理集成系统、电子电力换热系统、液压润滑换热系 统等。覆盖领域从工程机械、轨交、风电、及余热回收领域拓展至储能、氢能、数据 中心领域。
公司股权集中，结构稳定，核心高管利益一致。公司实际控制人为丁振芳和丁云 龙，两者系父子关系，为公司实际控制人。其中丁云龙为公司实际经营掌舵者，直接 持股比例为 32.69%，为公司当前第一大股东。此外公司管理层 6 人一共持股比例达 55.97%，且均在公司拥有多年从业经验，与公司利益绑定。
受部分出海核心零部件认证滞后影响，营收略有下滑。2016 年-2022 年，公司 营收规模呈上升趋势，2016-2022 年公司总营收从 1.2 亿元提升至 3.5 亿元，CAGR 达 19.9%；归母净利润从 0.1 亿元提升至 0.5 亿元，CAGR 达 26.1%。2023 年公司实现营 收 3.4 亿元（YOY-2.7%），归母净利润 0.6 亿元（YOY+16%），主要系海外客户部分新 项目的其他核心零部件认证测试滞后，导致公司部分订单交付放缓，是短期冲击。公 司深耕海外市场多年，外销占比近几年维持在 40%左右。公司目前出海品类以工程机 械等传统成熟领域为主，随着下游领域不断开发，未来有望通过更多新兴领域产品加 快市场开拓。
受铝价上涨影响，短期业绩承压。板翅式换热器及换热设备成本中直接原材料占 比较大，受上游原材料（铝）的供需及价格扰动，毛利率和净利率存在一定波动。 2024Q1 公司总营收 0.6 亿元（YOY-26.6%），归母净利润 0.08 亿元（YOY-48.3%），主 要系年初铝价上涨，原材料采购成本增加所致业绩短期承压。对此公司已与部分客户 按照产品销售价格与铝价参考的定价方式降低原材料价格波动对采购成本的不利影 响；针对未采用铝价参考定价方式的部分产品，公司也会不定期与客户协商调整销售 价格，使原材料价格的波动能够在一定程度上向客户传导。展望未来，在“储能+氢 能+数据液冷”的三重业务布局下，有望避免公司整体业绩受单一业务影响较重的情 况发生。
板翅式换热器占总营收比重大，换热设备业务潜力大。公司以板翅式换热器产 品起家，2023 年板翅式换热器业务实现营业收入 2.2 亿元，占比达 65%，板翅式换热 器业务营收快速增长也是公司业务规模迅速提升的关键。2023 年换热设备实现营收 1.1 亿元，占比达 33.3%。未来在换热器模块化、集成化的趋势下，换热设备业务占 比有望持续提升。
