2024 年上半年全球经济保持韧性 。
2024 年上半年，全球经济活动展现出惊人的韧性，主要归因于全球通胀显着降低，以及就业和收入 保持稳定增长。自 2024 年年初以来，JP Morgan 全球制造业 PMI、服务业 PMI 以及综合 PMI 持续高 于 50 临界点水平，表明制造业和服务业均广泛复苏（图表 1）。根据 WTO 在 3 月 8 日发布的最新商 品贸易晴雨表，2024 年上半年全球商品贸易增长似乎有所复苏。商品贸易晴雨表总指数达到 100.6， 略高于 100 的基准值，显示全球商品贸易在 2024 年上半年开始呈现适度的增长。
2024 年第 1 季度全球主要经济体的 GDP 增速表现分化。 美国和中国的经济增长较为强劲，而欧洲 国家和日本的经济增长则相对疲弱。数据显示 2024 年第 1 季度美国、中国、欧元区、日本和英国的经济分别同比增长 2.9%1、5.3%、0.4%、-0.1%和 0.2%，相比之下，2023 年第 4 季度上述国家 的经济分别同比增长 3.1%、5.2%、0.2%、1.1%和-0.2%。在 2024 年上半年，全球主要经 济体的劳动力市场继续紧绷，失业率处于低位，劳动力短缺情况持续存在。
许多国家在 2024 年上半年整体通胀有所放缓，主要因为货币政策依然偏紧、供应链改善以及能源和 食品价格下降。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落，但由于工资上涨较快，核心通 胀放缓程度不及整体通胀。根据世界银行在六月份的估计，受益于全球需求的减弱，2024 年全球整 体通胀预计将从 2023 年的 7.9%降至 3.5%。然而，由于服务价格的快速上涨，核心通胀的下降可能 更为缓慢。预计直到 2026 年底，大多数国家的通胀率才能回到央行的目标水平。虽然大多数发展中 国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市场紧张，部分发达经济体在 2024 年上半年出现了工资明 显上涨。
随着全球通胀逐步缓解，全球主要央行在 2024 年上半年开始放宽货币政策，这亦导致了全球主要国 家的国债利率下降。尽管美联储在上半年将联邦基金利率的目标区间保持在 5.25%-5.50%不变，但从 6 月开始美联储放缓了其缩表速度，将美国国债的每月赎回上限从 600 亿美元降至 250 亿美元。随着 通胀放缓，美联储预期在下半年开始降息。在 6 月的会议上，欧洲央行下调了其主要再融资利率、边 际贷款利率和存款机制利率各 25 个基点，下调后的利率分别为 4.25%、4.50%和 3.75%。此外，欧 洲央行还计划在 2024 年下半年平均每月减持 75 亿欧元的紧急抗疫购计划（PEPP）资产。同时，中 国人民银行、加拿大银行和瑞士国家银行在上半年亦下调了其主要政策利率。然而，由于通胀和工资 上升，日本央行在 3 月将其政策利率从-0.10%提升至 0.00%-0.10%，这是 17 年来的首次加息。日本 银行还取消了对 10 年期国债收益率 1.00%的参考上限。
展望未来，尽管高度的地缘政治紧张局势或持续，但我们预计 2024 年下半年全球经济增长将保持稳 定，主要因为全球贸易增长或改善以及货币政策的宽松将促进发达国家和发展中国家的投资活动。根 据 WTO 在 4 月的贸易预测报告，2024 年全球商品贸易量预计将增长 2.6%，而 2023 年则出现了 1.2%的下降。此外，根据世界银行在 2023 年 6 月发布的《全球经济展望》，2024 年全球经济增速 预计将维持在 2.6%，与 2023 年持平。OECD 在 2024 年 5 月发布的最新《经济展望》报告 中，亦预测 2024 年全球经济将以 3.1%的增速扩张，与 2023 年相同。
由于工资增长的减缓、疫情期间积累的储蓄耗尽，以及仍然偏高的利率水平，我们预计 2024 年美国 经济将增长 2.2%，较 2023 年的 2.5%的增速有所下降。我们预计消费支出将恢复常态，主要因为实 际可支配收入增长或放缓，以及失业率或上升。持续的利率高企亦会拖累房地产投资。尽管如此，美国政府对芯片与科学法案和通胀削减法案的资金支持将继续推动高端制造业的发展。我们预计 2024 年美国整体通胀将显着下降，但核心通胀仍可能超过美联储 2%的目标。由于通胀将下降以及就 业市场供不应求的状况缓解，我们预计美联储在 2024 年下半年将降息两次。我们预计到 2024 年底， 联邦基金利率的目标区间将降到 4.75%-5.00%。在 2024 年下半年，美联储每月将继续减持 250 亿美 元的国债以及 350 亿美元的住宅和商业抵押贷款支持证券。
有见于房地产行业或持续疲弱，我们预计中国 2024 年的经济增速将从 2023 年的 5.2%略降至 5.0%。 出口的显着复苏以及基建和制造业投资的温和回升将是 2024 年下半年经济增长的主要推动 力。通胀将在 2024 年下半年维持温和态势，料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面，我们预 期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对制造业企业及 中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在 2024 年下半年继续宣布下调 RRR 和基准利率。我们 预期中国政府将在 2024 年下半年继续采用积极的财政政策来支持增长。
我们预计欧元区的经济增速将从 2023 年的 0.5%小幅回升至 2024 年的 0.8%，主要因为政策利率的 降低和实际收入的持续恢复。在 2024 年下半年，偏紧的劳动力市场带来的工资增长将支持私人消 费，而利率的降低和复苏与韧性基金的持续拨款将有利于私人投资。虽然能源和食品价格的下降将继 续缓解 2024 年下半年的整体通胀，但由于服务价格的粘性，核心通胀将维持高位。货币政策方面， 有见于欧元区疲弱的经济增长动能，我们预计欧洲央行将在 2024 年下半年降息两次。我们预期欧洲 央行在 2024 年底将主要再融资利率、边际贷款利率以及存款机制利率分别调降至 3.75%、4.00%及 3.25%。此外，我们预计 2024 年英国经济将增长 0.5%，较 2023 年的 0.1%增速有所提升，主要因为 宽松的货币政策将支持商业投资，以及实际工资的强劲增长将帮助私人消费。货币政策将继续放宽， 我们预计到 2024 年年底英伦银行的政策利率将降至 4.50%。
由于疲弱的外需将拖累出口增长，以及实际家庭收入增长放慢或拖累国内需求，我们预计 2024 年日 本的经济增速将从 2023 年的 1.9%放缓至 0.6%。随着进口的能源和食品价格的回落，日本在 2024 年下半年的整体通胀压力将有所缓解，而核心通胀预计将在 2024 年年底放缓至 2%左右。 货币政策 方面，日本央行将继续逐步提高短期政策利率。我们预计到 2024 年底短期政策利率或上升至 0.15%- 0.25%。
