2024 年上半年中国经济增速略有回升 。
得益于净出口和工业产出的支持，中国经济在 2024 年第 1 季同比增长 5.3%2，不仅高于 2023 年第 4 季的 5.2%，亦优于市场预测的 4.8%（图 1）。国内生产总值各个组成部分的分析显示，消费仍然 是 2024 年第 1 季经济增长的主要推动力，贡献整体经济增长 3.9 个百分点。投资对整体经济增长贡 献了 0.6 个百分点，而货物和服务的净出口贡献了 0.8 个百分点。 然而，2024 年第 2 季中国经济略有放缓，主要因为房地产行业依然疲软，以及宏观经济的通缩压力 未见明显改善。整体经济活动特别是内需在 4 月及 5 月表现较为疲弱。社会消费品零售销售在 4 月 及 5 月分别增长 2.3%和 3.7%，低于 2024 年第 1 季 4.7%的增速。 4 月和 5 月的城镇固定资产投资 增速亦从第 1 季的 4.5%分别减缓至 3.5%和 3.4%。
由于整体经济活动的有效需求疲弱，2024 年上半年通缩压力仍持续存在。在 2024 年前 5 个 月 CPI 仅上涨了 0.1%，主要因为非食品价格保持温和，而食品价格明显放缓。同期剔除食品和能源 价格外的核心 CPI 通胀亦保持在 0.7%的较低水平。 由于包括能源和黑色金属在内的大宗商品价格放 缓，PPI 在 2024 年前 5 个月下降 2.4%。
货币政策方面，2024 年年初至今人民银行采用了偏松的货币政策来支持经济增长。年初至今人民银 行实施降准及下调 LPR 利率来支持实体经济，特别针对中小企业及民营企业。 2024 年 5 月末衡量 实体经济从金融体系获得资金多寡的社会融资规模存量同比增长 8.4%，广义货币供给(M2)同比增长 7.0%，两者均超过名义 GDP 增速。5 月份新发放贷款的利率仅为 3.67%，处于较低水平。
尽管 2024 年第 1 季的中国 GDP 的增速优于市场预期，但有见于房地产行业或持续偏疲弱、部分地 方政府降低债务水平以及消费者信心疲弱，我们预计中国经济增速在 2024 年下半年将小幅放缓。 外需的持续恢复以及制造业投资的温和回升将是经济增长的主要推动力。相反，仍偏疲弱的房地产 行业和部分地方政府高企的债务水平将是主要挑战。总体来看，我们预计 2024 年全年中国经济增 长 5.0%，与我们之前的估计一致（图 3）。 内需方面，我们预计 2024 年下半年整体投资将保持温和增长，主要因为制造业和基建投资的强劲 增长将被房地产投资的疲软所抵消。有见于外需复苏、PPI 反弹以及制造业大规模的设备更新， 2024 年制造业投资在 2024 年下半年将维持较快增长。同时，高新技术制造业投资或在宏观政策的 支持下获得快速增长。2024 年下半年基建投资将在财政政策支持下略有加快。尽管中国已公布了包 括汽车和家用电器在内的消费品以旧换新计划，但由于收入增长缓慢和消费者信心不足，我们预计 消费在 2024 年下半年或继续低迷。
外需方面，由于发达国家特别是美国将继续补库存，以及在各类新增关税生效前增加从中国的进口， 我们预计 2024 年下半年中国的出口增长或加快。此外，随着经济合作的深化，中国对非洲、一带 一路国家，尤其是俄罗斯的出口将维持强劲增长。由于内需较疲弱导致原材料的进口难于明显反弹， 我们预计 2024 年下半年进口增长将保持稳定。 我们预计 2024 年下半年通胀将在较低基数效应下反弹。我们预计 2024 年 CPI 通胀或从 2023 年的 0.2%上升至 0.5%。2024 年下半年猪肉价格或因供应趋紧和低基数效应上涨。核心 CPI 预计将保持 稳定。有见于大宗商品价格回升和低基数效应，我们预计 2024 年 PPI 通胀将从 2023 年的-3.6%反 弹至-1.5%。2024 年下半年通胀料不构成宏观政策的制约因素。
货币政策方面，我们预期人民银行在 2024 年下半年将继续维持偏宽松的货币政策。人民银行料保 持流动性合理充裕来增加对五大领域的贷款增长，包括科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融 和数字金融。随着对资金空转套利的监管加强，我们预计 2024 年新增人民币贷款与新增社会融资 规模或分别为 20.0 万亿人民币及 30.0 万亿人民币，低于 2023 年的 22.8 万亿人民币和 35.6 万亿人 民币。 另外，为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在 2024 年下半年将继续下调基准利 率。我们预计 2024 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别下调至 3.25%及 3.75%。为增加金 融市场流动性，我们预期 2024 年下半年人民银行将继续下调 RRR 一次。我们预计 2024 年底大型 存款类金融机构的 RRR 为 8.00%，中型存款类金融机构为 6.00%，而小型存款类金融机构的 RRR 则维持在 5.00%不变。 2024 年年底广义货币供给(M2)预计增长 7.0%。汇率方面，由于美联储下半 年或开始降息，以及中国贸易顺差仍处于高位，我们预期 2024 年年底美元兑人民币在岸现货价或 为 7.0000 左右，而 2023 年年底为 7.0827。
由于 2024 年上半年财政支出增速较慢，我们预期中央政府在下半年将加快财政支出的进度。虽然 地方政府正在推进化债工作，但新增的专项债以及超长期的特别国债的发行将支持基建投资。同时 财政资金亦将支持大规模设备更新以及消费品的以旧换新计划。由于房地产行业大幅收缩，地方政 府性基金预算收入在 2024 年上半年显着下跌。为增强地方财政统筹能力，我们预期中央财政对地 方的转移支付在 2024 年下半年将进一步扩大。整体来说，中国经济在 2024 年下半年将更多依赖财 政政策的支持。
中共二十届三中全会将于 7 月在北京召开，会议将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代 化问题。我们预计本次三中全会的改革的焦点将包括以下四个主要领域：财税体制改革、发展新质 生产力、推动现代企业制度改革以及金融市场改革。
