总的来说，房地产长期库存由于未开工土地库存的长期累积持续处于攀升状 态，目前处于历史高峰，实际与市场、价格波动相关性不大。
根据我们16年12月发布的报告《详解库存结构：停工增加，整体水平仍处高 位》中对房地产库存的测算思路，房地产库存可分为长期库存、中期库存及短期库 存三个口径。 各地房管局公布的可售面积为已取得预售证但未售的短期库存，可即时变现， 又可根据是否竣工拆分为已竣工的现房库存以及取证未竣工的期房库存。统计局直 接披露的房地产待售面积为当前市场上的现房库存，取证未竣工库存可通过短期库存减现房库存倒算。 若进一步延伸，所有已开工的项目理论上都可在1年内取得预售资格，我们将 开发商已经获取并且已经开工但未完成销售的库存称为中期库存。中期库存与短期 库存的差额为开工未取证库存，表征当前市场上的新开工情况，且包含一定的停工 面积。 长期来看所有完成交易的土地都可以在开发商需要货值的时候，在获取后的6 个月内完成开工，之后的1年内达到预售条件，因此在土地成交之后，在完成销售 之前的所有项目都可以认为是潜在的库存，统称为长期库存。长期库存与中期库存 之间的差额为土地库存，表征当前市场上已拿地但未开工的土地储备。
根据克尔瑞、中指院、Wind、统计局数据整理测算（下同），截至24年4月， 全国商品住宅口径的长期库存为91.9亿平，对应去化周期（MA12）为127.7个月， 中期库存为27.2亿平，去化周期（MA12）37.8个月，短期库存17.3亿平，去化周 期（MA12）24.0个月。
延用16年库存报告中的计算方法，利用土地成交面积、新开工面积以及销售面 积三个截面数据，通过计算年度数据的累计值相减后推算长期库存及中期库存规 模。截至24年4月，全国商品住宅口径累计土地成交面积、累计新开工面积以及累 计销售面积分别为314.5亿平、249.9亿平、222.6亿平，累计土地成交与累计销售 面积的差额91.9亿平为已获取土地且暂未销售的长期库存规模，累计新开工与累计 销售面积的差额27.2亿平为已开工且暂未销售的中期库存规模，长期库存与中期库 存的差额64.6亿平为已获取土地但暂未开工的土地库存规模。 截至24年4月为止一年的商品住宅销售面积共8.6亿平，当前长期库存91.9亿 平、中期库存27.2亿平对应移动平均12个月的去化周期分别为127.7个月、37.8个 月，以当前销售水平，约需要10年半时间去化长期库存，3年时间去化中期库存。
历史序列来看，当前房地产长期库存绝对规模及长期库存均处于绝对高位，中 期库存绝对位置较14年高点有所下降，当前中期库存绝对规模仅为14年高点的79% 左右，但由于销售加速恶化，中期库存去化周期已接近14年历史高点39.1个月。
分线来看，截至24年4月，长期库存一线、二线、三四线占比分别为1%、 23%、76%，大量的长期库存集中在三四线城市。中期库存一线、二线、三四线占 比分别为4%、28%、68%，中期库存一二线占比较长期库存提升，市场景气度具 备相对优势的一二线城市拿地后开工较为积极。 长期库存与中期库存倒算出的土地库存情况来看，一线、二线、三四线占比分 别为0.1%、20.4%、79.5%，一线城市几乎没有未开工土地累积，而三四线城市未 开工土地库存高达51.4亿平，与近年三四线城市城投托底拿地比例提升相关，房企 现金流短缺以及三四线销售低迷也加重了三四线的未开工土地库存问题。
与14-16周期中期库存绝对规模高点的库存问题不同，当前的中期库存规模并 不高，一线本身库存量累积不大，二线、三四线中期库存分别为14年高点的69%、 83%，且从2021年开始已呈现下降趋势，库存问题突出体现在三四线大量的未开工 土地库存上，过去地方政府土地供应量持续大于需求量的趋势，需要通过新的土地 出让制度来进行规范。
由于统计局只披露现房库存数据，包含现房库存和取证未竣工库存的全国短期 库存规模需要通过样本城市房管局口径取证未售面积推算。共获取103个城市截止 23年底的房管局短期库存样本，推算过程分为40大中城市（一二线城市）、有样本 三四线（63城）及缺失样本三四线三类城市来处理。 103城样本截至23年底短期库存规模共6.0亿平，对应平均去化周期20.8个月， 一线、二线、三四线样本平均去化周期分别为12.8个月、20.2个月、24.0个月。样 本中缺失城市均为三四线城市，样本三四线销售面积占统计局三四线住宅销售面积 的比例约为20%，此外由于房管局与统计局口径销售数据存在统计口径及统计地理范围的差异，一二线城市样本销售与统计局销售也存在差异。
40大中城市可获取统计局口径的分城市年度销售面积数据，虽然房管局与统计 局口径销售数据存在口径差异，但城市去化周期相对稳定，我们用样本城市房管局 口径去化周期与统计局口径销售面积相乘，来还原40大中城市统计局口径的短期库 存规模。统计局口径的40大中城市销售面积共3.3亿平，与各城市房管局口径平均 去化周期相乘得到23年底40大中城市统计局口径短期库存5.1亿平，对应平均去化 周期18.7个月，其中4个一线城市短期库存4472万方，去化周期13.6个月，36个二 线城市短期库存4.6亿平，去化周期19.4个月。 对于样本中剩余的63个三四线城市，由于统计局口径销售数据缺失，我们用其 房管局口径可售面积直接作为其短期库存规模，63个样本三四线短期库存共2.4亿 平，对应去化周期24.0个月。 对于缺失样本的三四线城市，假定去化周期与有样本的三四线城市一致，为 24.0个月，我们用统计局全国销售面积减去40大中城市统计局口径销售面积及有样 本三四线房管局口径销售面积推算其对应的销售面积为5.0亿平，去化周期与销售 面积相乘估算缺失样本部分的三四线城市短期库存规模为10.0亿平。 40大中城市、有样本三四线城市及缺失样本三四线城市三部分短期库存相加可 得到全国短期库存规模，23年底全国统计局口径的短期库存规模为17.5亿平，23年 住宅销售面积9.5亿平，对应去化周期22.2个月。
为了得到24年4月底的全国短期库存规模，我们用92城同样本房管局口径取证 未售面积的分线变化来估算。23年底至24年4月，92城样本短期库存总计下滑 1.0%，其中一线上升0.7%，二线、三四线分别下滑0.8%、1.6%，由此得到24年4 月末一线统计局口径短期库存规模0.5亿平，二线、三四线分别微降至4.6亿平、12.2亿平，加总得到全国统计局口径短期库存规模17.3亿平，较23年底下滑 1.3%，对应去化周期24.0个月，由于24年销售进一步下滑，去化周期较23年底提 升1.9个月，一线、二线、三四线去化周期分别为15.0个月、21.2个月、25.9个月。
分线占比来看，截至24年4月，一线、二线、三四线短期库存占比分别为2%、 27%、71%，与中期库存4%、28%、68%的分线占比相当，三四线短期库存占比 高于中期库存表明三四线存在一定滞销情况。中期库存与短期库存的差额为开工未 取证库存，一线、二线、三四线占比分别为6%、30%、64%，一二线占比高于短 期及中期库存，表明当前一二线新开工较三四线城市相对积极。
短期库存历史数据利用23年底的推算截点数据及小样本历史分线短期库存增速 推算得到。共筛选2010年开始可比长周期短期库存样本38城，其中包括4个一线城 市、22个二线城市及12个三四线城市。
与中期库存类似，目前短期库存的绝对位置较14年高点已下滑17%，且从21年 开始呈现总体下滑趋势，但由于目前销售加速恶化，短期库存去化周期已高于14年 的历史高点23.8个月，当前库存问题主要来自需求端动力不足，本轮周期解决库存 问题的思路要更多的从需求端入手，目前政策思路也开始从过去两年侧重供给端转 向侧重需求端。
分线短期库存去化周期来看，过去15年基本处于一二线城市去化周期小于三四 线城市的状态，一线城市去化周期大多数年份维持在12个月以下，二线城市在12- 18个月之间，三四线城市在18个月左右上下波动。2022年以来，随着销售下滑， 二三线城市平均去化周期均持续超过18个月，一线城市去化周期也在12个月以上， 目前阶段提出去库存充分且必要。
