经历前期产能去化后，2024 年 Q2 以来生猪价格出现明显回升。
2023 年，在供给严重过剩和需求不振的双重不利影响之下，国内生猪价格全年表现较为低迷，行业整体持续亏损，能繁母猪产能持续去化。截止 2024 年 4 月，国内能繁母猪存栏量仍处在环比下滑趋势中。在经历过前期的产能去化后，进入 2024 年2 季度以来，国内生猪价格出现明显的回升态势。
2006 年以来，我国生猪行业经历了 4 轮猪周期。第一轮周期：2006 年5 月-2010 年3月，周期时长 46 个月；第二轮周期：2010 年 3 月-2015 年 3 月，周期时长60 个月；第三年轮周期：2015年 3 月-2019 年 2 月，周期时长 47 个月。前 3 轮周期的持续时间均在46 个月以上。第四轮周期，始于 2019 年 2 月，已经持续了 65 个月，目前正处于筑底阶段。当前这轮周期成为2006年以来持续时间最长的一轮猪周期。我们认为本轮周期磨底时间如此之长的其中一个重要原因在于前期高猪价带来投资冲动的产业后遗症，是“非洲猪瘟”带来“非常周期”后的一次“非常调整”。
通过分析美国 1970-2020 年的猪价走势，我们发现在美国生猪行业规模化的进程中，猪周期并没有消失，而且局部时段会受到疫情影响而加大周期波动。例如，美国生猪产业在2013年和2014 年发生了猪流行性腹泻病毒疫情，给产业造成较大影响，每窝产子数、PSY和MSY均有所降低，出栏量下降，从而推高猪价，该周期为非常周期。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。
2022 年，国内生猪行业供给过剩，但在二次育肥、养殖户压栏惜售、季节性旺季等多因素的共同作用之下，生猪价格仍出现一波幅度较大的上涨行情，从3 月的12.13 元/公斤上涨到10月的 28.32 元/公斤。经历过亏损期持续的资金消耗后，相比2022 年，2023 年和2024年二次育肥对猪价的拉动幅度和持续时间出现大幅度衰减。我们认为国内生猪行业的二次育肥行为或将长期存在，而且呈现“顺周期”的特征。由于二次育肥对生猪价格有助涨助跌的影响，从而加大生猪价格的波动区间和运行区间，因此，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018 年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。
2008 年 3 月-2011 年 9 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”；2011年9月-2016 年 6 月前后两轮周期高点之间的底部区域出现了三个“亏损底”；2016 年6月-2020年前后两轮周期高点之间的底部区域出现了两个“亏损底”。2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”。本轮周期下行筑底阶段已经在 2021-2023 年经历过3 个“亏损底”，并在 2024 年出现第 4 个“亏损底”，是 2006 年以来首次出现 4 个“亏损底”的周期。
在经历本轮周期 4 个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。以上市公司为例，截止 2024Q1，总体负债率水平已经处于历史高位。在前期行业整体资产负债率相对不高的阶段，虽然长时间的亏损使得历史盈利留和存资金被持续消耗，但外部融资的可得性成为过去几年产能去化出现反复的重要影响因素。然而，在经历4 个“亏损底”的持续消耗后，历史盈利和留存资金被亏损侵蚀，资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。
我们认为养殖场户的补栏行为主要受到“能力”和“意愿”两个因素的同时驱动。“能力”方面主要取决于当时的资金实力、现金流状况和融资能力等，“意愿”方面主要取决于当时对后续猪价和养殖盈利的预期。 在猪价周期出现反转的期间，也就是周期底部的末期，养殖场户的现金流经过前期的消耗后已经趋于紧张，且融资能力也大幅下降，补栏能力较弱；此外，养殖场户经过前期猪价反弹和回落的几次反复后，对周期行情的预期逐渐趋于谨慎，提升内部管理效率的诉求增加，“赌周期行情”而补栏能繁母猪的意愿也减弱。上述两个因素有可能使得在猪价反转回升的初期，养殖户没有迅速采取明显的补栏行为。直到持续数月的价格回升后，随着资金面的改善和对猪价上行预期的逐渐强化，才开始逐渐加大补栏力度。从而在能繁母猪补栏特征上呈现出：在猪价周期反转回升后，能繁母猪存栏量仍保持数月的惯性下滑。 在猪价阶段性反弹期间，由于养殖场户现金流还不到紧张程度，同时又对未来猪价有着乐观预期。上述两个因素有可能使得猪价在见底回升后，养殖场户在较短时间内就迅速进行补栏。从而在能繁母猪补栏特征上呈现出：在猪价阶段性回升后，能繁母猪存栏量在较短时间内就停止下滑和明显回升。
国内生猪价格在 2021 年和 2022 年均经历了较为明显的局部反弹，但没有形成反转。从2021-2022 年猪价反弹期间能繁母猪的补栏特征来看，2021 年猪价在10 月开始见底回升后，11 月能繁母猪存栏量环比降幅收窄，然后在 12 月出现回升；2022 年猪价在3 月开始见底回升后，4 月能繁母猪存栏量环比降幅收窄，紧接着在 5 月出现回升。
对比 2021 和 2022 年，2024 年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现周期底部末端的特征。虽然国内生猪和仔猪价格从 2024 年 1 月开始出现震荡上行的态势，但2024年1-4月的能繁母猪存栏量环比仍出现下滑。受到自身财务状况、融资约束和4 年猪价反复磨底对预期的影响，2024 年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词。
