啤酒行业结构升级 尚未到达瓶颈。
高端占比对标海外仍有较大空间。从结构看，2020 年中国高端啤酒市场份额仅 占 35%，低端啤酒仍然占据较大份额，而同期美国高端啤酒市场份额高达 46%， 中国中高端啤酒市场仍有较大增长空间。随着中国产品结构有望持续优化，未来 预计中高端产品占比提升、产品结构将呈纺锤形，即中端啤酒是主要构成、两头 小中间大。我们认为，未来高端产品占比持续提升的逻辑在于：1）消费升级浪 潮下，高端啤酒因其在原料、制作工艺、口味丰富度等方面相较于经济型啤酒具 有一定的提升，逐渐受到大众的青睐，市场份额持续提升；2）啤酒主力消费人 群正发生变化，Z 世代逐渐成为高端啤酒行业未来的主流消费者。据酒花儿统计， 精酿啤酒消费者中年龄在 35 以下的占比约 78%，呈现明显的年轻化特征；3）伴 随外部扰动因素减弱，娱乐场所中的酒吧、KTV 以及高端餐饮等中高端啤酒消 费场所恢复营业，即饮场景修复推动啤酒中高端产品的需求增加。
消费升级阶段性放缓下，我们认为啤酒高端化升级可以关注：1）次高端 6-8 元 价格带向 8-10 元的升级进度；2）6 元以下低端产品的整合优化；3）企业对高 端品牌投入的定力。根据 2018-2023 年中国居民人均消费支出统计，我国居民消 费能力在近几年有所回落。2020 年居民人均年消费水平较上年下滑，2022 年同 比增速为 1.82%，明显低于 2020 年前的同比增速，消费升级步伐趋缓。但对于 啤酒行业而言，容量广阔，价格带层次多元，高端消费阶段性放缓下，仍可关注 次高端及低端的升级空间。
次高端升级，价格带容量大+品牌力加持确定性强。中档餐饮和娱乐在消费 修复中贡献核心拉动力，验证中档消费强韧性逻辑，由此预测其对应的次 高端消费带升级阻力小、确定性强。2022 年下半年后外部扰动因素改善， 餐饮业成为拉动经济消费增长的稳妥手段。2023 年住宿与餐饮业 GDP 增加 值达 21024 亿元，同比+14.5%。其中，在高档餐饮门店承压之下，中档餐 饮占餐饮渠道比例明显上升。该趋势反映了消费者关注性价比和需求刚性的 消费趋势，未来市场有可能呈 K 性分化，验证中档消费的强韧性。中档餐 饮场景的修复使得 6-8 元向 8-10 元价格带啤酒升级阻力较小。各啤酒龙头 瞄准这一价格带升级趋势发力，如华润 super x、燕京 U8、重啤乐堡、重啤 重庆国宾、青啤经典等。次高端产品销量占比不低，价格带容量较大，叠加 该价格带多为同品牌内部升级，品牌力加持下升级较为顺畅，因此升级对各 家公司的增量贡献较大、确定性较强。
低端产品占比仍高，内部整合优化空间广阔。当前啤酒龙头低端产品的销量占比仍较高（2023 年华润啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒低端产品占 比分别为 78%/60%/34%/3%），经多年培育已形成稳固的市场地位。在垄断 市场内进行内部结构优化，将低端产品整合至中高端产品，迎合消费趋势、 市场阻力小，且在优势市场升级所需费用投放力度小，1 元的升级对公司而 言几乎是纯利润增量。以青啤为例，青啤 6 元以下的低端产品，销量占比较 高，培育多年已具有稳固的市场，在垄断市场内将低端产品整合至主品牌， 从而有望形成层次明晰的主品牌产品矩阵、贡献利润来源。
企业对高端品牌投入定力强，着眼长远持续培育。在当下整体高端及超高 端表现略显乏力的消费环境下，各公司仍在高端矩阵中持续发力培育，无论 是产品研发推出，还是消费者培育及品牌营销，都体现了着眼长远的布局及 定力。如重庆啤酒乌苏产品近两年疆外发展承压，但公司持续投入打磨基本 功，一则调整渠道组织架构及费用投放重心，理顺渠道利润体系，二则持续 推出白啤、黑啤等新品丰富产品矩阵，三则通过代言人、场景营销等深化打 造产品调研。此外，青岛啤酒也在超高端领域推出水晶纯生、精品原浆新品， 明确 1+1+1+2+N（经典+纯生+白啤+精品原浆、水晶纯生+超高端）的产品 战略，强调了纯生、白啤、超高端产品等对于结构提升的重要地位。
