政策春风助力，科技股有望“乘势而上”。
新一轮科技革命和产业革命趋势下，科技创新能力愈发为国家重视，今年以来科技 领域的支持性政策不断加码，经济工作和金融资源进一步向科技型企业倾斜，是科技股 行情的关键。
顶层设计/政府规划类文件中，2023 年底的中央经济工作会议中，对于财政和货币 政策的表述分别提及“重点支持科技创新和制造业发展”和“引导金融机构加大对科技 创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”，并把“以科技创新引领现代 化产业体系建设”列入次年经济工作第一条，相应的，今年政府工作报告中亦将“加快 发展新质生产力”作为首要工作，强调以科技创新推动产业创新，提高全要素生产率， 在人才培养工作中突出“加快推动高水平科技自立自强”，足见高层对于科技创新突破 的重视。
经济金融类会议或文件中，4 月 7 日央行设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000 亿元，利率 1.75%，人民银行表示，科技创新和技术改造再贷款的设立将有利于引 导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向处于初创期、成长期的科技型中小企业， 以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支 持，此项专项贷款既是 2022 年额度为 2000 亿元的科技创新再贷款的政策续接，也是货 币政策对于中央经济工作会议中提及的“盘活存量、提升效能”的政策落实；4 月 12 日 的“新国九条”突出扶优限劣、对上市公司加强分红要求，然而其具体政策设计并非采 取“一刀切”的方式，而是对双创板块引入差异化政策（研发投入达到目标值而分红不 足的豁免“ST”）以支持“三创四新”/“硬科技”属性企业发展；随后在 4 月 19 日，证 监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（下文简称“十六条”）， 从首发及再融资、并购重组、境外上市、私募股权融资、债券融资、股权激励等多方位 引导资金支持不同类型和不同发展阶段的科技型企业融资发展；同时商务部等十部门联 合印发《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》，提出优化管 理服务、加大融资支持、加强交流合作、完善退出机制 4 方面 16 条具体措施，以促进 境外机构投资者支持境内科技型企业融资发展。
在产业政策落实中，5 月 24 日集成电路“国家大基金三期”成立，注册资本高达 3440 亿元，超过一期（987 亿元）和二期（2042 亿元）的总和，其中国有六大行出资 1140 亿元。尽管大基金三期的募资规模尚未官宣，但参考前两期情况，（大基金一期规 模 1387 亿元，撬动社会资金超 5000 亿元，地方子基金规模超 3000 亿元；大基金二期 规模 2042 亿元，撬动近 6000 亿元规模的社会资金），我们认为注册资本超越此前两期 总和的大基金三期有望募集及撬动更大规模的资金。 6 月以来，重要会议的“科技”浓度继续提升，市场关注亦紧密跟随。6 月 11 日， 中央全面深化改革委员会第五次会议通过了《关于建设具有全球竞争力的科技创新开放 环境的若干意见》，会议强调要坚持“走出去”和“引进来”相结合，扩大国际科技交流 合作，努力构建合作共赢的伙伴关系，加强国际化科研环境建设，不断健全科技安全制 度和风险防范机制；6 月 19 日即将召开陆家嘴论坛，重要议题包括“科技创新与资本市 场高质量发展”，同时将举办“科创金融工作室”，围绕“提升多层次资本流动，打造高 能科创产业”和“优化全生态融资结构，加快人工智能产业布局”等 2 个议题展开讨论。
除此之外，7 月三中全会即将召开，市场预期“国家战略科技力量布局”将获得加 码，也因此对于新质生产力的关注度明显升温，而高层近期密集考察、相关行业座谈会 召开也在为三中全会预热。两会召开后，国家领导人在各地密集开展调研，内容涉及到 科技、经济、民生等多个主题。高层密集调研表态，多次提及“新质生产力”、“科技”等主题，有关部门同 步推进政策落地推动市场预期逐渐升温。我们预计，“新质生产力”是三中全会的核心 内容，也是接下来政策的发力重心。
科技领域支持政策不断发力的背后，是逆全球化抬头、大国博弈加剧的外部考验和经济中枢调整、新旧动能切换的内部转型挑战。 从外部环境来看，08 年以来全球化进程显著放缓，“逆全球化”趋势加剧，我国生 产活动中贸易比重逐步回落。1970 年至 2008 年间，随着新自由主义的兴起，商品供应 链基于各国比较优势进行全球化分工，贸易开放程度趋势性向上，全球贸易占 GDP 比 重由 1970 年的 25%提升至 2008 年的 61 %。然而全球化作为一把“双刃剑”也同样导 致了国家间和国家内部的不平等与产业结构空心化等问题，08 年金融危机以来，全球化 的步伐开始停滞，全球贸易占 GDP 比重始终在 50%-60%附近波动，全球外国直接投资 占 GDP 比重由 2007 年的 5.3%回落至 2022 年的 1.75%；同时，我国贸易总额占 GDP 比 值也于 2006 年开始见顶下行。
近年来，世界范围内贸易保护主义和单边主义抬头、地缘冲突加剧，围绕前沿领域 的大国竞赛日趋激烈，商品生产思路开始由“全球分工”转变为“自主可控”。2018 年 以来，中美经贸摩擦不断，美方不断以“去风险”为由加码“小院高墙”战略，中国对 美国出口占比由 2018 年的 19.2%下降至 2023 年的 14.8%。今年 5 月，美方再对我国的 “新三样”、半导体、机械设备、医药产品等加征关税，且拜登与特朗普的后续“对决” 中可能仍会频现“中国牌”，鼓吹对华强硬言论。若特朗普上台，或将进一步贯彻其“美 国优先”的原则，对我国经贸环境及科技领域的发展形成冲击。面对高科技封锁威胁， 为打破海外关键领域的垄断，我国提升产业链韧性和供应链安全刻不容缓，唯有着力“补 齐短板”、攻破高新技术，才能够实现科技产业链自主可控，因此政策端的持续发力值 得期待。
从内部长周期维度来看，我国经济增速中枢经历多轮调整，内需波动性趋于收敛， 国内地产和基建等助推经济增长的传统引擎逐渐“熄火”，需要依靠高新技术产业来提 升社会的全要素生产率，推动经济发展。2011-2012 年我国经济增速由高增速向中高增 速换挡，并在疫情后再一次调整，逐步进入经济高质量发展阶段。1994 年以来，我国实 际 GDP 增速中枢由最初的 10%左右（1994 - 2011 年）降至约 7%（2012 - 2019 年），进 一步减小至不足 5%（2020 年以来）。同时，随着房地产市场的降温，地方政府财政约束 下基建投资相对弱化，地产和基建等此前助推经济增长的传统引擎逐渐“熄火”，我国信 用周期所暗含的内需波动性也趋于收敛。过去以劳动力增长、资本推动为主要驱动力的 增长模式与当前经济的新阶段已不再匹配，新旧动能的切换、科技创新的加强、全要素 生产率的提升或为破局的关键。
因此，在外部大国博弈、内部动能切换的背景下，能够实现“自立自强”、“自主可 控”的科技股有望占优，且政策端预计将持续发力，为股价上行提供催化和支撑。
