私募债权基金的涌现是08年金融危机之后私募投资市 场中新的发展趋势。
自20世纪90年代以来，美国传统私募债权市场发展受 到两个因素的推动，分别为银行业监管变革以及公募市场转 向私募市场的转变。上述两个因素均造成了中小企业的融资 缺口，为私募债权投资基金进入这部分市场提供了机会与空 间。
银行变革推动私募债权发展
从20世纪90年代初开始，美国银行业呈现整合的趋势， 为中间市场提供服务的区域性银行合并为全国性银行，转而 向更大的客户提供更大规模的贷款，造成了中小企业的融资 需求无法满足，他们继而向私募债权市场寻求融资。 另外，从20世纪90年代末起，银行开始转向为非投资级 企业提供“承销和分销”模式服务，包括为大中型企业和大型 杠杆收购项目承销贷款或组织银团贷款，使银行能够从资产 负债表中卸下很大一部分信用风险，并赚取费用收入。因此， 非银行机构成为非投资级或杠杆贷款借款人日益重要的资 金来源。
推动非银行贷款持续增长的另一个因素是全球金融危 机后的新银行监管体系。2008年金融危机后出台的 Dodd-Frank法案和巴塞尔协议III等新规定要求银行增加基础 资本，大幅收紧贷款标准，并提高报告水平。在此背景下，银 行缩减了贷款产品，特别是在为非流动性资产提供融资时， 变得更加谨慎，甚至允许一些传统业务停业或被出售。
公募向私募的转变
在银行整合和紧缩的同时，经济规模的增长以及对上市 公司监管要求的不断提高，包括Sarbanes-Oxley等法案的出 台，也造成公募市场越来越关注规模更大、流动性更强的公 司，中小型企业进入公募股权市场的门槛越来越高。2002 Sarbanes-Oxley法 案颁布前，IPO公司的中位年龄为5年，而到2019年，该数值 已达10年。这一转变使得占私营部门GDP三分之一的20万家 中等规模公司需要寻求私募股权资本解决方案，而私募机构 了解企业商业模式，往往可以提供咨询、战略、管理和运营支 持，以支持企业的发展。自2009年以来，私募股权交易量每年 增长约15%，而公募股权融资（IPO和后续发行）的交易量则 每年下降2%.。2015年，私募股权市场筹集的 资本首次超过公募股权市场。
与公募股权市场一样，公募债券市场，特别是高收益债 券市场，也在过去15年中转向更大型的借款企业，迫使中小 企业转向私募债权市场融资。例如，2004年单 笔发行额小于3亿美元的高收益债发行人占总额的比例为 39%，而这个比例在2019年已经降到5%，到2023年更是降至 9%。
私募债权基金的涌现是08年金融危机之后私募投资市 场中新的发展趋势。私募债权市场的需求以及私募资本投资 者资产配置偏好的改变使得私募股权基金开始不断增加在 私募债权上的配置，并专门设立了以私募债权投资为主要策 略的私募债权基金。因为私募债权投资执行速度快、资本灵 活度，并且投资人愿意长期持有，较为稳定，资金需求方也越 来越多地转向私募债权市场进行融资。 以美国为主的私募债权投资基金管理的资产规模（AUM） 于2021年已超过7500亿美元，投资类别以直接贷款和不良债 权为主。
欧洲私募债权市场的发展与美国的情形十分类似，主要 驱动因素包括银行合并、监管趋势变化以及缺乏中小企业融 资的公开市场解决方案。目前，欧洲的私募债权市场发展已 经开始抢占传统银行信贷渠道，成为银行的有力竞争对手。 欧洲银行的杠杆贷款市场份额已流失给非银行贷款人。根据 Preqin的统计显示，截止2021年，欧洲的杠杆贷款中银行部 门的市场份额只有5%。 欧洲的私募债权基金所管理的资产规模（AUM）在2021年已经达到了3589亿美元，预计此AUM在2021年至2027年 之间将以每年10.0%的速度增长，到2027年将达到6357亿美 元。相较于美国市场，欧洲私募债权投资更多集中于企业直 接贷款。
亚太地区的企业主要通过三个渠道获取信贷融资：银行、 公募市场和私募市场。与美国和欧洲不同，银行是亚太地区 占据主导的融资渠道，其发放的贷款在2020年所有融资中约 占77% 。相比之下，美国和欧洲已经大幅减少了对 银行的依赖。
与欧美私募债权市场的崛起相似，亚太私募债权市场的 发展与银行越来越无法满足实体经济发展的融资需求的现 状有着密切关系。这主要体现在： 亚太地区经济的快速增长不断产生新的融资需求。 亚太地区的很多主要银行都是政府控股，因此其放 贷行为具有很强的政策导向性，也常会承担稳定金融系统、 消化不良资产的责任。 亚太地区信贷条件趋紧和监管限制增加，降低了银 行的风险偏好。 近些年来私募资本的发展为借款人提供了更灵活以 及长期的资金供给。 目前，相对于整个地区经济总量而言，亚太地区私募资 本在全球市场的占有率仍然较低。2027至2021年间，亚太地 区的私募股权占全球私募股权为13%。而相比之下，私募债 权占比更低，仅为全球私募债权市场的11%。
尽管如此，在过去五年里，亚太地区的私募债权市场还 是经历了非常强劲的发展。自2017年以来，亚太地区的私募 债权市场的年均复合增长率达到26%，其中直接借款、夹层 投资和特殊机会融资等方面均取得了显著增长。在2022年上 半年，亚太地区的私募债权筹资首次超过了欧洲。 亚太私募债权基金的AUM于2023年达到847亿美元的 规模，但仍远小于欧美市场。亚太地区的投资类型 更为多元化，企业直接借款和不良债权投资占比不到50%。
虽然亚太地区的GDP总量约占全球总量的37%，这一 地区的私募债权管理的资产规模却只占全球规模的7%，因 此亚太地区的私募债权市场还有很大的发展空间，预计整 个市场规模在2025年可超过1000亿美元。很多私 募债权投资头部基金宣布了扩大亚洲业务的计划：艾瑞思 通过其亚太地区投资平台艾瑞思亚洲于2023年10月募集了 规模为24亿美元的第六期亚洲特殊机会基金；黑石（Black stone）计划在短期内将其在该地区的私募债权资产扩大至 至少50亿美元；KKR为其首个亚洲债权基金筹集了11亿美 元；阿波罗环球管理公司（Apollo Global Management）于6月推出了一个规模为12.5亿美元的亚洲信贷策略。
