业绩增速具备向上动能，ROE 有望保持同业领先。
2024Q1 营收、利润增速双回升，全年有望持续修复。截至 2024Q1，南京银行营收、PPOP、归 母净利润同比增速分别为 2.8%、4.8%和 5.1%，环比 2023 年末分别提升 1.6pct、4.6pct 以及 4.6pct。后续来看，得益于资产投放的高景气度、伴随息差下行的放缓以及非息收入的较好表现， 我们认为业绩改善趋势有望持续。
资产扩张带来资本补充需求，可转债转股意愿或进一步驱动业绩释放。截至 2024Q1，南京银行 核心一级资本充足率距离监管要求尚有 1.7pct 的安全边际，但考虑到新增网点逐步带动资产扩张， 将会带来资本补充需求。截至 2024 年 6 月 26 日，南银转债转股比例仅 16.02%，未转股余额超 166 亿元，转股意愿推动下，业绩增长具备较强动力。同时，资本补充对规模扩张形成支撑，也 有望为中长期的基本面改善奠定基础。
息差保持同业领先，2023 年收窄幅度相对可控。2023 年南京银行净息差为 2.04%，处于上市城 商行第五位，全年降幅 15bp，小于行业平均水平，展现出一定的韧性。
资产收益率相对较优，资产结构仍有优化空间。2023 年南京银行计息负债成本率为 4.22%，其中 贷款收益率为 5.07%，保持可比同业较优水平。后续来看，资产结构仍有一定优化空间，有望继 续支撑资产端收益水平的相对优势。一是贷款占生息资产比重的持续提升，2017-2024Q1 已累计 提升 13.2pct；二是贷款当中相对高收益的消费贷占比的提升，伴随零售转型战略的推进，2017- 2023 年累计提升 8.1pct，随着互联网平台贷款以及南银法巴消金贷款的持续投放，后续仍有提升 空间。
负债成本改善空间较大，有望延缓息差下行。尽管南京银行对公存款成本率处于同业中游水平， 但整体负债成本相比同业偏高，主要受到近年来高息个人定期存款占比快速抬升的影响，2017- 2022 年抬升幅度达 17.5pct，高于行业整体水平。截至 2023 年底，定期存款占比为 77%，处于 上市城商行第二位，定期化对负债成本的拖累较大，后续来看具备较大改善潜力。一是今年以来， 伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，存款挂牌利率调降的效果有望显现；二是南京银行主 动调整新增负债结构，管控高息负债额度；三是现金管理、交易结算业务的持续发展，也有望带 动低成本活期存款的沉淀。
ROE 长期保持同业较高水平。南京银行 ROE 历经周期检验，长期保持上市城商行前列，2024Q1 年化 ROE 为 13.21%，较 2023 年末提升 1.85pct，位居上市城商行第五位。
中长期来看，南京银行 ROE 具备几方面支撑，有望持续修复：1）规模：新设网点逐步释放产能， 资本较为充足且可转债转股意愿较强，规模扩张有较高确定性。2）息差：负债成本改善空间较 大，资产结构有望进一步优化，息差下行压力可控。3）非息收入：财富管理和交易银行业务持 续推进，投资类资产占比高，有望受益于债市行情，非息收入预计保持高贡献度。4）信用成本： 存量大额风险基本出清，资产质量拐点已现，后续信用成本压力预计较为可控。
当前位置上估值、股息在核心城商行中具备比较优势。截至 2024 年 6 月 28 日，南京银行 PB （LF）为0.77倍，相比核心城商行（成都、宁波、杭州）偏低，叠加超30%的高现金分红比例， 2023 年股息率达 5.2%，配置性价比凸显。
