高速扩张的国内比萨领军品牌，同店 逆势增长强劲。
全球最大披萨品牌达美乐于中国的独家运营商，2017 年后提速门店扩张。1997 年，达美乐比萨进入中国内地市场，在北京开设了第一家门店，但由于特许经营 权分散，达美乐在中国扩张速度缓慢。直到 2010 年，达势股份收购了 Pizzavest China Ltd.，成为达美乐在中国大陆的独家总特许经营商，达美乐品牌逐渐走出 北京上海，在杭州开设两地以外的首家门店。2017 年 6 月，达势股份与达美乐 续签特许经营协议，将特许经营区域扩张至中国内地及中国香港和澳门地区，协 议为期 10 年，叠加新 CEO 上任及经营战略调整，公司进入加速扩张时期。2023 年 3 月，达势股份成功赴港上市。
直营模式扩张门店，重点布局北京、上海，异地提速扩张打开增量市场。公司所 有门店均为直营模式。自核心管理团队加入公司后，达势股份专注于扩大公司的 门店网络，深化对现有市场渗透的同时，逐步拓展其他市场。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有门店 768 家，覆盖国内 20 多个城市。其中，公司绝大多数 门店位于北京及上海，截至 24 年 6 月，北京及上海合计门店数量占公司所有门 店数量的 40.5%，其余门店大多分布于深圳、广州、天津、杭州等一线及新一线 城市。未来，公司将维持现有战略，继续拓展门店网络。达势股份计划于 2024 年开设约 240 家门店，预期将分别于 2025 年及 2026 年每年开设 300 家至 350 家新店。
股权结构稳定，达美乐母公司和公司高管持股彰显发展信心。公司的控股股东为 Good Taste Limited，副董事长 James Leslie Marshall 通过 Good Taste Limited 持有公司 33.5%的股份。因看好中国市场的发展，达美乐母公司于 2020 年和 2021 年三次对公司追加投资。截至目前，公司第二大股东为达美乐母公司附属 的 Domino’s Pizza LLC，持股 14.07%，除此之外，以王怡为首的公司管理层和 其他关联人士持股 4.81%，有助于提高公司管理层的工作积极性。
新任 CEO 深耕特许经营企业本土化领域，高管团队从业经验丰富。公司董事会共有 9 人，包括 1 名执行董事、5 名非执行董事以及 3 名独立非执行董事。2017 年新上任的首席执行官王怡曾任麦当劳特许经营副总裁、麦肯锡咨询公司业务经 理，具有丰富的特许经营企业本土化管理经验，公司其余高管也在各自领域从业 多年。2017 年，王怡加入公司担任首席执行官，公司与 Domino’s International 续签了为期 10 年并可继续续签的总特许经营协议，由此开始对内地门店网络进 行快速扩展，开发本土化的菜单并采用以外送为中心的商业模式，实现了销售收 入的持续快速增长。
疫后营收重拾迅猛增势，利润端持续优化扭亏在望。2020-2023 年，达势股份营 业收入增长势头迅猛， 20-23 年 CAGR 达 40.3%。期间，受北京和上海疫情封 控影响，22 年增速有所下滑但仍实现逆势增长。23 年以来，随着疫情防控放开 带来的客流修复，公司门店网络的快速扩张以及新增长同店加速爬坡，营收增长 重拾迅猛势头，2023 年营业收入同比增长 51.5%达 30.51 亿元。随着营收端持 续增长及运营状况改善，达势股份归母净利润亦持续向好，2023 年利润方面即 将扭亏。
北上市场为主要收入来源，新增长市场增速较高。公司将除北京、上海之外的所 有城市称为新增长市场。公司近三年在北上市场实现收入 11.47 亿元/12.79 亿元 /15.45 亿元，同期新增长市场收入为 4.64 亿元/7.42 亿元/15.06 亿元，北京及上 海市场为主要收入来源。尽管新增长市场目前规模还不及北上市场，但增速高于 北上，2022 年和 2023 年，新增长市场增长率分别达 59.8%和 102.9%，均高于 同期北上市场增速。
北京上海为重点布局城市，扩店速度和门店收入较为稳定。达美乐比萨在北京、 上海运营分别达 26 年和 16 年，运营时间悠久，门店数量占比过半，为主要的收 入与利润来源。2023 年年报显示，北京及上海两地 23 年实现收入 15.45 亿元， 同比增长 20.8%，增长系门店扩张所带动（2023 年末，公司在北上拥有门店 351 家，较 2022 年年末增加 39 家）。 2023 年公司北京&上海市场门店日均销售额 为 1.29 万元/-5%，主要系疫情放开后外卖占比降低下客单价小幅下滑。
北京及上海市场订单量较为平稳，订单单价有所提高。从订单数量来看，北京及 上海门店 2020 年-2023 年实现日均订单 140 笔/138 笔/140 笔/143 笔，数据稳 步上升。从订单金额来看，每笔订单平均销售金额从 2020 年的 86.6 元上升至 2023 年的 90.1 元，于疫情期间呈现逆势增长。增长主要是由于 1）公司的附加 产品及升级策略，该策略鼓励客户在订单中添加小食、升级比萨等 2）外送比例 的增加，达美乐每笔订单的平均外送销售金额通常高于非外送销售金额。
新增长市场门店扩张迅速，门店日均收入显著提高。疫情期间公司持续加速异地 扩张，新增长市场的门店数量由2020年的142家提升到2023年的417家，CAGR 达 43.2%，占比由 2020 年末的 39.1%提高到 2023 年年末的 54.3%，首次超过 北京及上海。仅 2022 年至 2023 年短短一年，公司在便在新增长市场净开店 141 家，接近 2020 年年末新增长市场门店总数。与此同时，得益于公司所选取门店 多为新城新店，品牌势能强劲，门店爬坡期短，叠加疫情后客流快速复苏，新增 长市场门店销售额增长强劲，2023 年公司新增长市场门店日均销售额为 1.23 万 元/+36.4%。
新增长市场订单量增长强劲，订单单价略有提高。随着公司品牌知名度的进一步 增强及客户需求的增加，新增长市场门店 2021 年-2023 年实现日均订单 89 笔 /103 笔/147 笔，分别同比增长 18.7%/15.7%/42.7%，增长势头迅猛。从订单金 额来看，每笔订单平均销售金额从 2020 年的 80.0 元增加至 2023 年的 83.6 元， 于记录期间呈现增长，原因与北京及上海市场类似。
毛利率整体保持稳定，各项费用有所增加。公司 2020 年-2023 年毛利率分别为 71.9%/73.6%/72.8%/72.6%，整体保持稳定。费用方面，员工薪酬开支为公司主 要成本开支项目，包括向员工支付的底薪和绩效工资，该部分占公司 2023 年营 收比例为 51.7%。其他重要成本有折旧及摊销、门店经营支出和广告及推广费用， 分别占 2023 年营收的 19.6%、13.3%和 7.0%。由于公司门店网络的扩张，推动 人员配备数量的增加、门店折旧和广告及推广费用的增加，导致在过去三年各项 成本费用均有所上升。
