晨光股份为国内文具行业龙头，一体两翼战略推进，驱动业绩稳健增长。1989 年晨光 创立，产品涵盖书写工具、学生文具及办公文具等，专注国内文具行业自有品牌打造，于 2015 年上交所挂牌上市，截至 24Q1 末，晨光股份覆盖全国接近 7 万家零售终端，基于市 场需求每年推出上千款新品，产品远销 50 多个国家和地区，为全球规模最大的文具制造商 之一。2012 年晨光科力普成立，业务边界拓宽至 TOB 办公直销；同年开启晨光生活馆新 模式，初步探索传统零售新模式。2016 年九木杂物社推出，顺应消费升级趋势，新零售布 局深化，逐步形成“传统核心（含晨光科技）+九木杂物社+科力普”一体两翼发展格局， 多业务支撑下公司收入业绩保持稳健增长。 2023 年公司收入 233.51 亿元，同比增长 16.8%，2017-2023 年 CAGR 为 24.2%； 实现归母净利润 15.27 亿元，同比增长 19.1%，2017-2023 年 CAGR 为 15.8%。2024Q1 实现收入 54.85 亿元，同比增长 12.4%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 13.9%。仅 2022 年利润受疫情等外部环境影响波动较大，2023 年归母利润已超过 2021 年高点水平， 伴随公司产品结构优化，新业务规模效应释放，后期盈利有望持续修复。
零售业务收入占比下降，科力普 TOB 业务保持快速增长。公司业务主要分为传统核心 业务（含晨光科技）、零售大店、科力普，2023 年收入占比分别为 37.3%、5.7%、57.0%。 传统核心业务为公司传统经销渠道文具销售收入，晨光科技为公司文具线上直营业务，零 售大店业务以九木杂物社收入为主；传统核心（含晨光科技）、零售大店业务均面向终端 消费者，存在相互补充和协同关系，2023 年合计收入 100.44 亿元，总收入占比 43.0%， 2017-2023 年收入 CAGR 为 12.0%，保持稳健增长，由于慢于科力普增速，因此占比呈现 下降趋势。科力普主要面向政企等 B 端客户，行业快速增长，叠加自身运营优势，2023 年 收入 133.07 亿元，2017-2023 年收入 CAGR 达到 48.2%。 零售板块中书写工具为传统优势品类，产品丰富度持续提升。2023 年零售业务板块中 （传统核心+晨光科技+零售大店）书写工具、学生文具、办公文具、其他产品收入分别占 比 22.6%、34.5%、35.0%、7.4%，2017-2023 年收入 CAGR 分别为 4.1%、13.4%、14.3%、40.9%。公司早期以书写工具产品为主，依托优势校边渠道，公司产品组合持续丰富，书 写工具收入占比呈现下降趋势，学生文具和办公文具保持快速提升；九木杂物社零售大店 带动下，以文创产品为主的其他产品品类同样保持较快增长。
传统核心业务盈利能力强，科力普周转效率高，ROE 保持高位。公司传统核心业务盈 利能力强，历史传统核心业务（含晨光科技）保持 13%以上净利率，仅 2022 年受外部疫 情扰动盈利降至 12.5%，2023 年净利率已回升至 14.0%；先款后货模式，为公司现金奶 牛业务。九木杂物社 2023 年首度实现盈利，未来净利率有望逐步提升。科力普 TOB 业务 净利率较弱，随着规模效应释放，净利率逐步提升，同时未来该业务晨光自有品牌产品占 比提升，将有望带动盈利明显优化；由于科力普周转效率领先，仍获得较高 ROE 水平。公 司仅 2022 年受疫情影响 ROE 降至 20%以下，2023 年恢复至 20.8%，未来随着科力普和 九木提效，ROE 有望逐步向上。
公司自创立以来经历了以下四个阶段：1989-2007 年：文具代理商起家，重心向制造端倾斜，自主品牌转型成功。1989 年 晨光文具由陈雪玲、陈湖文、陈湖雄陈氏三姐弟创立；陈氏姐弟最早从文具代理商起步， 主要代理韩国和中国台湾产品，1997 年“晨光”品牌正式创立。公司产业链向上游延伸， 实现“造自己的笔”。2002 年，晨光研发的国内首支按动中性笔 K35 问世。 2008-2014 年：深耕销售渠道建设，凭借晨光金字塔拓宽传统零售护城河，办公直销 +直营旗舰大店探索渠道新模式。2008 年公司在文具行业率先采取 “连锁加盟”模式，逐 步建成“层层投入、层层分享”的“晨光伙伴金字塔”营销模式。2012 年 12 月公司成立 晨光科力普，拓展 TOB 办公直销业务；同年开启晨光生活馆新模式，初步探索传统零售新 模式。
2015-2020 年：通过并购欧迪快速拓展 TOB 办公直销业务；零售业务多元化扩张， 推动从文具到文创生活升级转型。2015 年公司上市后加速资本运作，通过并购快速拓展办 公直销领域，2017 年晨光科力普并购欧迪中国，办公直销业务厚积薄发，进入迅速放量、 提升市占率阶段。TOC 零售端则进一步深耕细作及多元化扩张，引领头部门店提高创收； 在精品文创方面，2016 年正式推出九木杂物社，顺应消费升级趋势，积极进行零售渠道模 式创新。2020 年线上业务布局力度加大，有效对冲线下渠道影响；持续赋能终端门店，推 出晨光联盟 APP，连接总部与终端，将文创产品和新零售运营经验反哺传统线下渠道，持 续提升终端竞争力。 2021 年至今：新五年战略开启，一体两翼战略持续推进，零售运营深化，产品+渠道 端顺应趋势变革优化，积极试水海外市场，向“世界级晨光”迈进。2021 年为公司新五年 战略开始第一年，公司继续保持一体两翼发展思路，传统核心业务与晨光科技、零售大店 （九木杂物社）相互补充、协调作用增强，推动公司文具业务零售运营深化，产品端以终 端数据为基础，以消费者需求为核心进行设计开发，总部产品筛选赋能作用强化，优化终 端动销，最终实现产品结构向上，产品种类扩张提升市占率。渠道端顺应消费趋势变化， 线上布局强化，终端店态多元化试水，领先对手构建零售运营的差异化竞争力。海外布局 深化，2021 年后公司国际化进程正式开始，前期已尝试非洲区域自有品牌出海，2023 年 开始东南亚布局力度加大，通过自建经销渠道，加大区域覆盖，提升运营能力，远期海外 市场扩张有望支撑公司持续增长。
公司股权结构稳定，陈氏家族实控且分工明确。晨光集团由陈湖文、陈湖雄及陈雪玲 三姐弟 100%持股，是晨光股份的控股股东，陈氏三姐弟直接和间接持股晨光股份 60.8% （不含员工持股平台）。陈氏家族为公司实际控制人，陈湖文担任公司董事长，分管科力 普业务；陈湖雄担任公司副董事长、总裁，分管新零售业务。科迎投资和杰葵投资为员工 持股平台，分别持股 1.58%和 1.56%。
