产业一体化的电解液龙头。
公司不断布局电解液全产业链。天赐材料是一家主营锂离子电池材料、日化材料 及特种化学品生产销售的高新技术企业。公司成立于 2000 年 6 月，创立之初主营业 务为日化材料；2004 年，公司开始涉足锂离子电池材料行业；自 2007 年开始，公司 形成了以电解液原材料为主的一体化布局战略；公司锂离子电池电解液销量自 2015 年以来全球领先，行业龙头地位进一步稳固；2021 年，公司布局电池材料再生业务； 未来公司将加快开拓全球市场步伐，以市场增量明确、盈利更高的海外市场作为重要 破局方向。
公司拥有电池材料五大产品序列，电解液、电解质及添加剂为公司电池业务核 心。公司致力于电解液功能添加剂配方机理研究，以解决长循环寿命、高低温兼顾等 重点问题，目前在自主新添加剂和配方开发方面取得了突出成果。公司配套六氟磷酸 锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁等关键原料，拥有较高的产能规模和成本优势，是 全球可靠的新能源集成材料服务商。目前公司产品广泛应用于新能源汽车、数码产品、 分布式储能等领域。
电池业务贡献主要营收，销量稳步增长。2019-2023 年，公司电池材料业务快速 发展，2023 年公司锂离子电池材料业务营收占比高达 91%，个人护理品材料占比 7%， 受市场波动影响，个人护理品业务销售额较 2022 年同比-10.43%，但销量稳步增长。 2023 年公司电解液销量 39.6 万吨，同比增长 24%。
持续创新技术工艺，研发费用占营收比低于行业平均水平。公司坚持通过技术 优势提高核心竞争力，截至 2023 年末，公司拥有 472 项授权专利，包括发明 280 项， 实用新型 182 项，外观设计 10 项。2023 年公司研发费用同比下降 27.79%，主要系 研发材料价格下降叠加部分新增研发项目处于前期研发阶段，导致研发投入减少及 另外部分限制性股票及期权注销，冲减了研发费用。
公司提供多项行业解决方案。通过在锂电池材料领域的多年深耕，公司形成了强 大的平台研发能力，积累了深厚的客户基础，基于此公司向其客户提供各类定制化解 决方案，例如为新能源汽车制造商提供定制化的锂电池电解液解决方案，根据客户对 电池性能、能量密度、充放电速度等方面的要求，开发出具有优异性能的电解液配方。 通过满足客户个性化需求，帮助客户提升产品质量和竞争力，有效扩大锂电池材料市 场。
公司实控人股权集中，主动增持利益绑定。公司控股股东、实际控制人为徐金富， 截至 2024Q1 徐金富持股为 36.31%，在公司长期发展目标和决策中拥有绝对主导权， 公司运营高度稳定，且 2023 年公司董事长徐金富主动增持股票，对公司的长期繁荣 发展彰显信心。
管理层技术导向，多年从业经验丰富。公司管理层中多为工程师出身，5 人为硕 士学历，3 人为博士学历，对公司的创新研发和技术路线有坚实推动作用；现任 13 位 高管中 7 人在公司任职时长超过 14 年，与公司长期共同成长。公司高管对于各自分 管领域均有深厚的经验积累，形成具有丰富行业经验的专业队伍。
公司业绩短期承压。2019-2022 年，公司营收与归母净利润逐年提升，2023 年公 司实现营业收入 154.05 亿元，同比下降 30.97%；归母净利润 18.91 亿元，同比下降66.92%。2023 年公司正极材料前驱体磷酸铁产品产能爬坡缓慢，盈利能力不及预期。
公司原材料计提存货跌价损失影响净利。公司围绕电解液布局的关键原材料如 磷酸铁和碳酸锂，受市场竞争加剧和设备调试等因素销量不及预期，叠加原材料价格 大幅下跌影响公司净利，23 年公司全年计提存货减值损失 1.71 亿元。我们预计原材 料市场已达出清末期，未来价格或将趋于稳定，叠加下游市场需求增加和产能爬坡完 成，公司业绩有望迎来新增长局面。 受原材料价格影响，24Q1 毛利率及净利率下滑。2019-2022 年公司毛利率和净 利率上升，2022 年分别达到 38.0%和 26.2%；2023 年毛利率和净利率下降，2024Q1 毛利率下降至 19.5%，净利率下降至 4.6%。受原材料价格波动导致电解液价格大幅下 降等原因影响，一季度电解液行业业绩整体处于底部承压状态。未来随着销售规模的 扩大，固定成本在总成本中的占比降低，公司有望通过有效的成本控制提高毛利率。
2023 年及 2024Q1 公司费用率有所增加。2023 年公司销售/管理/财务/研发费用 率分别同比增长 0.2pct/1.7pct/0.9pct/0.2pct；24Q1 公司费用率同比有所增加，其中管理费用率达 7.5%，同比+3.1pct，主要为公司计提股权激励成本费用及职工薪酬 增加所致。
公司销售管理费用率低于同业公司。19-22 年整体行业销售费用率呈下降态势， 主要系营收增加所致，2023 年行业销售费用率小幅增加。公司自 2020 年后销售费用 率显著减小，2023 年公司销售费用率与管理费用率均低于同业公司。
公司研发费用率处于行业中游水平，整体投入比例较稳定，研发项目进展顺利。 作为国家高新技术企业，公司拥有行业领先液体六氟磷酸锂制备工艺技术，有效减少 生产过程中的能耗与排放，2023 年公司单位产能投资成本及生产成本均低于行业平 均水平；2023 年公司财务费用率明显上升，主要系计提可转债利息所致。
