天赐材料各业务布局情况如何？

公司实现电解液一体化产业线布局延伸。

1.一体化布局彰显成本优势，电解液龙头地位稳固

2017 年以来公司问鼎电解液龙头，市占率持续保持全球第一。公司长期与宁德 时代、LG 新能源、特斯拉等下游锂电头部企业合作，拥有稳定客户及订单，保证公 司电解液销量。2023 年公司电解液销量达 39.6 万吨，同比增长约 24%，2023 年公司 国内电解液市占率达 36.4%，全球市占率达 31.2%。

公司电解液产能扩张放缓，有望提升产能利用率。截止 2023 年底，公司拥有电 解液产能约 85 万吨/年，设计产能 105.9 万吨/年，主要分布在江西九江、江苏南通、 江苏潥阳、福建宁德等。在目前电解液行业竞争加剧背景下，行业集中化趋势将越发 明显，公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。

2024 年 6 月 17 日，公司与宁德时代签订物料供货协议，约定至 2025 年 12 月 31 日，公司向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为 5.86 万吨的对应数量电解液产品。 2024H2 公司有望凭借下游需求增加进一步提高产能利用率。 2025 年电解液价格有望企稳回弹。从市场规模来看，2023 年全球电解液市场规 模为 522.1 亿元，同比下滑 36.7%，主要原因在于电解液价格的下滑。截至 2024 年 6 月 17 日，中国电解液的销售均价已跌至 2.7 万元/吨，位于近三年来底部水平。各 大电解液厂商利润被进一步压缩，下游电池厂商以去库为主。2024H1 电解液价格已 企稳，预计随着行业供需关系的持续改善，2025 年有望迎来电解液价格企稳回弹。

布局电解液上游实现成本优势。自公司切入锂电池材料以来，先后通过自主研发 布局液体六氟磷酸锂 (LiPF6)、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、碳酸亚乙烯酯（VC）、硫酸乙烯酯（DTD）、二氟草酸硼酸锂（LIODFB) 等核心电解液原材料及添加剂。目前公 司已实现电解质（LiPF6和 LiFSI）、溶剂和添加剂自产，且自供比例较高。目前 LiPF6 自供比例超 95%，LiFSI 自供比例超 93%，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上，在 增强供应链稳定基础上构筑了公司坚实的成本优势。 海外布局逐步推进，有望贡献业绩新增长点。随着国内电解液市场的竞争加剧和 饱和，未来电解液出口海外将成为明确主线。2023 年公司德国 OEM 工厂顺利投产； 北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于报告期内相继落地，国际客 户的开拓进程进一步加快，同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、SDI 等韩国 客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。

2.锂盐自供与外售比例提高增厚公司利润

电解液性能主要由锂盐来决定。电解液的作用是在电池的正极和负极之间传导离子， 其品质会影响锂电池的性能、安全以及循环寿命等关键指标。其中电解液锂盐产品 （LiPF6/LiFSI）决定了电解液的主要性能参数，并进一步影响电池的安全性及其他性能。 公司六氟磷酸锂工艺自研，行业领先浓缩液工艺。公司独创大规模高品质六氟磷酸 锂浓缩液生产技术，技术行业领先。六氟磷酸锂制备流程为：一是在氮气保护下使用磷 酸加入氟化氢（HF）在加压环境下进行反应，生成液体 HPF6乳液；二是在加有 HPF6溶液的反应釜中，慢慢加入发烟硫酸，在氮气保护下反应生成 PF5气体；最后是在 LiF 溶剂分散液中通入 PF5生成 LiPF6。

创新微通道制备，大幅提高六氟磷酸锂晶体产出率。公司新研发一种微通道六氟磷 酸锂制备法，该工艺通过五氟化磷（PF5）气体与氟化锂（LiF）溶液经过计量后通入微通 道反应器混合、反应，反应液结晶、干燥制得 LiPF6，产出率可超过 96.2%。该制备工艺 优点主要在于通过采用微通道反应器混合使反应时间缩短，效率和安全性得到显著提高， 避免了常规间歇反应中需额外配置装置和转移中出现的泄漏。

2023 年我国六氟磷酸锂总产能约 33.9 万吨/年，同比+53.4%。据 ICC，2023 年全球 六氟磷酸锂有效产能为 36 万吨/年，整体产能利用率为 44%。公司六氟磷酸锂全球市占率 为 31%。我们预计 24-26 年全球六氟磷酸锂出货量将分别达到 27 万吨/33 万吨/38 万吨。 随着各企业六氟磷酸锂扩产速度放缓，产能出清速度加快，我们预计公司 24 年有望凭借 技术+规模优势进一步抢占市场份额，提升产能利用率。

液体六氟磷酸锂逐年增产，供应能力大幅提高。公司在华东地区（安徽池州）和华 中地区（湖北宜昌、江西九江）布局了液体六氟磷酸锂生产基地，2023 年底公司液体六 氟磷酸锂设计产能达 12.2 万吨/年。目前在建产能包括九江 20 万吨及池州 15 万吨项目。 随着 24 年下半年锂电需求复苏及海外需求增长，有望进一步提高六氟磷酸锂需求量。

24 年六氟磷酸锂外售贡献利润新增长点。2022 年以来公司六氟磷酸锂自供率已达到 95%以上。提升核心原材料自供比例有助于完善一体化布局，平抑产品价格波动风险，保 持公司电解液产品市占率及盈利水平的行业领先地位。2024 年公司锂盐开始外售，目前 已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单，有望提供公司业绩新增长点。 24 年以来六氟磷酸锂盈利已基本企稳。目前碳酸锂、六氟磷酸锂价格已均回落至三 年以来底部水平。采用 1 吨六氟磷酸锂与 0.3 吨碳酸锂价差来代表六氟磷酸锂盈利能力，发现目前六氟磷酸锂盈利能力已位于近年来底部水平，基本企稳。

优化原料生产工艺，材料自供显成本优势。传统的六氟磷酸锂生产原材料 PF5制备工 艺是由固体 PCl5与无水 HF 在氮气保护下直接反应，会剧烈放热且容易产生大量 PF3Cl2副 产物，最终 PF5纯度较低，天赐所用的 PF5工艺有别于传统路径，纯度大大提高，超 99.95%， 且无含氯副产物，可直接用于制备六氟磷酸锂，降低了六氟磷酸锂的直接材料成本。

双氟磺酰亚胺锂盐（LiFSI）性能显著优于 LiPF6。目前体系活性更高的高镍三元 体系对电解液提出了更高安全要求，因此需选择与之适配的新型锂盐。相较于 LiPF6， LiFSI 具有更高热稳定性、电化学稳定性及电导率，能更好地配合高电压、高镍、高 倍率电池，以应对未来电池发展的高续航、宽工作温度、高安全性等趋势。由于 LIFSI 目前生产总成本较高，因此 LiFSI 与 LiPF6 混合使用是当前提升电池性能主流方法。

LiFSI 创新工艺彰显公司技术底蕴。公司开发出一种新型制备双氟磺酰亚胺（HFSI） 和双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的方法。该方法能利用现有工业化原料一步合成双氟磺酰亚 胺，不需要进行氟化处理，不生成腐蚀性气体，也不需要过渡金属盐作为催化剂，简化了 工艺并提高了反应收率和产品纯度。此外流程中使用的溶剂可在浓缩阶段进行回收再利 用，第一步产生的副产物三甲基氟硅烷可以通过氨气处理制成六甲基三硅氨烷，实现副 产物的循环再利用。

公司 LiFSI 产量全球市占率第一。公司目前处于中试阶段的 4680 大圆柱电池项目为 公司圆柱电解液配方开发奠定基础，随着 4680 大圆柱电池和宁德时代 4C 快充麒麟电池 的量产，LiFSI 的添加比例将会进一步提高，2023 年国内 LiFSI 出货量达到 1.48 万吨，同比增长 137.2%。公司目前 LiFSI 产能 2.6 万吨/年，在建产能 5 万吨/年，2023 年产量 维持全球市占率第一，为 55%。我们预计 24-26 年全球 LIFSI 需求分别为 4.5 万吨/6.3 万吨/8.8 万吨，公司有望凭借成本+技术优势继续领先市场。

3.日化销量稳步增长，结构胶有望提升公司业绩

2023 年日化材料及特种化学品盈利能力回升。2023 年公司日化及特种化学品实 现营收 10.17 亿元，同比-10.43%，受市场价格波动影响，日化材料 2023 年销售额较 去年有所下降；23 年日化及特种化学品销量为 9.8 万吨，保持稳步增长。2023 年公 司日化及特种化学品实现毛利 3.64 亿元，同比+7.6%，毛利率 35.84%，同比+6.01pct。 23 年公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突 破，同时配合大客户进行关键原材料的开发和供应，目前公司在欧莱雅、宝洁、联合 利华等国际 MNC 的市场份额持续扩大。

粘结剂和结构胶是锂离子电池生产过程中重要的辅材。粘结剂可以有效改善浆 料在极片上的附着力，并稳定极片结构，提升电池性能，主要应用在正极、负极和隔 膜领域。结构胶用来将电芯与 PACK 壳体可靠连接固定，取代模组结构的机械连接， 电池用结构胶对强度、柔韧性、耐老化、阻燃绝缘和导热性都提出了较高的性能要求。 公司积极布局正负极粘结剂及电池用结构胶，有望提升公司业绩。2022 年 6 月 公司发布锂离子电池粘结剂和 PACK/模组用胶粘剂的新技术与新产品，正式进军锂 离子电池辅材领域，并积极与各大电芯客户推进项目合作。2022 年 11 月，公司收购 东莞腾威 85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线搭建。截至 23 年末，公 司已有部分粘结剂产品顺利通过客户验证并批量销售，电池用胶类产品已形成一定 市场规模，后续有望持续提升公司盈利能力。

结构胶产能布局加速。公司结构胶主要以东莞腾威的产品体系为主，23 年腾威 结构胶产能为 8000t/a，目前东莞腾威正在快速上量中。公司计划在清远及九江做结 构胶及粘结剂相应产能升级，同时持续推进原有客户体系的融合，加快客户验证及产 品引入，持续提升市场份额。