特宝生物发展历程、股权结构、技术研发及利润分析

特宝生物成立于1996年，是一家专注于蛋白药物研发、生产、销售的创新型生物技术企业，2020年于科创板挂牌上市。

1.特宝生物：不断成长的蛋白药物开发创新企业

公司起家于重组蛋白技术。创始人孙黎先生早年间带领团队研发出特尔康、特尔立和特尔津三款短效改良型重组蛋白药物，打破了国外同类 产品在国内市场的垄断地位，并在重组蛋白质药物研发和生产领域积累了丰富的经验，构建了较为完整的重组蛋白质药物研发、生产体系。 公司进入长效重组蛋白产品收获期。2005年公司从键凯科技引入Y型PEG活性修饰剂的全球独家许可，将此技术运用于5款长效重组蛋白药 物开发：rhG-CSF、rhEPO、rhGH、rhIFN-α2b、rhIFN-α2a，并在药物研发过程中形成了一系列长效PEG修饰核心技术。2016年，公司的 首款长效重组蛋白一类新药-长效干扰素（rhIFN-α2b）派格宾获批上市，2023年重组长效CSF上市，2024年重组长效GH NDA受理。 近年来，公司和爱科百发、康宁杰瑞、Aligos等生物科技公司合作进行横纵向拓展。一方面引入GLP1长效融合蛋白等产品，依托于已有重 组蛋白研发平台进行开发；另一方面引入小核酸、小分子技术，拓展药物开发领域。这些药物目前处于临床前或I期的早期研发阶段。

2.公司股权集中，实控人利益与公司高度一致

特宝生物股权集中。截至2023年报，公司的实控人为孙黎先生和杨英女士，两人系亲家关系且已签署一致行动人协议，利益高度绑定，目 前合计持股41.94%。其他股东包括通化东宝（16.03%）、创始人之一的左仲鸿先生（1.32%）和郑善贤先生（2.21%）等，其中仅通化东 宝持股超5%。孙黎先生为特宝生物的共同创始人之一，自公司成立之日起即担任公司的董事，历任总工程师、副总经理，自 2013 年 5 月起担任总经理， 现任公司董事长。孙黎先生是特宝生物技术带头人，也是公司日常经营管理的核心。除董事会秘书以外的高级管理人员均由孙黎先生提名， 由董事会任命。 杨英女士1997年入股特宝生物，入股以来不断增持，目前是公司第一大股东。 通化东宝2000年入股特宝生物，目前持股16.03%，为公司的第二大股东。入股以来通化东宝仅通过派遣少数董事和监事人员参与特宝生物 经营，并支持特宝以创始人为核心的管理和技术团队，未来不存在谋求特宝控制权的计划。

3.研发&生产能力：专注重组蛋白药物及长效化修饰技术

公司长期聚焦重组蛋白药物和PEG长效修饰技术的开发。目前公司构建了覆盖从上游技术开发、临床研究到工业化生产的全流程研发体系。 其中PEG修饰技术、蛋白质药物生产技术、GPCR/PDE4靶点筛选技术是公司的核心技术。

公司长效重组蛋白药物表现出更长的半衰期及更好的安全性。重组蛋白经PEG化后一方面不容易被人体代谢，提高药物半衰期，延长给药 时间；另一方面能够减弱机体对药物的免疫反应，提高药物安全性。特宝生物的PEG修饰技术能够：1）选择合适修饰位点；2）提高修饰 产物均一性；3）利用独特的检测技术保持产物的批件一致性。公司PEG修饰技术开发利用键凯科技供应的原材料和修饰剂，但后续自行研发的长效重组蛋白产品及其专利权独属于公司，且并未到期。 2023/3/11特宝和键凯的供货协议到期，特宝不再支付相关专利费，也不再拥有相关PEG的独占开发权。

4.利润：收入规模扩大带动费用率摊薄，净利润快速增长

公司净利率不断提高，净利润快速增长，2018-2023净利率从3.6%提升至26.5%，净利润从0.16亿元提升至5.55亿元。 2018-2023年，公司净利率的提升主要得益于收入规模扩大带动销售&管理费用率的摊薄。2018-2022年，公司整体的毛利率维持在88-89% 的水平上，但销售费用率和管理费用率从59.6%、11.99%下降至46.04%、9.04%，分别下降14pct和3pct。在保持研发费用稳定增长的情况 下，公司的利润率从3.57%上升至18.80%，提高15pct。 2023年来，受益于销售费用率进一步摊薄以及毛利率阶段性的提高，公司净利润率从2022年的18.8%提升至2023年的26.5%。毛利率从 88.9%提升至93.3%，提高5pct，主要由于公司和键凯科技的PEG协议到期，公司不再支付相关的专利费用（专利提成计入主营业务成本）。我们认为公司的销售费用率和研发费用率还有一定下降的空间，带动公司净利润进一步快速增长。