休闲类游戏收入持续增长，公司精品游戏业务快速发展。
2028 年全球手游大盘规模有望达 1000 亿美元，维持稳定增长。全球手游市场在经历 了 2022 年的回调之后，2023 年大盘走势趋于稳定，收入达到 767 亿美元，仍比疫情前 （2019 年）高出 22%。预计 2024 年全球手游收入有所回升，2028 年预测收入有望突 破 1000 亿美元，5 年 CAGR 为 6.8%。目前，全球手游市场已经逐步企稳，24 年起全球 手游市场有望受益于主要公司重点游戏上线以及宏观经济转暖恢复稳健增长。
休闲游戏收入增长超大盘，中重度游戏市场有所收缩。2023 年，大富翁 IP 游戏 《MONOPOLY GO!》等新游陆续上线，《蛋仔派对》《Royal Match》《Travel Town》《Gossip Harbor®》等手游热度高涨，玩家在休闲类手游的支出显著提升。其中全球混合休闲手 游收入增长高达 30%，超过 21 亿美元；此外，休闲以及超休闲游戏市场份额均实现 8% 的增速，而中重度游戏规模则同比下降 9%。我们认为休闲游戏可以帮助玩家疏解压力， 并打发碎片化时间，因此在后疫情时代受到玩家喜爱；此外，休闲手游逐步加入中重度 游戏元素，从而有效提升玩家留存以及产品变现能力，进一步助力其市场规模的提升。
经典三消与合并手游收入增长突出，市场规模持续扩张。2023 年全球解谜游戏内购收入 反弹 10%至 100 亿美元，经典三消与合并手游收入增长突出。以《Royal Match》为代 表的经典三消手游最吸金，2023 年收入增长 13%至 64 亿美元。《Travel Town》和《Gossip Harbor®》收入涨幅高达 426%和 452%，引领合并手游收入提升 36%至 9 亿美元。此 外，目前三消/融合类游戏与 SLG、RPG 等品类有机结合，亦提升了三消及合并游戏的变现能力。在海外休闲游戏强劲表现带动下，我国多家休闲游戏出海企业实现迅猛增长， 包括柠檬微趣、麦吉太文、点点互动、赤子城科技等公司。
2.1 发力精品游戏赛道，打造公司第二增长曲线
赤子城科技较为了解用户习惯同时具备丰富流量运营经验，2021 年起开拓精品游戏业 务打造第二增长曲线。赤子城科技通过多年的海外工具型+社交 APP 运营的经验，较为 了解海外用户偏好以及习惯，开始开拓精品游戏业务打造第二增长曲线。公司自 2022 年起押注合并消除类游戏，上线了精品“三合一”手游《Alice’s Dream：Merge Island》， 主要通过 IAP（应用内购买）方式进行变现，此外《Taylor’s Secret》《Merge Cove》等 合成类 IAP 手游正处测试阶段，公司 IAP 游戏为代理发行（收入及发行成本计在代理公 司，赤子城科技只将一定比例利润记为收入），我们预计 2024 年《Alice’s Dream》的 盈利有望增厚公司利润。此外，公司陆续推出《Sudoku》《Bubble POP GO!》等休闲益 智类 IAA 游戏，带动公司 2023 年实现创新业务收入 3.36 亿元，同比增长 39%。
打造 Solar Creator 智能游戏框架，助力公司自研游戏开发。公司技术研发团队具备 12 年以上的游戏开发经验，同时基于精品游戏长期发展目标，自研了基于 Unity 引擎和腾 讯 xLua 插件的 Solar Creator 智能游戏框架，为面向移动游戏客户端的个性化解决方案。 它是一个引擎模组和技术中台，主要是结合公司产品规划与运营需求，通过一系列多功 能核心模块的深度定制与封装，最大幅度避免游戏研发过程中出现的反覆造轮问题，降低了游戏开发技术门槛的同时也为公司节约了大量人力成本，并使游戏的性能、内存、 画质、音质、综合表现得到了显著提升。
2.2 旗舰游戏月均流水突破 800 万美元，2024 年有望实现扭亏为盈
作为公司旗舰游戏，《Alice’s Dream：Merge Island》月流水快速增长。公司旗舰手 游《Alice’s Dream：Merge Island》研发团队具有多年合成类游戏制作经验，在美术设 计、题材选择、程序框架方面有深厚积累，且熟悉欧美市场特点及用户偏好。自 2022 年推出后，该游戏维持稳健增长，月均流水于 23Q4 突破 800 万美元，且流水于 2024 年维持高速增长，登上《2024 年 5 月中国手游海外收入 TOP30 榜单》及《2024 年 5 月中国手游海外收入增长排行榜》。其核心玩法是合并消除，玩家将游戏桌面上的物品合 并为更高级物品获得任务道具，从而推动游戏剧情进展。此外，该游戏采用了《爱丽丝 梦游仙境》儿童文学公共 IP 作为游戏故事的主线，加入了爱丽丝、兔子、猫和皇后等经 典角色，亦扩充了该游戏的用户群体。
将多种元素添加入游戏，并采用创意买量素材吸引玩家。我们认为该旗舰游戏的创新点 为其成功的主要原因：（1）该游戏在传统合成玩法外，添加了种植作物、体力消耗、卡 牌收集等玩法，进一步提升游戏留存以及 ARPU；（2）游戏中加入“套圈解谜”副玩法， 并将其作为游戏买量的素材以及游戏商店主页面，亦在一定程度上实现了用户范围的扩 充。
游戏储备相对丰富，看好公司产品复制策略于游戏业务的应用。公司目前《Taylor’s Secret》 《Merge Cove》等合成类手游正处于测试阶段，我们认为公司于社交业务积累了丰富的 “产品复制”经验，后续公司有望将 Alice’s Dream 的成功经验迁移到新产品，打造新的 长生命周期爆款游戏产品。基于公司稳健的旗舰产品表现以及相对丰富的新品储备， 《Alice’s Dream》单游戏 2024 年有望实现盈利，增厚公司利润；新品储备陆续上线亦 有望借鉴《Alice’s Dream》成功经验，实现快速增长。
2.3 与社交业务具备一定协同作用，游戏+社交业务齐头并进铸就成长
公司游戏业务发展有望与其泛人群社交产品产生协同作用。公司社交产品矩阵中，MICO 融合了游戏这一娱乐元素，此外游戏社交平台 TopTop 更是以游戏作为社交核心。此外， 游戏中加入社交元素也可以增强用户粘性，更加有利于游戏的变现。参考国内互联网龙 头公司腾讯控股，其《王者荣耀》《和平精英》等游戏均凭借其基于“微信”的社交网络 关系成为公司常青树游戏。因此，我们认为赤子城科技游戏、社交二者的双向协同作用 将促进两项业务齐头并进。 我们亦建议关注游戏与多元人群社交业务的潜在协同作用。根据《The State of LGTBQ Inclusion in Video Games》，LGBTQ 玩家玩一个以 LGBT 为主角的游戏，可能性要高 4-5 倍。72%的 LGBT 玩家表示，看到与其性别认同或性取向相匹配的角色，让他们感到更 有意义。46%的 LGBTQ 玩家愿意购买或玩一个以跨性别人物为主的游戏。但如果主角 是同性恋、双性恋或女同性恋，这一比例升至 63%。因此，我们认为赤子城科技有望通 过打造“LGBTQ+”标签游戏并以其旗下多元人群社交平台作为宣传渠道，有望进一步 增强公司多元人群社交业务的付费潜力以及粘性，并增添公司产品矩阵的丰富程度。
