以产品力为基，渠道多元拓展，品牌力逐步构建。
OBM 贡献逾七成收入，增速及毛利率表现均优于 ODM。2023 年公司 OBM 业务实现 收入 10.1 亿美元，2018-2023 期间 CAGR 为 18%，2023 年占总收入比 73.2%，较 2018 年 62.5%的占比明显提升，成为公司收入增长的主要动力。2023H1 尽管公司 收入端受客户去库影响短期承压，但根据 POS 数据，公司自有品牌产品的购买量 稳健增长，验证公司在 C 端的品牌影响力。公司 OBM 业务毛利率由 2018 年的 28.3% 逐步提升至 2021H1 的 31.6%，高于 ODM 毛利率约 3.4~8.4pct，未来伴随 OBM 业 务占比提升，公司整体盈利能力仍有一定提升空间。 品牌矩阵丰富，全面覆盖需求。公司通过收购及自建的方式，共拥有 EGO、FLEX、 SKIL、大有、小强五大品牌，全面覆盖不同用户需求，从区域市场角度划分，EGO、 SKIL、FELX 覆盖北美及欧洲地区，SKIL、大有、小强覆盖中国地区；从产品角度 划分，SKIL、FLEX、大有、小强均为电动工具品牌，其中 SKIL 定位消费级，FLEX、大有、小强定位专业级/工业级，EGO 覆盖高端 OPE 市场，SKIL 于 2020 年面向大 众市场成功推出消费级 OPE 产品。公司通过多品牌策略形成差异化品牌定位，在 实现产品类别、目标客群、定价及地域全方位覆盖的同时，有效避免细分市场重 叠，此外通过年度产品规划及新品例行审查，避免跨品牌产品竞争。
旗舰品牌 EGO 快速成长，2020 年市场份额达 9.8%。EGO 品牌产品动力和性能与 传统油动产品相当，并具有安静、易用、无废气等优势，对比全球其他头部 OPE 品牌及其所属公司情况，EGO 品牌创设时间短，公司整体规模并不占优势，但仍 凭借先进的技术和设计迅速成长为行业领先品牌，根据弗若斯特沙利文报告， 2020 年 EGO 品牌在全球 10 大电动 OPE 品牌中位列第三，市占率 9.8%，获得北美 消费者认可，2020 年及 2021H1，EGO 收入分别为 4.6 亿、3.4 亿，同比增速分别 为 112.2%、63.2%，贡献收入比为 38.2%、39.3%。2024 年 1-4 月，EGO 品牌在北 美各渠道销售表现强劲，加速了主要客户的去库进程，客户订单因此逐月增加。
2.1 电池平台优势显著，兼容范围持续扩大
电池平台技术领先。公司旗舰产品 EGO 56V Arc-LithiumTM 电池平台是市场第一 款差异化产品，具有便于散热的弧形专利设计，从防震设计、BMS 系统、第三排 平行电池设计、防过热设计四个维度显著提升电池性能。截至 2023 年末，EGO 品牌锂电池平台全球销量增至 1400 万个。
持续推出新品，进一步扩大平台兼容范围。公司于 2005 年启动锂电池技术研发 工作，2006 年公司成为全球最早将锂电电动工具商业化的公司之一，2014 年公 司率先将高压锂电池技术应用于 EGO 旗下 OPE 产品。凭借研发能力，公司不断迭 代升级产品组合，于 2021 年将骑乘式割草机推向市场，该产品配备无刷电机技 术，并由可插拨、全系列相互兼容的 EGO 锂电平台提供动力。这是行业内首次由 同样的电池平台，同时应用于骑乘式割草机、手推式割草机以及手持式 OPE 产品 等多品类产品。2023 年，公司推出近 200 款新品，其中锂电产品占新品约 82%， 并基于电池平台将产品品类继续拓展至生活方式范畴，例如高压清洗机、吸尘器 及迷你自行车，进一步扩大 EGO 56V 生态系统范围，不断扩张的兼容范围彰显公 司技术实力。
2.2 核心零部件自产，研发持续投入，专利数量行业领先
注重研发投入，专利数量行业领先。公司重视技术研发与创新，2019-2022 年研 发费用同比保持双位数增长，且增速显著高于其他同行，2023 年收入端承压的情 况下，研发费用投入同比依旧保持正增长。截至 2021 年 6 月 30 日，公司全球研 发团队包括 680 名雇员，分驻于中国、美国、德国、英国及荷兰的研发中心。截 至 2021 年 12 月 31 日，泉峰控股拥有 1773 个专利，其中发明专利 392 个，专利 数量行业领先。 核心零部件自产，提升供应链效率。公司外采电芯、电动 MOS 装置，设计、开发 并制造电池组、电机、PCBA 等核心零部件，垂直整合生产能力的提升有利于公司 获取前沿技术、提升产品质量、减少退货率（公司退货率由 2018 年的 1.5%减少 至 2021H1 的 0.5%）、控制整体生产成本，伴随规模效应释放，产业链垂直一体化 有望助力总体利润率提升。
3.1 北美、欧洲为 OBM 业务主要区域，EGO 凭借产品力持续渗透新市场
北美、欧洲为 OBM 业务主要市场，品牌优质叠加产品组合扩展推动欧美 OBM 可持 续发展。受产品线扩张及品牌知名度提升影响，泉峰控股 OBM 模式贡献总营收六 成以上，2023 年占比超过 70%，其中北美、欧洲为 OBM 业务主要区域市场，2021H1 占总收入比分别为 48.8%、12.4%，北美收入增长主要系 EGO、SKIL 及 FLEX 品牌 产品组合不断扩张，与主要客户建立联系并持续发展合作，2023 年公司连续四年 被一家北美领先的五金连锁评为“年度最佳供应商”，EGO 在加拿大市场取得突破， 在一家 OPE 市场份额领先的企业中占据重要位置；欧洲市场主要得益于 FLEX 电 动工具及 EGO OPE 产品的销售增加，2023 年 EGO 在欧洲实现双位数的收入增长， 显示其继续渗透新市场的能力。 品牌及产品结构影响公司毛利率水平，北美 OBM 毛利率稳步提升。由于高端品牌 EGO不断扩张，公司北美OBM毛利率由2018年24.9%稳步提升至2021H1的32.5%， 欧洲 OBM 毛利率 2018-2020 年表现相对稳健，2021H1 毛利率下降至 31.9%，主要 由于利润率较低的 SKIL 产品销售增加。
3.2 零售渠道稳健，电商平台快速成长
线下渠道主导，北美 OBM 业务以零售渠道为主。截至 2021H1，北美零售商、分 销商和电商收入占总收入比分别为 43.5%、1.1%、4.2%。零售商为公司主要销售 渠道，既有客户关系稳固，同时逐步拓展新客户，公司与美国农机制造商 John Deere 达成战略合作，2023 年第三季度起，公司产品逐步进驻 John Deere 位于 美国及加拿大的经销商网络，进一步扩大 EGO 锂电 OPE 的销售范围。 电商渠道增速最快。横向比较各渠道，电商平台保持最高增速，2023 年 EGO 在北 美主流电商平台直流电 OPE 品牌中位列第一，全年实现双位数增长，EGO 作为无 绳 OPE 品类中评级最高的品牌，我们预计将持续保持增长势头。
3.3 深度绑定劳氏，开拓北美市场
劳氏为泉峰第一大客户，合作关系稳固。为获取渠道拓展层面更多的自主权，公 司于 2020 年开始与劳氏深度合作、并从原先渠道中全面撤出，使劳氏成为 EGO 在北美建材家居连锁卖场渠道的独家零售商，双方互惠互利，进一步开拓北美市 场。我们认为，深度合作符合双方利益：劳氏方面的诉求是合作及培养优秀供应商，以提升自身市占率，超越竞争对手；泉峰的诉求是获得渠道红利，通过占领 更多货架实现产品露出和销售，同时通过更具优势的 EGO 品牌带动电动工具品牌 FLEX、SKIL 进入核心渠道（截至 2024/2/2，劳氏在美国市场运营超过 1700 家家 居建材零售门店），此外，可以拿到劳氏自有品牌 Kobalt 更多的 ODM 订单。 经历库存周期考验，运营层面有望持续优化。2021-2023 年劳氏在公司营业收入 中占比分别为 40.9%、49.8%、34.5%，2022 年公司荣获劳氏业务领域下 Tools 及 Seasonal 品类“年度创新合作伙伴”称号，2023 年由于劳氏采取保守的库存策 略，导致劳氏收入占比有所下滑，2024 年 1-4 月，通过促销活动、叠加有利的天 气条件，客户库存加速去化。经过本次库存周期，我们认为公司有望从中吸取经 验，采取更为主动的管理方式，叠加对终端销售数据的动态监测，以避免未来极 端累库情况的再次发生，运营层面有望持续优化。
