重卡行业底部回升，中长期维持复苏趋势。
重卡行业周期属性较强，受宏观经济因素影响较大。自 2016 年重卡行业进入一轮复苏周 期，叠加房地产火热等宏观经济向好的因素以及治超、国五切国六等政策的影响，重卡 行业进入上升周期，至 2020 年中国重卡销量高达 162 万辆（批发口径）。2022 年，宏观 经济相对疲软，重卡行业下行，中国重卡销量达到近10年的相对低点，仅有67万辆（批 发口径），同比-52%。而 2023 年，重卡行业周期性复苏，叠加出海超预期、天然气价格 走低等因素，中国重卡销量迅速恢复，达到 91 万辆（批发口径），同比+36%。2024 年 1- 4 月，中国重卡销量维持回升状态，销量 35 万辆（批发口径），同比+9%。从季度数据看， 2023Q1 以来重卡销量从周期底部开始复苏，且每季度均保持正增长，24Q1 同比+12.88%。 在重卡行业周期下行过后，目前重卡行业底部回升趋势明显，内需保持稳定，叠加经济 逐步复苏、国四重卡逐渐进入自然淘汰期、天然气重卡高景气、重卡出海持续爆发等因 素，我们认为中国重卡行业在中长期将维持稳定复苏趋势。
从重卡同业营收表现来看，重卡企业营收走势均基本符合宏观经济形势和重卡行情周期 性波动。潍柴动力、中国重汽、一汽解放、福田汽车四家重卡 A 股上市企业均在重卡行 业下行的 2022 年出现营收下滑，同比分别-20.46%、-48.62%、-61.18%、-15.51%；而在 重卡行业周期性复苏的 2023 年均实现营收回升，同比分别+22.15%、+45.96%、+66.71%、 +20.78%，因此重卡企业是典型的周期性企业，受周期影响比较大。此外，从营收规模上， 潍柴动力是重卡行业当之无愧的龙头，营收规模保持其它重卡上市企业的 3 倍左右。从长期看，潍柴动力营收增长趋势最好，且其周期波动最小，这主要是因为潍柴动力重卡 业务外新业务的发展有助于为公司平抑重卡周期波动。
重卡企业毛利率走势也基本符合重卡行情周期性波动。2022 年重卡行业下行，中国重卡 销量下降至 67 万辆（批发口径）的低点，由于规模效应，潍柴动力、中国重汽和一汽解 放毛利率均有所降低，而福田汽车由于拥有轻卡和客车业务毛利率未出现下降。2023 年 重卡行业复苏，中国重卡销量迅速恢复至 91 万辆（批发口径），潍柴动力、中国重汽和 一汽解放均因为规模效应出现毛利率的回升。此外，潍柴动力毛利率长期保持 20%左右， 远高于另外三家重卡企业的 10%左右（一汽解放 2020 年以前为一汽轿车数据）。潍柴动力 毛利率更高的原因主要在于其不仅进行商用车整车的研发、生产和销售，还进行毛利率 更高的发动机业务，尤其是天然气发动机和大缸径发动机，且其重卡外的新业务毛利率 也比较高，如 2023 年叉车生产及仓库技术服务毛利率达 24.33%。
2021 年以来，在海外各国经济政策刺激下的重卡需求增加以及地缘政治等因素影响下， 国内重卡出口量迅速攀升。2023 年海关总署口径下实现重卡出口 31.91 万辆，同比 +66.69%，出口占比高达 35.03%，同比+6.53pct。2024Q1 重卡出口量为 7.36 万辆(海关 总署口径)，同比+7.11%，仍保持较高增长，同时出口占比 27.03%。从季度数据看，自 2021Q1 以来重卡出口量实现高速增长，24Q1 出口量相比 20Q1 提升了 373.3%。凭借性价 比等产品优势，预计 2024 年国内重卡出口量仍将持续强劲，实现持续稳定增长。对于潍 柴动力而言，重卡出海的强劲表现不仅利于子公司陕重汽重卡的出口，而且将带动母公 司重卡配套发动机销量的高增长，有助于潍柴整体业绩的快速增长。
