多元业务开花结果，为公司创造新增量。
潍柴动力对大缸径发动机的定义是气缸内径超过 150 毫米的发动机，它是发电机组、海 洋巨轮等的动力核心。潍柴于 2009 年收购法国百年船机企业博杜安 100%股份，自此着手 大缸径发动机业务。博杜安公司是一个拥有航海精神的动力供应商，活跃于世界海洋及 内陆船舶工业领域。潍柴经过十多年来对博杜安大缸径发动机技术的吸收和消化，从 2019 年开始可以实现量产销售，并持续实现营收高增长。 大缸径发动机大部分市场份额长期以来被卡特彼勒、康明斯、约翰迪尔以及日本三菱等 外国品牌占据。与国外品牌相比，潍柴具有明显成本优势和交付时间优势。潍柴大缸径 发动机型号主要包括 M33、M55 等，公司产品具有高可靠性和高经济性，主要聚焦于大型 发电及船舶动力等领域。2023 年公司大缸径发动机业务的海外市场占比约 67%，但国内 市场的潜力巨大，尤其考虑国家安全政策在大数据中心备用电源方面有很大潜力。凭借 产品力的提升以及成本和交付时间优势，公司市占率有望快速提升。
大缸径发动机销量增速快，平均单价高，前景空间广阔。2023 年 M 系列大缸径高功率密 度发动机销售 8100 余台，同比+38%。此外，大缸径发动机排量大，因此单价较高。潍柴 大缸径发动机下游应用场景聚焦于大型发电领域，包括数据中心发电机组、备用应急电 源、油气田电驱钻机发电机组等，随着人工智能迅猛发展和数据算力爆发式增长，未来 数据中心等需求将持续扩容，因此大缸径发动机增量市场广阔，前景空间好。此外，凭 借更优性价比及更快交付节奏，潍柴大缸径产品市占率有望持续提升，带来更多收入和 盈利。
2.1 整体业绩：营业收入稳定增长，利润迅速回暖
2012 年潍柴动力收购凯傲 25%股权，2014 年潍柴拥有凯傲 33%股权，凯傲正式并表，后 续潍柴陆续增资，截至 2023 年拥有 46.52%股份。凯傲是国际顶尖的叉车制造企业，主要 经营叉车研发、生产、销售业务。2016 年，凯傲收购国际顶尖的仓储自动化系统供应商 德马泰克，开始深耕供应链解决方案业务。 从凯傲整体业绩看，凯傲营业收入稳健攀升，利润有所波动。2023 年凯傲实现营业收入 875.21 亿元，同比+10.77%，相对 2017 年增长了 49.63%，CAGR 达到 6.95%。利润端则有 所波动，2022 年受供应链解决方案业务的部分不良订单影响，净利润仅 4.78 亿元，同比 -88.12%；2023 年问题订单得到有效处理，盈利能力迅速修复，实现净利润 20.88 亿元， 同比+336.94%。
2.2 叉车业务：近 3 年销量和 ASP 同步稳定增长，盈利能力迅速提高
叉车业务是凯傲传统的优势业务，贡献了凯傲集团较大比重的业绩和收入。从收入端看， 叉车和服务部门 2023 年营业收入为 84.64 亿欧元，在凯傲集团收入比重超过 74%。叉车 和服务部门业务收入多年来保持稳定增长，尤其是在 2021 年以来营业收入快速攀升， 2023 年同比+15.25%，且近 3 年都维持在 13-15%左右的高增速，盈利能力迅速提高。 凯傲叉车和服务部门分为叉车销售和服务两种业务，服务业务包含后市场服务和租赁业 务等。2023 年叉车销售实现收入 44.65 亿欧元，同比+23.24%。从叉车销量看，凯傲叉车 产品销量在 2021 年以来稳定提高，2023 年销量为 26.2 万辆，同比+7.8%；从 ASP 看，凯 傲叉车产品 ASP 在 2021 年下降至 1.31 万欧元/辆，2022 年以来则迅速回升，2023 年 ASP 增长至 1.7 万欧元/辆，同比+14.3%。销量和 ASP 近两年来同步增长，使得叉车销售业务 盈利能力迅速提高。ASP 和销量增长的主要原因分别是近两年材料、能源和物流成本的 上涨，以及亚太地区销量的提高。随着未来进一步发展亚太地区，以及凯傲本身叉车产 品力的提高，叉车业务的业绩有望进一步增长。
2.3 供应链解决方案：贡献业绩增量，随着市场疲软 2023 年收入有所回落
2016 年凯傲收购德马泰克 100%股份，德马泰克主要为智能物流业务提供供应链解决方案。 供应链解决方案业务2018年以来营业收入增速明显，从2018年20.52亿欧元攀升至2022 年 37.89 亿欧元，增长 84.66%，CAGR 达 16.57%。此外，凯傲的供应链解决方案业务收入 增速总体上快于其叉车和服务部门，因此供应链解决方案收入在凯傲集团总营业收入的 占比近年来有所提升，供应链解决方案收入占比从 2018 年的 25.67%提升至 2021 年的 36.72%，为凯傲集团贡献了增量业绩。 经过几年的强劲增长后，全球仓库自动化解决方案市场疲软。2023 年客户对供应链解决 方案的需求有所下降，该业务在美洲和 EMEA 地区的订单量下降。因此，2023 年凯傲供应 链解决方案收入回落至 29.68 亿欧元，同比-21.67%。供应链解决方案收入占比也有所回 落，2023年为25.96%。随着2021年之前全球供应链解决方案快速增长的影响逐渐减弱， 智慧物流需求将逐步释放，凯傲供应链解决方案收入有望逐步实现回升，为凯傲贡献更 多的增量业绩。
2012 年潍柴动力收购林德液压 70%股份，并逐渐增资至控股 100%。林德液压提供以工程 机械为核心配套领域的高端液压件及系统解决方案，是国际一流的高端液压技术领导者。 2019 年，液压传动变速箱 CVT 的成功开发，填补了中国 CVT 技术短板，掌控了农机动力 总成关键核心技术，实现中国制造 CVT 动力总成零的突破；挖掘机液压系统则打破了跨 国公司对挖掘机液压技术的垄断，实现了高端液压元件国产化。林德液压中国工厂投产 后，具备了生产世界先进液压件的能力。液压和发动机实现业务共振、同频发展，“潍柴 发动机+德国林德液压”液压动力总成在工程机械液压动力总成产品方面实现了差异化的 优势，尤其是在挖掘机动力总成系统和农机动力总成系统方面。
从营业收入角度，林德液压2023年实现营业收入9.8亿元，同比+52%，相比2019年3.25 亿元增长 201.4%，CAGR 高达 31.8%，增速可观。且 2019 年以来，林德液压营业收入 YOY 长期维持高水平，2021、2022 年在行业下滑时营业收入 YOY 仍有 11%-15%，在 2023 年则 迅速调整至 52%。林德液压业绩快速增长的原因主要在于中国液压市场的需求快速扩张， 中国目前是仅次于美国的全球第二大液压市场。然而，目前中国工程机械行业装配的液 压动力总成仍被外国品牌占据，液压动力总成国产化替代空间巨大，约有 200-250 亿元 的市场容量，未来高端高压液压的国产化替代将为公司提供重要的发展机遇。此外，林 德液压产品的部件国产化程度加深之后，成本会大幅降低。成本的降低以及潜在的市场 空间，有望进一步提高林德液压利润和产品竞争力，为潍柴动力贡献更多液压业务方面 的业绩。
2022 年潍柴动力收购雷沃重工，进入农机领域。收购后潍柴动力持有潍柴雷沃智慧农业 科技股份有限公司（简称潍柴雷沃）61.1%股份，潍柴发动机总成等系列产品能够为潍柴 雷沃带来增量资源，实现同频发展。潍柴雷沃坚持科技创新驱动，主要聚焦于高端农机 产品，产品具有高附加值。2023 年发布潍柴雷沃 P3404-8V 大马力智能拖拉机，整车全电 控操纵，综合作业效率提升 30%，综合燃油消耗降低 10%。实现 240hp-340hp 大马力 CVT 系列拖拉机产业化突破，大喂入量收获机械、电驱精量播种机等关键核心技术快速突破， 引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。发布中国首个系统性 CVT 拖拉机智慧农 业应用场景解决方案，向智慧农业科技系统服务商转型。 法规切换短期影响市场需求，中长期不利影响将减弱。2023 年潍柴雷沃营业收入 146.93 亿元，同比-14.4%，净利润 7.72 万元，同比+12.44%。2023 年营业收入降低的主要原因 之一是 2022 年底非道路移动机械法规切换而提前透支部分市场需求，导致 2023 年农业 设备行情弱势。潍柴雷沃 2023 年 1 月已全部完成对原国三生产线的改进，以满足国四产 品生产需求；且从长期来看，国三升国四需要农机企业加大研发投入，对农机企业的资 金实力和技术储备提出更高要求，长期看有利于雷沃等具备技术优势的行业头部企业， 行业集中度进一步提升。因此，中长期来看法规切换的不利影响将逐渐减弱，潍柴雷沃 农业设备的销量、收入和利润等有望逐步回升。
从农业装备整体行情看，未来中长期农业机械行业仍为刚需行业，大规模、机械化、智 能化农业种植趋势明显，行业集中度有望进一步提升，利于头部农机企业。虽然国三升 级国四导致市场整体规模短期下滑，但从中长期来看，考虑到国家对粮食安全战略高度 重视、坚持“牢牢守住十八亿亩耕地红线”、土地流转加速和规模化生产的背景下，农业 机械行业仍为刚需行业。从农业设备销量来看，近年来高端农业设备销量增速明显。 2022 年国内大中型拖拉机（25 马力以上）销量 37.5 万台，同比+20.0%，2023H1 销量为 18.9 万台；2022 年国内轮式谷物收获机械销量 3.7 万台，同比+50.0%，2023H1 销量为 1.9 万台。从客户产品需求来看，产品结构有所升级。2022 年国内大中型拖拉机（100 马 力以上）销量 11.5 万台，同比+32.7%，且大马力拖拉机占比达到了 30.8%， 同比 +2.96%pct；2022 年国内轮式谷物收获机械（喂入量 10kg/s 以上）销量 6239 台，同比 +179.3%，且大喂入量轮式谷物收获机械占比达到了 16.9%，同比+7.85% pct，2023H1 大 喂入量轮式谷物收获机械占比更是达到了 40.4%。因此农业装备行业机械化、高端化的 趋势明显，前景可观。
潍柴雷沃四类主要产品的市占率处于行业前列，均排名前 2。潍柴雷沃主要从事农业装 备的研发、生产和销售，其主要产品包括轮式谷物收获机械、玉米收获机械、拖拉机、 履带式谷物收获机械和其他农业机械等。其中轮式谷物收获机械近两年市占率约 60 %， 在行业中占据重要龙头地位，其它产品市占率也均维持在 20-30%左右。 总之，农业机械领域市场广阔，行业集中度逐步上升。潍柴雷沃聚焦于高端农机、智能 农机，市占率高且有望进一步上升，收入和利润有较好的上涨空间，能较好的做到对潍 柴动力重卡业务以外新业态的补充。
潍柴早在 2010 年就开始布局新能源商用车，2016 年收购以气体能源为核心的燃料电池研 发和生产企业弗尔赛 33.5%的股份，2018 年 5 月与英国锡里斯在固态氧化物燃料电池领 域展开全面合作，同年 11 月认购质子交换膜燃料电池的开创者巴拉德动力系统公司 19.9% 股份，2019 年战略收购具有新能源商用车用电控、电机、燃料电池 DC/DC 变换器等产品 技术能力的德国 ARADEX 公司 80%股权。至此，潍柴拥有了燃料电池商用车动力系统的全 部开发和集成能力，成功构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力系统集成优势。 根据中国《节能与新能源汽车产业技术路线图》，我国规划到 2030 年燃料电池汽车保有 量达到 100 万辆，加氢站超过 1000 座。此外，由于加氢站数量相对较少，行驶路径较为 固定的商用车燃料电池应用可能会率先放量。 当前潍柴动力已全面完成商用车氢燃料电池的核心技术布局，目前燃料电池发动机产品 已覆盖客车、轻卡、中重卡车型，功率涵盖 50-200kW，产品广泛适用于港口牵引、城建 渣土、短途自卸、城市物流、城市公交、市政环卫等应用场景。叠加在整车上的传统优 势，潍柴有望在未来氢能基础设施规模成型后抢先受益。
