3C 涂料龙头布局高端涂料业务，打造高成长曲线。
公司为 3C 电子涂料领域龙头企业，发力汽车涂料打造第二成长曲线。松井新 材料集团股份有限公司（以下简称“松井股份”，或公司）是一家以 3C 消费类电子、 乘用汽车、特种装备等领域为目标市场，通过“交互式”研发、“定制化柔性制造” 的模式，为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别、系统化解决方案的新型功能涂 层材料服务商。 3C 电子涂料领域方面，据公司公告，公司业务已覆盖手机及相关配件、笔记本 电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电等四大类细分市场，形成涂料、特种油墨 等多类别、一体化的产品体系结构，已进入北美消费电子大客户、Microsoft、Google、 HP、Amazon、Meta、罗技、华为、荣耀、小米、VIVO、OPPO 等诸多国内外知名 品牌的供应体系。据公司公告，2019 年，在 3C 涂料主要供应商当中，公司产量位 居全球第 4、国内第 2，已具备与阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头同台竞技的能力。
汽车涂料领域，公司依托在高端消费电子领域积累的技术优势和品牌影响力， 通过差异化的竞争策略，以汽车内饰涂料切入汽车涂料领域。2023 年，公司发光保 险杠创新解决方案、扰流板涂层解决方案等重要外饰件项目成功导入量产，标志着 公司实现由内饰到外饰的里程碑式跨越。公司目前已供应或进入客户体系的核心客 户包括：北美 T 公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥 等国内外知名整车及汽车零部件供应商。未来随着我国车企在新能源汽车行业持续 发力，为国产涂料企业带来更为广阔的发展空间，而公司有望凭借较强研发实力获 得更多汽车涂料市场份额。
公司“技术引领”的发展理念贯穿始终，未来将朝更高端涂料应用领域进发。 公司成立于 2009 年，并于 2020 年 6 月成功上市，是上海科创板第一家以新型功能 涂层材料为主业的上市企业。公司坚持以“技术引领”为主要发展方针，持续拓宽 公司下游应用领域。据公司公告，2009-2012 年，公司专注于手机及相关配件涂料领 域；2014-2019 年，公司开发特种油墨、水性涂料、乘用车内饰涂料等新产品，拓展 电脑、可穿戴设备、智能家电、乘用汽车等领域客户，助力公司发展；2020 年至今， 在保持 3C 电子涂料产品更新迭代的同时，公司进入汽车涂层领域，并不断深耕，现 已实现“由内饰到外饰”、“由小件到大件”的里程碑式跨越。未来公司将延续创新 基因，持续加强研发投产，以强产品竞争力推动公司朝特种装备、汽车原厂漆等更 高端涂料应用领域进发。
公司“消费电子+乘用车”涂料产能双向扩张，未来公司竞争力将进一步增强。 据公司公告，截至 2023 年年底，公司产品主要应用于高端消费电子领域，拥有涂料 产能 5,625 吨/年、油墨产能 300 吨/年。预计到 2025 年，随着公司 IPO 募投项目逐 步投产，叠加一期 UV 涂料扩改项目产能完全释放，公司应用于高端消费电子、乘 用汽车领域涂料产能将分别达到 1.6 万吨/年、500 吨/年。未来公司将进一步发力乘 用汽车领域涂料，并布局上游原料树脂产能。据公司公告，公司拟向不特定对象发 行可转换公司债券募集资金建设“汽车涂料及特种树脂项目（一期）”，预计到 2028 年，公司乘用汽车领域涂料产能将新增 3.3 万吨/年，总产能达到 3.35 万吨/年。待上 述产能投产后，公司消费电子涂料龙头地位将进一步巩固，同时公司乘用车领域涂 料竞争力将进一步加强，助力公司实现汽车涂料“深度国产替代”战略目标。
未来公司将培育特种装备、汽车原厂漆等更高端涂料业务，打造高成长曲线。 据公司公告，2023 年公司多个重大战略创新型项目取得实质性进展，如适用于动力 电池等行业的“绝缘涂层材料+数字化涂装技术”系统性解决方案成功获得某头部客 户量产采购订单；通过航天航空质量管理体系认证，航空飞行器相关涂料项目进入 适航认证阶段；可应用于集成电路行业的油墨新品研发成功开始进入市场导入阶段 待量产等。未来，公司将持续加强研发投产，以强产品竞争力推动公司朝特种装备、 汽车原厂漆等更高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线。
公司国内外业务布局持续发力，未来成长动力充足。据 Wind、公司公告，截至 2024 年 4 月底，公司控股股东为长沙茂松科技有限公司，持有公司 48.22%的股份； 公司实控人为凌云剑先生，凌云剑先生通过茂松科技间接、直接合计持有公司 48.58% 的股份。 国内布局方面，公司完善对汽车涂料的产业布局，以及加强自身研发能力。据 公司公告，2021 年，公司分别对广西贝驰汽车科技、华涂化工（吉林）增资，加快 在汽车涂料领域的布局；2023 年，公司设立湖南松井表面功能材料，以实施募投项 目汽车涂料及特种树脂项目（一期）；2024 年 3 月，公司收购长沙松润新材料剩余 20%股权，使其成为公司全资子公司。同时，公司在湖南、广东、上海、北京设立研 究院，基本完成全国“华中-华东-华南”三大主要研发技术平台的布局。 国外布局方面，公司在越南、印度设立孙公司，辐射东南亚及印度市场，以便 更快速响应客户需求，进一步扩大公司全球品牌影响力。其中，据公司 2023 年年报， 越南松井已顺利完成海外终端转移项目对接认证及三星项目量产导入。未来公司研 发平台将助力公司“消费电子+汽车”涂料业务快速发展，同时海外产能布局也将打 开公司未来成长空间。
公司持续加强研发投入，多项技术具有行业领先或行业先进性。公司以向高端 消费类电子和乘用汽车领域的终端客户提供系统化解决方案为技术创新出发点，持 续加强研发投入，2019 年以来，公司研发支出占公司总营收的比例在 10%以上。据 公司招股书，在高端消费类电子领域，公司的系列有机硅手感涂料技术、3D 玻璃感 光油墨技术具有行业领先性；系列 PVD 涂料技术、系列 UV 色漆、系列水性涂料技 术具有行业先进性，主要产品均具有行业领先或行业先进性。在乘用汽车领域，公 司的乘用汽车车灯防雾树脂及涂料技术具有行业领先性，乘用汽车零部件 PVD 涂料 技术具有行业先进性，相关产品均具有行业领先或行业先进性。
消费电子领域，公司已具备与国际巨头同台竞技的能力，未来将持续发力高端 消费电子领域。得益于公司研发能力强劲，公司 3C 涂料产品具备较强市场竞争力， 已以被苹果、华为、三星、小米、惠普、谷歌、VIVO 等主流终端品牌客户采用。目 前，公司在 3C 领域已具备与阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头同台竞技的能力。据公 司公告， 2019 年，在 3C 涂料主要供应商当中，公司产量位居全球第 4、国内第 2。 据公司公告，2023 年携手下游客户，共同打造了如国内 H 大客户新机 Mate60、北美 消费电子大客户 Vision Pro 等系列行业标杆项目。未来公司将紧握高端消费电子领域 新型功能涂层材料行业向定制化、高综合性能、系统服务方向快速发展的机遇，凭 借过硬的技术实力和创新差异化的产品服务，深挖下游市场潜能，持续拓宽业务合 作边界。
乘用车领域，公司延续创新基因，实现由内饰涂料到外饰涂料跨越。公司将 3C 产品涂料相关技术应用于新能源汽车内外饰涂层当中的同时，延续创新基因，创新 性开发出应用于发光保险杠、防雾车灯等领域涂料产品。据公司公告，2023 年，公 司推出具有划时代意义的发光保险杠创新解决方案、扰流板涂层解决方案等重要外 饰件项目，并在战略客户中成功导入量产，标志着公司在该领域正式实现“由内饰 到外饰”、“由小件到大件”的里程碑式跨越。据公司公告，公司凭借较强研发及创 新能力，已与众多国内外终端品牌及汽车零部件战略客户开展合作，系列产品先后 在比亚迪、蔚来、北美 T 公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、 丰田等指定车型上实现应用，品牌影响力日渐提升。
采用“交互式”研发+“定制化”深度营销，提高公司与下游客户黏性。研发方 面，公司坚持以“交互式”自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，进行技术、 产品的研发。公司一方面会结合行业发展趋势，将创新产品推荐给终端设计部门， 另一方面，公司会以解决客户痛点问题为导向，定制化设计推出相关配套产品。深 度营销方面，公司所处的行业具有产品迭代周期短，创新质量要求高的特征，该特 征要求产业链上所有环节必须保持相应的创新质量和节奏，“公司→模厂→终端”构 成产业链条上下游，三者之间形成一种共生生态关系。基于公司所服务行业的特殊 性和客户的专业性，公司主要采用“一对一定制化”的深度营销模式。公司 “交互 式”研发+“定制化”深度营销的运营模式，有助于公司及时了解下游客户需求，提 高公司与客户黏性。
公司营收稳步增长，新产能落地后或持续推动公司营收增长。2019 年以来，公 司营收整体稳步增长，其中高端消费电子业务稳步发展、乘用汽车领域营收持续增 长。据公司公告，2020-2023 年，公司乘用汽车领域营收分别为 2,246、6,703、9,868 万元，分别占公司总营收的 4%、13%、17%，公司第二成长曲线持续推动公司成长。 据公司公告，公司 2024Q1 实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 43.53%，这主要是由 于下游消费电子需求复苏，同时公司乘用车涂料订单持续放量。未来随着消费电子 业务持续复苏、国内新能源汽车行业迅速发展，以及公司新建项目产能持续落地，公司营收有望持续增长。 公司下游客户优质且产品迭代速度快，公司产品毛利有望高位维持。据公司公 告，2020 年-2023 年 1-9 月，公司主营业务毛利率维持在 50%左右，其中高端消费电 子领域毛利率维持在 50%左右、乘用汽车领域毛利率从 42%提升至 46%。公司业务 毛利率高的原因在于：（1）公司下游客户优质。据公司公告，公司国外客户指定性 更强，公司在相关模厂的议价能力更高，相关产品毛利率更高。2017-2019 年，公司 对苹果、谷歌、Beats 等客户销售产品的毛利率均在 70%以上。（2）公司产品迭代速 度快，新产品占公司销售结构比重高。据公司公告，2018 年以来，公司相继推出了 3D 玻璃感光油墨、仿陶瓷 PVD 涂料、渐变色 PVD 涂料等技术含量较高的新产品， 同时 2018-2019 年，上述新产品收入占比分别为 24.23%、18.97%，毛利率分别为 63.77%、67.87%，高于公司其他产品平均毛利率。未来随着公司储备项目落地，以 及“华中-华东-华南”三大主要研发技术平台持续发力，公司产品毛利有望高位维持。
公司不断夯实自身发展基础，助力未来业绩腾飞。据公司公告，2019 年以来公 司期间费用率呈增长趋势，其中2023年期间费用率为34.25%，较2019年提升5.23pcts。 一方面，公司管理人员增加，同时越南松井、湖南三迪、上海研究院正式投入运营， 公司管理费用增长；另一方面，公司持续加强研发投入，公司研发费用稳步增长。 2024 年 Q1，公司前期布局业务逐步贡献业绩，高端消费电子业务新客户开发成效渐 显、乘用汽车业务部分定点项目相继进入量产交付阶段，实现归母净利润 1,209 万元， 同比增长 298.31%。未来随着公司前期战略布局持续发力，以及消费电子需求逐步复 苏、国内新能源汽车快速发展，公司未来业绩腾飞可期。
