中煤集团旗下煤电联营平台。
公司以煤炭业务起家，于 2007 年在上交所上市，原控股股东为国家开发投资公司，后划入 中煤集团管理。2016 年板集电厂投产，公司实现控股电力资产为零的突破，由煤炭公司转 型为煤电联营公司，此后至 23 年公司电力产能稳定，公司收入&毛利主要由产能较大及毛 利率较高的煤炭业务贡献，23 年煤炭业务收入/毛利贡献占比为 68%/82%。2021 年煤价高 企下公司业绩大增，22 年煤价开始回落，但公司新增煤炭产能 300 万吨/年、市场化改革下 电价上涨，因此营业收入、归母净利润仅同比降低 4%、15%，但仍高于 2020 年及之前的 水平。23 年-24Q1 市场煤价继续下行，但公司煤炭热值提升拉高外销煤价，实现营业收入 &归母净利润稳中有升。22-23 年公司投资支出扩大，但公司仍保持分红逐年提升，每股股 利 21-23 年持续提升了 0.08 元。同时，19-23 年公司资产负债率、财务费用、平均借贷利 率逐年降低，为后续电厂建设营造有利融资环境。
公司原为国家开发投资公司控股，后划入中国中煤集团管理。公司成立于 1989 年，原为淮 南市地方煤矿企业，1994 年转由国家开发投资公司控股，从地方企业转变为中央企业。2007 年 12 月，公司 A 股在上交所成功上市。2016 年 9 月，在国资委推动央企煤炭去产能的背 景下，公司由国家开发投资公司划入中国中煤集团管理，中国中煤集团成为公司控股股东， 截止 24Q1 持有公司 30%的股份。
公司业绩水平自 20 年后显著提升，23-24Q1 收入&利润稳中有升。2020 年公司营业收入 同比降低，但得益于所得税费用同比减少了 2.4 亿，公司归母净利润实现同比增长 47%。 2021 年公司营业收入/归母净利润同比+49%/+187%，主要系煤价高涨下公司煤炭业务收入 同比+71%。2022 年，煤价高位回落，但价格中枢仍高于上涨前的水平，且公司新增板集 煤矿 300 万吨/年产能，加之市场化改革下电价上涨，公司收入实现稳中略降，同比减少 4%， 归母净利润同比降低 15%，二者均远高于 20 年的水平。2023-24Q1，虽然市场煤价整体下 滑，但得益于公司煤炭热值上升，外销煤价格不降反升，且 24Q1 公司上网电量同比+28%， 23-24Q1 公司营业收入、归母净利润稳中有升，23 年/24Q1 实现营业收入 128 亿/31 亿， 同比+7%/+6%，实现归母净利润 21 亿/6 亿，同比+2%/+1%。
目前公司煤炭自用比例较低、电力产能不高，外销煤炭贡献了主要的收入和毛利。公司目 前仅板集一期和宣城电厂需要自用煤，整体煤炭产量高于自有电厂耗煤量，19-23 年商品煤 自用比例仅在 19%-26%之间，大部分煤炭进行外销，且煤炭业务毛利率高于电力业务，外 销煤炭贡献了主要收入和毛利，煤炭业务 23 年收入/毛利贡献占比达到 68%/82%。电力业 务产能较小且毛利率相对低，23 年收入/毛利占比分别为 32%/18%。 电力产能不变下上网电量维稳，21 年来平均上网电价上升。19-24Q1，公司在产电力产能 为控股的板集电厂一期以及参股的宣城电厂不变，因此 19-23 年上网电量稳定在 95-102 亿 度之间。21 年电力市场化改革放开燃煤发电上网电价限制至上下浮动均不超过基准价的 20%，公司上网电价自 20 年的 0.318 元/千瓦时涨至 24Q1 的 0.408 元/千瓦时。目前，公 司电量全部市场化。安徽省市场化电量以年度长协为主，2022 年电力直接交易年度交易签 约比例超 80%。
煤炭业务与电力业务毛利率周期性互补。19-23 年公司煤炭业务毛利率在 45%-57%之间， 明显高于电力业务，二者在变动趋势上存在反向运动特征，可以对盈利波动实现一定的平 抑作用。2021 年，公司电力业务毛利率下降、煤炭业务毛利率上升明显则系因为市场煤价 较高的缘故。22-23 年，市场煤价开始下行，公司煤炭业务毛利率下降、电力业务毛利率回 升。 费用管控效果佳，19-24Q1 期间费用率下行显著。公司期间费用主要为财务费用和管理费 用，期间费用率自 19 年的 16%降至 24Q1 的 10%，共降低了 6.3pct，其中管理费用率、 财务费用率分别下降了 0.7pct、5.6pct。2021 年，公司综合费用率同比大幅下降 7pct，主 要系公司 21 年收入同比高增 49%的情况下期间费用实现同比降低 5.4%。22 年费用率小幅 反弹，23-24Q1 期间费用率继续下行，至 24Q1 期间费用率为 10%。
