产&储匹配严重失衡，中国进口依赖或将逐年增强。
铝土矿作为初级核心资源，全球分布相对集中，但产储量严重不匹配，整体呈现出储量充足而产量局限的格局： 储量：全球探明的铝土矿储量约为300亿吨。几内亚的储量占比25%；越南储量占比20%；澳大利亚的储量占比12%；巴西的储 量为占比9%；牙买加的储量占比7%。 产量：全球铝土矿的总产量约为4亿吨/年。几内亚的产量为1.23亿吨/年，占比29%；澳大利亚的产量为0.98亿吨/年，占比23%； 中国的产量为0.93亿吨，占比22%；巴西的产量为0.31亿吨/年，占比7%；印度的产量为0.23万吨，占比5%；印尼的产量为0.20 亿吨/年，占比5%。
成本构成以及测算：（1）运费极度敏感，港口及码头/铁路/运距等资源的配套或将构成核心成本差异。 （2）产能集中，成本曲线末端陡峭，后20%产能面临大额成本差异。几内亚和澳洲铝土矿出矿价（不含运输费用）较低，国内铝 土矿品味下滑成本高位。
核心国家铝土矿产量近年来未见明显增长：2019-2023四年期间，铝土矿产量共计增长约3960万吨，年均增长约1000万吨。其中， 巴西/中国/澳大利亚等主要铝土矿矿区产量出现明显下滑，几内亚为核心增量释放国家，年均增长约1400万吨，印尼亦有微增， 但存在出口禁令。受环保管控，资源品味下滑，国家矿产政策趋严等因素影响，多数国家铝土矿产量增长速度停滞。
几内亚铝土矿资源主产区几乎均有矿企入驻，新增资源偏少，目前主要增量集中在原有规划扩产中。目前几内亚15家矿企中，5家 矿企接近满产，8家矿企处于产能爬坡阶段，其中仅有2家矿企存在100万吨以上的量增。若Kimbo项目如期爬坡，则全年1000万 吨增长可期，否则全年释放铝土矿增量或仅约300万吨。
印尼境内氧化铝产能兼具资源属性：印尼禁止铝土矿出口，从而将氧化铝产能与铝土矿资源实现绑定，氧化铝产能直接享有本土 低价铝土矿资源而带来的超额利润，属于氧化铝产能的成本洼地，未来可向市场释放铝土矿资源产量可通过氧化铝建设进度进行 锚定。目前印尼氧化铝建设进度如常推进，我们预计每年氧化铝产能新增100-200万吨。
从上半年铝土矿的实际产量来看，海外主要港口出货量在正增长，然而国内山西/河南/广西等地铝土矿产量跌幅居前，整体跌幅大 于涨幅。随着几内亚进入雨季，海外产量存在进一步下滑风险，全年产量难言乐观，“有价无市”的铝土矿格局维续可能性较大。
