前行业集中度高，下游渗透率提升趋势不变。
氨纶弹性性能突出，与其他纤维混纺可获得弹性面料。聚氨酯弹性纤维简称氨 纶，是以聚氨基甲酸酯为主要成分的一种嵌段共聚物制成的纤维。氨纶具有优异的弹性性能（断裂伸长率一般为 400%~700%），同时具有强度高、弹性模量低、耐腐 蚀、耐化学性能强、染色均匀等优良特性，是一种性能优异的合成纤维。根据智研 咨询，添加 3%的氨纶纤维就能够较好的改善织物弹性和保持形状。因此，氨纶常与 其他纤维混纺，广泛应用于运动服、紧身衣、内衣、袜子等纺服领域和口罩、医疗 绷带、尿不湿等卫生材料领域。PTMEG和纯MDI是氨纶的主要原材料。其中PTMEG 为煤化工产业链的中间产品，其上游主要原料为纯 BDO；纯 MDI 属于石油化工下游 产品，上游主要原料可追溯到纯苯。
根据百川盈孚，2023 年，国内 PTMEG 和纯 MDI 的产能利用率分别为 61.53%、59.97%；2024 年 1-5 月，国内 PTMEG 和纯 MDI 产能 分别同比增长 9.59%、9.17%。长期来看氨纶上游原材料供给充足。 中国已成为全球最大的氨纶生产地。1958 年，美国杜邦公司首次实现了氨纶的 工业化生产。1989 年，国内氨纶生产起步，但由于生产技术不成熟、投资费用高等 原因导致行业发展缓慢。2001 年以来，随着我国纺织工业迅速发展，我国氨纶行业 高速成长。根据中国纺织报报道，2023 年，全球氨纶产能为 163.5 万吨，中国氨纶 产能 123.95 万吨，占全球产能的 76%。目前中国已成为全球最大的氨纶生产国。
2021 年以来，国内氨纶产能持续增长，当前行业集中度较高。2021 年，由于氨 纶行业景气度较高，行业开启新一轮扩产周期。根据百川盈孚，2021-2023 年国内氨 纶产能 CAGR 达 10.53%，行业产能快速扩张。尽管产能增长在短期内造成氨纶行业 供给过剩，但由于扩产主力为行业龙头，导致行业集中度不断提高。根据现有信息 计算，截至 2024 年 6 月，氨纶行业产能前五的企业为华峰化学（32.5 万吨）、诸暨 华海（22.5 万吨）、晓星氨纶（22.04 万吨）、新乡化纤（22 万吨）和泰和新材（10 万吨），行业产能 CR5 达到 80%，在整个化纤行业中属于集中度偏高的子行业。 龙头企业逆势扩产将加快小产能出清，行业供给有望继续向龙头企业集中。尽 管 2022 年以来，氨纶行业景气不断下行，但龙头企业为抢占市场份额，在 2025 年 底前仍有较多产能规划。
根据现有信息统计，2024、2025 年行业预计分别新增产能 28.1 万吨和 30.6 万吨，且多为龙头企业扩产。行业处于周期底部时期，龙头企业扩 产将加速小产能和落后产能淘汰。相比于中小企业，龙头企业多配套氨纶原料产能， 具备一体化优势，同时有足够资金支撑氨纶工艺技术升级，并发展差异化产品。随着 2024 年、2025 年产能集中投放，行业内工艺落后、产能较小的氨纶企业将面临愈 加严峻的盈利压力和生存压力，龙头企业将以更低的成本占领市场。根据已公开信 息计算，不考虑小产能退出，2024 年至 2025 年行业产能 CR6 维持在 83%左右。若 考虑小产能及落后产能清退，行业供给集中度预计会更高，行业头部效应明显。
氨纶需求快速增长，未来市场空间较大。氨纶常与其他纤维混纺，用于纺织服 装加弹，提升衣着舒适性。2023 年以来，国内纺服需求持续复苏，尤其是运动服、 瑜伽服、防晒服等高氨纶添加量服装需求量快速增长，对上游原材料氨纶的需求形成较强支撑。根据百川盈孚，2023 年国内氨纶表观消费量为 86.84 万吨，同比增长 17.08%，进入 2024 年后增速进一步提高。在当前氨纶行业产能集中投放时期，需求 增速或已高于产能增速。氨纶在纺织服装领域的用量明显提升，根据新乡化纤 2022 年度定增预案，氨纶在纺服中的用量由传统的 3%-5%逐步提升至 10%-25%。
我们认 为未来氨纶需求仍有较大市场空间，原因如下： （1）当前氨纶市场价格偏低，客观上进一步拓宽了氨纶的应用领域； （2）氨纶的差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大。当前氨纶已延伸出高回 弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品； （3）原材料成本对终端消费者影响不大，假设氨纶价格 50,000 元/吨，向一件 重量为 0.5kg 的运动服添加 10%的氨纶，原料成本传导到终端消费者仅有 2.5 元的增 加。
我们将 2015 年至 2023 年氨纶行业景气度情况分成 5 个阶段： 阶段一，2015 年至 2016 年：受新增产能投产、下游市场需求不振等因素影响, 氨纶价格持续下跌。2016 年 6 月份，氨纶 40D 价格降至谷底的 28,500 元/吨，为 2013 年以来最低点。 阶段二，2017 年：受环保督查以及部分厂家停车改造影响,氨纶行业供应偏紧, 价格缓慢上升,价差有所扩大。 阶段三，2018 年至 2020 年：行业产能持续小幅增长，但下游需求增速降低。尤其是 2020 年国内疫情反复，进一步抑制了氨纶的需求和价格。需求端支撑不足导致 氨纶行业景气度不高。 阶段四，2021 年：据中国化学纤维工业协会统计数据，2021 年，氨纶贡献了化 纤行业利润总额的 23%，氨纶行业强势反转。
本轮高景气周期原因有以下几点，一 是疫情背景下，居家办公带动了运动服、瑜伽服等产品销量；二是常态化防护带动 了口罩需求维持高位；三是国内纺服的产量、出口量实现恢复性增长，带动了氨纶 的需求量增加。阶段五，2022 年至 2023 年：2022 年由于氨纶下游负荷运行不及 2021 年，国内 氨纶需求量同比下滑，氨纶价格一路下调。2023 年，虽然下游需求复苏，但由于行 业新增产能较多，供给相对过剩，氨纶价格仍处于历史相对底部区间。总体看 2023 年至 2023 年氨纶行业景气度在底部波动。 相比于 2015 年以来几轮高景气周期，当前氨纶或具备景气上行的驱动力。一方 面，随着服装消费的升级，氨纶在纺服中的添加比例不断上升且市场需求空间大， 氨纶消费量快速增长；另一方面，龙头企业扩产将加快小产能出清，氨纶行业集中 度日益提高，行业头部效应将进一步增强。受行业尚处于产能集中投放期影响，当 前氨纶行业或处于左侧底部区域，当 2024 年、2025 年投产周期过后，供给端压力有 望缓解，氨纶行业上行动力有望充分释放。
