出口欧盟 CBAM 商品体 量较小，总体贸易影响较有限。
最大非欧盟国家贸易伙伴，中欧贸易关系日趋紧密。2012-2022 年欧盟进口贸易额 稳步扩大，CAGR 为 5%；其中，与中国的贸易额增速远超其整体进口贸易额，2012-2022 年欧盟进口中国贸易额 CAGR 约为 10%。从数据来看，欧盟总体进口贸易额中中国的 份额正在快速上升。非欧盟国家中，2021 年中国已成为欧盟最大的贸易伙伴，占比达 22.3%。
从欧盟 27 国进口商品结构来看，根据欧盟统计局六大类，2022 年 12 月至 2023 年 11 月内前三大类商品金额占比分别为：机械和运输设备（32.01%）、进口矿物燃料、润 滑剂和相关材料（22.40%）、进口其他制成品（22.29%）。 从中国出口欧盟的商品结构来看，根据《中华人民共和国海关进出口商品规范申报 目录》（2023 年版）二十二大类，2023 年前五大商品金额占比分别为：机电、音像设备 及其零件、附件（48.02%）、车辆、航空器、船舶及运输设备（7.80%）、纺织原料及纺 织制品（7.79%）、杂项制品（7.79%）、化学工业及其相关工业的产品（6.04%）。
中国出口欧盟 CBAM 商品体量较小，总体贸易影响有限。根据国家气候中心原副 主任、亚洲开发银行原首席气候变化专家吕学都援引欧盟海关公布的数据，我国 2022 年出口欧盟钢铁 151 亿欧元、铝 45 亿欧元，均占欧盟进口的第一名，化肥产品 3.3 亿 欧元，水泥 1146 万欧元，氢 3134 万欧元。以上 5 项合计约 199.7 亿欧元。我国 2022 年对欧盟出口总额为 6260 亿欧元，受 CBAM 影响的出口占比约为 3.2%。我们认为， 基于目前 CBAM 覆盖商品范畴，CBAM 对我国对欧盟总体贸易的影响相对有限。从覆盖 行业中看，钢铁、铝行业受影响相对较大。
通过本文 2.1 中提及的公式，CBAM 最终费用=证书数量×证书价格=（实际隐含排 放量-免费分配覆盖排放量）×产品量×欧洲碳价-国外有效支付碳价，根据我们计算， 中性情况下 CBAM 将使得中国钢材出口价格增加 378 元/吨，2022 年我国出口钢铁价格 为 6558 元/吨，价格弹性约 6%。以下采用短流程/长流程电炉/长流程转炉粗钢及钢铁制 品碳排放量均值计算钢铁产品实际隐含排放量（tCO₂e）。
3.1 纵向比较：若碳关税全部内化，我国钢铁行业出口成本上浮 6%
钢铁行业出口成本上浮 6%，占比钢厂利润的 70%。从钢厂利润来看，2012-2023 年高炉螺纹钢吨钢利润相对平稳，电炉螺纹钢吨钢利润整体偏低，其利润主要受制于较 高的废钢价格。两者吨钢利润高点均在 17-18 年，由于供给侧结构性改革，钢铁行业超 额完成 3000 万吨年度目标任务，提前两年完成钢铁去产能“十三五”规划 1.5 亿吨上 限目标，实现利润大幅提升。
我们采取高炉、电炉螺纹钢（电炉采取盈利为的正年份的中位数）单吨利润中位数 的均值与上述 CBAM 税费比较，中性条件下 CBAM 税费 378 元/吨，占利润的 73%。
3.2 横向比较：我国钢铁行业碳排放量虽高，但我国钢铁产品价格仍具优势
我国钢铁行业单位产品碳排放量高于欧盟。根据国家气候中心原副主任、亚洲开发 银行原首席气候变化专家吕学都及 IIGF 援引生态中国网指出，1）目前我国钢铁工业采 用电炉短流程的比例大约是 10%，欧盟比例已经达到 40%，根据 IIGF 表述使用电炉短 流程的吨钢碳排放量比长流程低 70%左右。2）以同一工艺为例(长流程炼钢)，中国吨钢 平均排放为 2t-2.2tCO₂e,而欧洲吨钢平均排放为 1.9tCO₂e。 从单价来看，2023 年中国螺纹钢国际市场价格为 552.02 美元/吨，欧盟螺纹钢市场 价格为 697 美元/吨。近 5 年最大的价差为 392 美元/吨，按照美元兑人民币 1：7 换算 约 2745 元/吨。我们认为，在中性条件下，如果中国出口商不考虑让利，中国螺纹钢国 际市场价格相对欧盟螺纹钢市场仍具有价格优势，对于欧盟螺纹钢进口贸易商积极性影 响相对较小。
3.3 市场规模：钢铁行业节能设备潜在市场规模预计约 67.25 亿元
若按照 2022 年出口欧盟钢铁金额以及表 4 中性情况下弹性测算，我国出口欧盟钢 铁产品价格预计增加 8.70 亿欧元。我们认为，基于欧盟碳关税下，钢铁行业节能设备潜 在市场规模预计约 67.25 亿元（按照 4 月 18 日欧元兑人民币汇率为 7.73 计算）。
根据中国有色金属报 2018 年统计数据，原铝二氧化碳在铝生产过程中排放量占比 达 95%，铝加工及产品制造碳排放量达 3.50%。按照排放源构成，电力排放占 62.7%， 非 CO2 排放占 5.9%，直接排放(CO2)占 8.5%，辅助材料排放占 8.5%，热能占 16.1%， 运输占 3.4%。 中国铝加工产业已与国际市场深度融合，在全球铝产业链供应链中的作用和地位举 足轻重。2023 年中国对欧盟 27 国出口铝 6.6 万吨，从出口铝产品分类来看，铝制品出 口比重较高，占比达 63%。
根据 CBAM 覆盖的铝产品类目，通过本文 2.1 中提及的公式，CBAM 最终费用=证 书数量×证书价格=（实际隐含排放量-免费分配覆盖排放量）×产品量×欧洲碳价-国外 有效支付碳价。按照目前 CBAM 法案条款，不考虑间接排放下，中性条件下，铝产品 CBAM 关税约为 476.28 元/吨。若考虑间接排放，中性条件下，铝产品 CBAM 关税约为 2986 元/吨。2023 年铝制品出口价格为 39432.97 元/吨，关税相对于出口成本的弹性为 1.2%（不考虑间接排放）/7.57%（考虑间接排放）。
4.1 纵向比较：间接排放征收影响较大，有望促进绿电需求
我国铝行业间接排放高于世界平均水平。根据中国有色网援引国际铝协（IAI）最新 统计全球铝工业生命周期清单报告（LCI）显示，在电解铝冶炼环节，全球平均吨铝电 力消耗的碳排放是 10.4 吨，最高的是亚洲其他国家（不含中国），为 16.6 吨，最低的是 欧洲（含俄罗斯）1.9 吨，中国 12.8.吨，海湾国家是 6.1 吨，北美 2.7 吨，大洋洲 9.5 吨，南美 3.8 吨，非洲 9.2 吨。 根据 A00 铝价格及铝棒、铝板价格来看，A00 铝价格近 3 年波动相对明显，我们认 为 2020 年起由于持续供给侧改革叠加海内外消费逐步回暖，铝价存在上行动力，在 2021 年由于煤价监管政策使得电解铝成本下滑，导致 A00 铝价格大幅下行。
我们采取电解铝平均单吨利润的中位数与税费比较，中性条件下 CBAM 税费 476 元/吨（不含间接排放），低于近四年电解铝平均单吨利润 1639 元/吨；若考虑间接排放， 税费为 2986 元/吨，高于近四年电解铝平均单吨利润。我们认为，铝行业间接排放纳入 与否较为重要，若纳入则铝行业对绿电需求将明显提升。
4.2 横向比较：各国铝行业直接碳排量差异较小，且我国产量占据主导地位
我国为欧盟铝主要进口国家。从欧盟铝及铝制品进口结构来看，当前前三大国家分 别为中国（11.15%）、土耳其（9.18%）、俄罗斯（4.83%），其中中国主导地位相对稳定， 俄罗斯比重逐步被土耳其替代。从单价来看（按照人民币兑美元 1：7 计算），2022 年 中国铝及铝制品材出口价格为 42061 元/吨，2022 年土耳其铝及铝材出口价格为 35175 元/吨，2022 年俄罗斯铝及铝制品出口价格为 22015 元/吨。
从铝产量结构来看，近 10 年中国原铝产量逐步提升，占据绝对主导地位。根据 Wind 数据，2023 年中国产量占比达 59%。从 2020 年海内外主流铝企业碳排放量来看，在仅 考虑直接排放下，根据中国有色金属报、中国温室气体工作组数据，各主流地区二氧化 碳直接排放量差异并不十分显著，而其他各国原铝产量较低，因此整体上看，我们认为 碳关税对于铝行业的影响较为有限，如果考虑间接排放则影响较大。
4.3 市场规模：铝行业节能设备潜在市场规模预计约 26 亿元
由于当前铝行业直接排放碳关税上浮成本相对较小，因此我们基于直接+间接排放 进行测算。若按照 2022 年出口欧盟铝产品金额以及表 6 中性情况下弹性测算，我国出 口欧盟铝产品价格预计增加 3.41 亿欧元。我们认为，基于欧盟碳关税下，铝行业节能设 备潜在市场规模预计约 26 亿元（按照 4 月 18 日欧元兑人民币汇率为 7.73 计算）。
