整体承压与再分化。
今年以来，受信贷节奏平滑、有效需求偏弱、手工补息整改、政府债偏慢等因素影 响，商业银行规模扩张速度由去年国有行、城商行强劲，股份行、农商行趋缓的分化 格局，转变为今年上半年行业规模增速普遍下行态势。 展望2024年下半年，预计信贷增速保持回落，降幅趋缓，银行整体规模增速趋势取 决于政府债发行力度。24年上半年财政节奏偏慢，信贷节奏平滑，下半年预计在需 求偏弱和手工补息整改压力下，信贷增速依旧承压。板块间来看，预计国有行信贷 扩张相对优势仍在，去年高增长基数下信贷增速可能下调较多，但增量预计依旧不 低；经济发达区域城农商行在“经济大省挑大梁”的政策基调下，信贷需求有望保持 韧性；股份行方面，部分银行以存量风险处置为主，且今年以来银行存款向非银体 系迁徙较多，负债端整体偏弱的股份行依旧承压，信贷增速预计继续低于其他板块。 另外，下半年财政仍有较大发力空间，根据我们前文测算，预计下半年政府债合计 增量6.4万亿元，近年来银行持有政府债规模占存量规模的比重保持在75%左右。若 下半年财政起量，银行金融投资中，政府债有望扩表4.8万亿元，维稳银行总资产规 模增速。 总体来看，我们预计2024年末社融增速回落至8%左右，预计下半年银行规模增速跟 随回落，2024年全年增速约7%。
24Q1银行业息差依然处在下行通道。资产端，考虑去年两次下调LPR的重定价压力 在年初集中释放，有效需求不足和5年期LPR下调推动新发利率继续下行，再叠加存 量按揭利率下调、城投债务置换影响，收益率承压下行；负债端，一方面前期多轮存 款挂牌利率下调逐步显效，另一方面，23Q4资金面紧张，部分银行主动负债成本上 行，24Q1资金面回归宽松后部分高成本主动负债被置换，叠加存款挂牌利率下调， 带动负债端成本改善。 展望2024年全年，预计息差依旧承压，关注负债端成本改善。资产端，重定价大部 分压力已在24Q1集中释放，但存量相对高收益资产到期，且LPR下调和有效需求不 足压力下，新增资产收益率相对较低，导致整体资产端收益率下行压力仍在，下半 年能否企稳取决于财政力度，目前财政仍在间歇式发力，关注7月政治局相关表述。 若下半年财政重回扩张，有望带动经济预期企稳和信贷供需关系改善。负债端，从 24Q1个别披露活期存款占比数据的银行来看，存款定期化仍在持续，显示当前经济 活跃度依旧相对偏弱，短期内存款定期化趋势难以反转，但23年至今银行已完成了 多轮存款挂牌利率下调，同时也在积极优化存款期限结构，24年存款挂牌利率下调 成效预计将持续释放，同时外币存款加息暂停，监管层面4月叫停“手工补息”，有 助于缓解息差下行压力。
根据央行披露数据，2024Q1新发放贷款加权平均利率为3.99%，而2023年上市银行 披露贷款收益率为4.61%，根据我们测算，2024Q1上市银行存量贷款收益率约为 4.36%，高出同期新发放贷款利率37bp，参考上市银行贷款重定价期限结构，假设 2024Q2~Q4有45%的贷款重定价，则预计2024年贷款收益率约4.2%，较2024Q1继 续下降16bp。考虑到今年负债端收益率挂牌利率下调和手工补息整改，假设 2024Q2~Q4计息负债成本率继续改善10bp，静态测算下，预计2024年测算净利差 约1.55%，较2024Q1测算值进一步收窄5bp，测算净息差约1.58%，较2024Q1测算 值进一步收窄4bp，整体依旧承压。
24Q1中收增速继续回落，一是受银保渠道“报行合一”政策影响，代销保险费率明 显下滑，多数银行以量补价；二是资本市场波动下费率较高的权益类产品发行和销 售均有所降温，叠加公募费改持续推进，代销基金、理财等财富管理相关业务收入 承压；板块间来看，股份行、城商行相对更为承压，国有行、农商行因有结算业务收 入作为基本盘，中收板块整体更具韧性。 往后看，预计24Q2中收继续承压，下半年有望企稳。去年行业中收普遍负增长，除 了受资本市场波动、消费走弱等影响外，保险、基金降费为一大拖累因素，由于保险 基金降费等让利政策开始于23年中，基数效应下预计24年下半年中收增速逐步企稳， 同时今年理财市场明显回暖预计也将对中收增长形成正贡献。总体预计2024E上市 银行手续费及佣金净收入同比增速为-1.72%。
去年Q4和今年Q1由于经济预期偏弱，长债利率保持震荡下行，10年期国债收益率从 去年10月的2.7%左右下行约40bp至24Q1末的2.3%左右，银行实现了较为可观的其 他非息收入，主要由投资收益和公允价值变动损益贡献。进入二季度后，政策层对 于长债利率关注度进一步提升，并多次公开发文提示利率风险，长债利率下行幅度 明显趋缓。同时当前人民币贬值压力较大，预计短期内降息概率不高，综合来看，短 期内长债利率或仍有所波动，但继续大幅下行的概率不大，长期中枢则取决于财政 政策与货币政策能否配合发力，经济基本面好转仍为长债利率稳步回升的前提。 回归到银行业绩，银行其他非息收入包括投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益 等其他收入，其中投资收益和公允价值变动损益为影响其他非息收入波动的主要因 素，其变动主要与银行金融投资相关。 I9会计准则下银行金融投资资产分为三类，（1）以摊余成本计量的金融资产（AMC）， 持有期间产生利息收入，处置时差价计入“投资收益”；（2）以公允价值计量且其 变动进入当期损益的金融资产（FVTPL），其持有期间公允价值变动计入“公允价 值变动损益”，股利和利息收入计入“投资收益”，处置时差价计入“投资收益”， 同时前期持有期间确认的“公允价值变动损益”转为“投资收益”；（3）以公允价 值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)，其持有期间公允价值变动计 入“其他综合收益”，不影响利润表，股利收入确认为“投资收益”，处置时对应“其 他综合收益”及处置差价确认为“投资收益”。综合来看，“投资收益”主要来自金 融资产的处置差价、FVTPL利息和股利收入、以及已处置FVTPL和FVOCI的公允价值变动；“公允价值变动损益”主要包括未处置FVTPL的公允价值变动。
由于银行金融投资配置中以债券为主，因此对应投资收益和公允价值变动损益与利 率市场相关度较高，当银行间流动性较为充裕，金融市场利率下行，其他非息收入 通常能实现同比大幅增长，部分城商行单季度其他非息对归母净利润的贡献能够达 到10%以上；反之，利率上行，其他非息同比增速明显放缓，对业绩贡献下降甚至拖 累业绩表现。考虑到当前长债利率低位，汇率和监管因素制约下难以继续大幅下行， 且去年其他非息收入基数偏高，预计后续季度其他非息收入对于银行业绩贡献逐步 回落。 截至2024年6月26日，10年期国债收益率为2.22%，考虑到当前政策层对于利率水平 高度重视，且下半年财政可能起量，假设2024Q3末和2024Q4末10年期国债收益率 分别为2.235%、2.240%，则根据10年期国债收益率季度环比同比变化幅度和单季度 非息收入/期初金融投资余额的反向变动关系，预计2024H1其他非息收入同比增速 回落至1.2%，2024E其他非息收入同比增速为4.4%。
过去几年上市银行整体资产质量呈现逐步改善趋势，一是由于社融与名义GDP增速 差值保持偏高位；二是实体回报率虽然在下行，但贷款收益率下行更多，因此资产 风险暴露偏缓和。目前上市银行整体以及各子板块不良率保持稳定。24Q1末A股上 市银行整体不良贷款率为1.17%，较23年末持平，基本保持稳定。分板块来看，根据 Wind数据，24Q1末国有大行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.24%、1.28%、 1.16%、1.05%，与23年末基本持平，国有行、股份行环比略有下降（-1bp），城商 行环比略有上升（+1bp）。 分行业来看，23年不同行业、领域资产质量表现分化。对公不良率延续改善趋势， 房地产、批发零售业、制造业、建筑业不良率相对偏高，基建领域贷款质量普遍较为 优秀。环比来看，42家上市银行23年对公不良率较23Q2末下降0.04pct至1.24%，其 中，制造业、批发零售等行业不良率降幅较大，房地产不良率继续上升0.10pct。零 售不良率较23Q2末上升0.05pct至1.18%，信用卡、经营贷不良率相对偏高且继续上 升，不良率分别上升0.07pct、0.12pct。
2020年末以来银行业信用成本和不良生成率趋势上同步下降，但不良生成的下降一 定程度上由于不良认定的放松，上市银行逾期/不良处于上升通道。2023年末，国有 行、股份行、城商行、农商行、上市银行整体逾期/不良分别为92%、132%、136%、 138%、129%，分别较2020年末抬升了7%、12%、6%、53%、19%。 展望未来，今年以来社融增速回落，逐步向名义GDP增速靠拢，预计银行资产风险 暴露压力随之提升。从类别来看，不良暴露的压力预计主要来自零售、小微、租赁 及商务服务业等。制造业贷款占比仍处于低位，且占比不断上升，不良压力不大。地 产风险暴露已较为充分，风险相对可控。租赁及商务服务业自2018年开始不良率显 著上升，虽然2023年下半年随着一揽子化债方案落地见效，不良率有所回落，但随 着规模扩张放缓，可能仍是未来对公不良的重要关注领域；同时经济需求端疲弱， 去年下半年零售端消费贷、经营贷款不良率已出现回升态势，且零售资产较为市场 化，难以通过政策调控风险，后续需保持高度关注。
