并购是油气公司优化资产结构、战略布局和深化合作的关键手段。
在资产结构优化方面，油气公司为提升竞争 力和抗风险能力，需优化产业结构，集中力量发展其核心业务和优势资产。中小油气出售资产并获得现金流， 大油气公司也愿意购买中小油气公司的资产，避免通过勘探发现油气带来的风险。通过并购活动剥离非核心资 产和低效业务，石油公司可优化资产组合，释放更多资源用于核心领域和高效益项目。在战略布局方面，近年 来油气公司加快新能源领域布局，而通过并购方式，能够有效实现业务多元化，挖掘传统油气田融合发展风光 热等清洁能源的潜力。
在深化合作方面，通过跨境并购、联合开发等方式，石油公司可充分利用全球资源，降 低运营风险，提升整体竞争力，深化国际油气领域合作。 国际油气并购（包含股权并购及油气资产并购）节奏略滞后于油价，北美地区是油气并购核心区域。我们对比 了国际油价与全球油气并购趋势，整体来看，油气并购金额与油价高低情况呈现正相关趋势，但油气并购金额 变化较国际油价有所滞后。我们认为，相对较高的国际油价在一定程度上提高了部分并购交易估值，但也使部 分国际石油公司有更加充裕的资金发起较大规模并购活动。从油气并购分布来看，近二十年北美地区是油气并 购的活跃区域，根据彭博数据，2023 年全球油气并购金额为 2245 亿美元，其中北美地区为 2012 亿美元，约占 90%，达到近年来高点。
平均油气并购交易金额扩大，高价值油气并购交易占比提升。从成交金额来看，根据我们测算，在 2004-2013 年十年间，国际油气单笔并购交易金额平均为 3 亿美元，而在 2014-2023 年期间，国际油气单笔并购交易金额 平均为 7 亿美元，且从趋势上看，单笔交易金额变化趋势较油价波动稍有滞后。整体来看，在 2015 年前，国际 油气单笔交易金额变化相对稳定，与油价变化无明显关联，自 2016 年开始，高油价周期下，油气资产估值抬 升，单笔交易金额扩大。 “逆周期”大规模收并购现象有所弱化，中高油价周期有望推动并购交易持续活跃。我们回顾近 20年来的大规 模油气并购案例发现，如康菲收购伯灵顿资源、埃克森美孚收购 XTO 能源、壳牌收购 BG 集团等油气大规模并 购多发生在国际油价相对较低的背景下，而 2023 年国际油气并购金额中，大于 100 亿美元的交易金额占比达 到 55%，其中埃克森美孚和雪佛龙两家公司分别发起的“并购”，都完成于 2023 年前三季度 WTI 油价均价超过 75 美元/桶的中高油价背景下。我们认为，当前国际油气并购市场中的“逆周期”大规模收并购现象有所弱化， 而在中高油价周期下大规模并购频出，或彰显了国际油气企业对上游资产创效的可持续性判断，有望推动并购交易持续活跃和油气资产估值抬升。
从资产交易类型来看，对短期高回报项目需求提升，推动全球上游资产交易类型进入非常规资产交易主导时期。 从交易类型角度看，在 2000-2008 年期间，该时期陆上常规资产交易为主导，其占比高于非常规资产交易； 2008－2013年为过渡转换期，陆上常规资产交易占比与非常规资产交易占比相近，规模相当，非常规资产交易 逐步发力；自 2014年开始，立体开发推动第二次页岩革命兴起，页岩油气资产短周期、可快速产生现金流的特 点顺应了国际油气巨头缩短投资回报周期的需求，例如，埃克森美孚 2017 年短期高回报项目（投资周期短于 3 年）支出占上游支出的 34%，雪佛龙 2017 年提高短期高回报项目（2 年内产生现金流）预算，由 2014 年占支 出的 55%提高到 2017 年的 75%，非常规资产交易逐步成为国际油气资产交易主导。
油气行业景气度抬升，油气储量资产交易价值修复。根据已公布的油气资产储量交易数据，我们拆分了 2011- 2023 年全球常规及非常规油气资产交易对价及 2P 储量（已探明储量和概略储量的总和）情况，并测算得到单 位储量交易价格。通过对比单位储量交易价格及布伦特油价，我们发现在 2011-2021 年期间，常规及非常规油 气资产单位储量交易价格与油价波动具有一致性；2022 年受俄乌冲突影响，国际油价全年呈现较高价格区间宽 幅波动走势，整体上对全球油气资源并购负面影响较大，各类国际石油公司并购金额整体减少，国际石油巨头 持续出售“非核心”油气资产，导致油气储量交易价格下滑。进入 2023 年，在油价中高位背景下，各类国际石 油公司并购金额整体增加，北美地区非常规资产并购活动保持活跃，整体油气储量资产交易价值明显修复。
