夜尽天明，行业进入新一轮上行周期。
截至到6月14日收盘，A股有色金属行业指数2024年上半年上涨5.20%，而同期上证综指上涨 1.94%，沪深 300指数上涨3.22%。相对来看，A股有色金属行业指数在 2024年初因大盘调整而出现回调，后续在宏观预期改善、金属价格上涨带动下展开了强势的上涨行情，尽管在5月中下旬有所回落，但最终仍跑盈大盘3.26个百分点。而在SW31个一级行业中，A股有色金属行业指数2024年涨幅排名第6位。从细分子行业的视角看，2024年上半年A股有色金属行业二级子行业出现分化，贵金属、工业金属、小金属分别上涨 22.07%、20.51%、3.53%,而金属新材料与能源金属板块分别下跌16.22%、27.21%;在三级子行业中，黄金、其他稀有金属、铝、铜板块表现相对突出，分别上涨 33.73%、17.06%、16.89%、14.94%,铅锌、钨板块分别上涨10.76%、10.38%，其余子板块均有所下跌。
2024年上半年A股有色金属行业指数由转强，并展开了一段强势的上涨行情，比较好的映射了在宏观经济预期改善驱动下有色金属行业景气度、有色金属商品价格与企业盈利能力的变化趋势。在经历了年初大盘影响下的超跌反弹后，前期困扰有色金属行业的两大关键宏观逻辑发生了边际上积极的变化:1)202401国内经济的复苏势头加快，我国3月制造业PMI时隔5个月后重回扩张区间，一季度我国GDP同比增速5.3%超出预期;2)3月美联储主席鲍威尔在国会作证与议息会议中明确今年是适合降息的时点，美联储降息预期升温。市场对国内经济好转与美联储降息预期的交易，首先驱动了对经济复苏与流动性改善最为敏感的金铜价格在3、4月份跳涨，并带动了其他有色金属大宗商品价格与在供应上有限制的小金属的上涨，使有色金属行业整体景气度与盈利能力大幅提升。
而从细分子行业看，因不同有色金属品种对宏观、流动性预期反应的差异，以及各自所对应的行业基本面情况，2024年上半年有色金属各品种表现出较大分化。2024年至今黄金、白银等贵金属，铜、铅、锡等工业金属，以及锑、钼、钨等小金属涨幅相对较高;而钴、锂、稀土等跟新能源相关性较大的能源金属涨幅较低。这与2024年上半年有色金属各子行业指数表现较为一致。
尽管2024年A股有色金属行业指数有所上涨，但目前A股有色金属行业无论是相对于大盘的估值，还是与自身的历史估值相比，都仍处于历史较低的水平。从与大盘估值对比来看，截至6月中旬，A股有色金属行业TTM市盈率为20.01x，A股有色金属行业相对于全体A股的估值溢价率42.47%，较 2014年以来的历史平均水平低69,41个百分点。从A股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体2024年一季报业绩乘以4，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为19.24x，市净率为2.12x，均显著低于2014年以来市盈率38.71x、市净率 2.73x的估值中枢，且市盈率处于近10年历史17.84%的估值分位。子行业中，除去稀土及磁性材料、镍钴锡锑、锂与其他稀有金属板块外,其余有色金属子行业市盈率均处于近10年历史的较低估值分位处。
国内经济动能不足与美联储的高利率政策是过去两年抑制有色金属行业景气度，致使有色金属价格下跌与有色金属企业盈利能力减弱的关键因素。2024年上半年国内经济复苏与美联储降息预期大幅改善，有色金属主要品种价格上行，行业业绩增速出现反转迹象。随着国内经济复苏与海外流动性宽松的主线逻辑不断加强演绎成强现实，有色金属行业景气度有望持续上行进入新一轮上行周期。
美联储降息临近，全球迎来降息潮，有色金属商品价格上涨将获流动性支撑。美联储在 2023年7月的议息会议后便已停止加息，本轮加息周期的利率已达到峰值。随着美国通胀与劳动力市场的降温，美联储在6月开始放缓缩表，并大概率将在2024年开启降息周期。美联储6月议息会议的点阵图显示,美联储官员预计将于2024年下半年开始降息，2024年将有一次降息,2025年与 2026年将各有4次降息。而今年在美联储之前,加拿大央行与欧央行已宣布降息。预计在美联储降息后,更多的国家将选择降息。全球将迎来降息潮，宽松的流动性将支撑有色金属价格的上涨。
2024年年初国内经济复苏进程加快，一季度国内GDP增速达到5.3%，超出5%的目标。尽管二季度中下旬经济增长势头有所波动，5月国内制造业PMI重新回落至收缩区间。但国内一系列增长政策的推行与落实，尤其是历史级别的房地产改善政策的推出，以及特别国债与政府专项债的加速发行，将在下半年进一步推动国内经济增长。而7月召开的二十届三中全会，或将出台更为全面深化改革措施，为经济发展提供新的动能。此外，海外主要经济体欧盟、加拿大等国依次进入降息周期，海外流动性的宽松也有助于拉动国内出口。在强力政策扶持下，下半年国内经济与制造业复苏势头有望增强，并带动全球制造业复苏，有效提升全球有色金属行业需求与景气度，支撑有色金属价格的走强。
