24年以来我国猪价整体呈现低位震荡状态，4月以来回升至15元/kg以上，进入上行通道中。
通过观察我国2009年以来年度生猪出栏量走势与年度生猪均价的关系，我们发现两者呈现显著反向关系。23年全年生猪出栏达7.27亿头(同比上行3.81%)，对应23年生猪年度均价15.31元/kg(同比下行 21.14%)，两者延续此前的反向关系。因此，关于2024年生猪年度猪价变化的预判主要基于同期生猪出栏量的变化情况。关于年度生猪出栏量的测算，我们主要基于作用于当年的能繁母猪存栏量以及 MSY得出。
1)2023年3月-24年2月我国能繁母猪存栏量为已知，我们据此估算作用于24年的母猪产能同比-93万头左右。24年3-4月能繁母猪存栏处于持续下行阶段，意味着25年的能繁母猪作用值依旧存下行趋势。
2)本文所涉及的MSY均为我们依据公开数据测算得到，可延续逻辑的一惯性。我们测算得到23年我国生猪MSY约为16.87头，同比+0.93头。假若24年MSY同比+0.39以内，那么 24年肥猪出栏量同比下行，意味着生猪年度均价同比上行(大于15.3元/kg)。综合考虑2304至24年初的生猪疫病等情况,生猪养殖效率受到不同程度的影响(类比22年情况,当年MSY同比-1.41头).24年MSY难有大幅提升，因此24年肥猪出栏量同比下行确定性高，全年生猪均价同比上行。
另外，我们沿用能繁母猪作用值的概念观察上下半年的生猪供给与价格情况。从养殖周期角度推算，能繁母猪存栏量基本对应10个月以后的生猪出栏情况(暂时不考虑存活率等指标变化)因此我们将能繁母猪存栏量后移10个月估算能繁母猪作用值，得到24H1、H2该值分别为4276万头、4143万头，可见24年上下半年的产能端相差130万头左右，呈现前高后低的供应趋势。同时，观察生猪需求端走势，我们了解受节假日、季节性等因素影响，H2消费端通常会好于H1，也就是说呈现前低后高的需求趋势。综合供需趋势考虑，两者矛盾会逐步加剧，意味着24H2生猪均价显著优于H1确定性高。
从养殖周期角度推算，仔猪存栏最基本对应5个月以后的生猪出栏情况。因此我们将涌益咨询样本下的仔猪存栏量后移5个月与生猪月均价格比对，发现猪价走势基本与之呈负相关关系。无论是否考虑存活率参数，24年3月均出现肥猪出栏量下行拐点，4-6月呈现持续下行状态;据此我们认为2402猪价预计呈现震荡上行走势。从现有猪价走势来看(24年4-5月生猪均价分别为15.38元/kg、15.78元/kg，环比+3.53%、+2.60%)，符合上述供应与价格走势的判断。我们在猪周期系列报告二十一中强调6月猪价或呈现震荡提升趋势，从已有猪价走势看，符合该预判。接着，我们观察24年7-9月育肥猪出栏量走势，其呈现逐月回升态势，但增量逐月减少。考虑夏季通常处于生猪供需紧平衡状态，期间生猪价格或呈现震荡上行格局。同时需要考虑二次育肥现象对于生猪供给推迟带来的短期猪价波动加剧。
我们通过生猪出栏情况来观察我国生猪养殖企业整体的发展现状。2401我们统计15家上市猪企出栏生猪合计 3677万头，环比-11.65%，同比+7.32%。从生猪市占率角度看，15家上市猪企市占率自 2017年的5.57%上涨至23年的 20.69%(同比+2.26pct),创历史新高。尤其是 20年以来，市占率提升幅度扩大,呈现加速模式。根据国家统计局数据,2024年一季度我国生猪出栏量为 19455万头,同比-2.23%,据此我们估算2401上市猪企生猪销售市占率为18.9%,同比2301是+1.68pct,相比于2023年市占率下行1.79pct。我国生猪养集中度整体呈现提升状态。
其次，观察我国生猪养殖企业具体情况可从三个方面入手，分别为成本端、资金端、产能端从成本端来看，牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、巨星农牧等均具备较领先的成本优势，主要受益于饲料成本的下行、养殖效率的改善等方面。24年5月末玉米批发价为2.42元/kg，相比于最近高点(23年9月初2.94元/kg)跌去17.69%，跌回20年价格区间,后续玉米价格或延续低位震荡格局。考虑到养殖成本中饲料费用占据50%左右后续生猪养殖成本仍有改善空间。
从资金端来看，2021年以来大部分猪企呈现负债端压力提升状态，尤其是经历2304养疫情以及猪价低迷的影响,连续两个季度上市猪企资产负债率再度提升显著。我们观察17家具备生猪养殖业务的猪企资产负债率情况，并剔除最大值和最小值，得到资产负债率均值约为63.4%(24年一季报);其中低于该均值的猪企包括神农集团、东瑞股份、立华股份、*ST正邦、海大集团、天康生物、巨星农牧、温氏股份，与均值基本持平的是牧原股份。从产能端来看，22年以来大部分猪企生产性生物资产呈现震荡下行走势，仅牧原股份、新五丰、神农集团呈现较显著的震荡上行趋势。资产占比方面，仅牧原股份、神农集团基本保持震荡上行状态。从侧面印证猪价低迷背景下养殖企业压力的累积，进而表现出产能去化动作。
