地产走弱，基建托底不足，水泥市场弱势运行。
2024H1，地产、基建对水泥需求支撑均显不足。据国家统计局数据，2024 年前 5 月，我国水泥总产量 6.87 亿吨，同比减少 9.8%，创 2011 年以来同期历史新 低。从房地产需求来看，2024年前5月，我国房地产开发投资额同比下滑10.1%， 尤其是新开工面积同比下降 24.2%，房地产端需求持续走弱。从基建需求来看， 2024 年前 5 月，我国广义/狭义基建固投分别同比增长 6.7%/5.7%，基建投资相 对较有支撑，但细分来看，2024 年前 4 月，与水泥需求更密切的公路水路方向 的交通运输投资同比下滑 7.8%，致使基建端水泥需求同样缺乏支撑。
新国标+煤炭在成本端推涨水泥价格，但弱需求仍是主要矛盾。2024Q1 水泥需 求恢复低于预期，价格持续走低，煤炭价格跌幅难以覆盖水泥价格跌幅致使水泥 煤炭价格差下行、行业亏损面扩大；2024Q2，地产基本面继续走弱，基建资金 到位较慢，水泥需求延续弱势，叠加 6 月由于高温、雨季、双考等因素进入淡季， 水泥需求同比呈现疲软。而 4 月底以来水泥价格的上涨主要由于 1）水泥新国标 将于 6/1 开始执行，执行后单吨水泥生产成本上涨，因此行业价格预先启动；2） 煤炭价格有所回升；但最终涨价执行的落地效果仍然有限。
供给端延续过剩，错峰生产仍是重要的供需调控手段。今年水泥行业错峰生产力 度进一步加强，以期协同改善水泥行业盈利情况。从各地发布的错峰生产计划来 看，许多省份都增加了错峰生产的天数或提高了执行标准；例如，河北省部分地 区的错峰生产天数达到 200 天，四川省一季度每条熟料生产线错峰生产 50-60 天，相较于之前的 45 天有所增加。此外，部分省份的错峰生产政策更加注重差 异化和精细化管理，不同等级的企业根据环保、能耗、减碳等指标被要求执行不 同的错峰生产计划，如河南省对 A 级至 D 级企业实施不同的错峰停产要求。
2024/6/1 水泥强制性新国标执行，生产成本提高加速落后产能出清。2023 年 11 月 27 日，工业和信息化部组织制定的 GB175-2023《通用硅酸盐水泥》强制性 国家标准由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布，于 2024 年 6 月 1 日起开始实施。新国标对熟料+石膏配比都有强制性的最低要求，对组 分中的成分进行了严格要求，对部分水泥三天强度进行了提高，据中国水泥网预 测，熟料用量预计增加 5%到 10%，则对水泥的制造成本预计增加 10-30 元/吨。
国务院针对 10 个行业发布节能降碳行动方案，进一步深化建材供给侧结构性改 革。2024 年 5 月，国务院印发了《2024－2025 年节能降碳行动方案》。对十个 行业提出了节能降碳行动。其中，对建材行业要求，1）加强建材行业产能产量 调控，2）严格新增建材项目准入，3）推进建材行业节能降碳改造。提出“2024 —2025 年，建材行业节能降碳改造形成节能量约 1000 万吨标准煤、减排二氧化 碳约 2600 万吨”的目标。 其中，对于水泥行业的量化表述有： 1. 对于水泥的产能产量的调控，《方案》要求到 2025 年底，全国水泥熟料产 能控制在 18 亿吨左右。 2. 严格新增水泥/陶瓷/平板玻璃项目准入。新建和改扩建水泥、陶瓷、平板玻 璃项目须达到能效标杆水平和环保绩效 A 级水平。到 2025 年底，水泥、陶 瓷行业能效标杆水平以上产能占比达到 30%，平板玻璃行业能效标杆水平 以上产能占比达到 20%，建材行业能效基准水平以下产能完成技术改造或 淘汰退出。 3. 在节能改造方面，要求到 2025 年底，大气污染防治重点区域 50%左右水泥 熟料产能完成超低排放改造。
水泥行业专项计划接踵而至，鼓励跨区域、跨所有制兼并重组。随即在 2024 年 5 月 27 日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、 国家能源局等部门印发的《水泥行业节能降碳专项行动计划》中，同样明确了： 目标到 2025 年底，水泥熟料产能控制在 18 亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥熟料单位 产品综合能耗比 2020 年降低 3.7%。2024—2025 年，通过实施水泥行业节能降 碳改造和用能设备更新形成节能量约 500 万吨标准煤、减排二氧化碳约 1300 万 吨。此外，《计划》还指出鼓励水泥领军企业开展跨区域、跨所有制兼并重组。
当前设计产能基本符合目标要求，落后产能仍将继续出清。自 2015 年以后，我 国对水泥熟料新增产能进行管控，年度新投产产能基本维持在 2000-3000 万吨 水平，叠加部分产能淘汰、置换，总体设计产能增速放缓，并在 2021-2023 年 间触顶下行。据中国水泥网统计，2023 年末，我国全国共有水泥熟料生产线 1569 条，合计设计产能约 18.03 亿吨/年；截至 2024 年 5 月底，全国熟料产能（不含 港台地区）17.8 亿吨；基本符合“到 2025 年底，全国水泥熟料产能控制在 18 亿吨左右”的产能管控要求。但其中，仍有约 16%的水泥产能能效尚未达到基 准水平，若以 23 年底产能测算得应仍有 2.88 亿吨的水泥熟料产能属于“落后” 产能，水泥行业的技改、设备更新和能效改造仍将继续。
