2020-2021年:供给增速持稳，需求爆发大幅推涨价格。
主升浪之后寻找新的锚:2024Q2产业基本面边际改善，车企价格战巩固供需错配结构。自2021年9月主升浪之后，锂价与锂板块的贴合度逐渐降低。市场从“交易商品价格”逐渐转移至“交易预期成长性”。2023年10月价格首次破15w之后震荡，对板块起到反弹正反馈--市场对“锂价见底”的认知形成有助于板块上涨，12月期货悲观情绪发酵跌至8.5万，板块抢先反弹。对于2024年，1月是锂处于现实最弱、预期最差的时间。2月底基本面发生反转--价格止跌反弹，4月高位震荡。2023年开始至今，板块标的也出现了结构性分化--有强alpha的公司跑出绝对/相对收益。而非“一涨俱涨”。
供应同比上升，需求表现不佳，供过于求使得锂价进入下行区间。由于22年高锂价刺激上游投产增加，锂资源供应同比上升，但下游新能源汽车需求增长不及预期，部分企业锂产品销量同比下降。锂化合物供需平衡逆转，价格下跌，23年破酸锂平均售价为25.1万元/吨。而锂矿价格下跌较锂盐产品价格下跌有所滞后，相关企业利润下降供应格局重塑，需求增长确定性强，供应方面，1)锂资源开发战略成为全球共识，越来越多国家加速建设本土的锂盐生产基地，预计中国以外生产的锂化合物总量将不断增加;内资企业加速国内锂资源的开发，并拓展海外锂矿资源。2)随着破酸锂价格逐步回归，高成本、无固定销售渠道或者无固定原料的厂家或将面临出清或者转变为代加工厂,拥有持续稳定且低成本的锂资源供应保障将成为锂盐生产企业的核心竞争力。需求方面，全球锂行业需求量主要受新能源汽车与储能行业需求的影响。储能领域当前对锂资源需求的占比较小，但预计在未来几年有望实现高增速，成为推动锂需求增长的重要力量。虽然新能源汽车行业需求量增速较此前有所放缓，但基数较大仍为主要蛋求增长领域。
锡矿储量呈下降趋势，资源主要集中在我国，印尼等国。锡储量呈下滑趋势，2023年全球锡矿储量为430万吨，同比下降6.5%。锡资源主要分布于中国、印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯、巴西等国家。其中2023年我国锡矿储量为110万吨，占比31%。
2023年全球锡矿产出减少，2024年产量或受缅甸停产影响延续下滑。2023年全球矿山锡产量约29万吨、同比下降1.7万吨，主要受印尼和我国的产量下滑影响，其中印尼锡矿产量为5.2万吨，同比-25.7%，我国锡矿产量为6.8万吨，占比全球总产量23%，同比下降4.2%。目前缅甸佤邦锡矿尚未复产，受停产影响，根据其近两年产出数据，24年或减量4-5万吨左右。
近年来新增矿山产能释放有限，预计2026年或有较大增长。2024年海外锡矿新增量预计来自刚果(金)、纳米比亚、秘鲁、英国、澳大利亚等，增量约6850吨，其中MpamaSouth已经于2024年5月投产，产能增加7500吨;国内增量主要来自兴业银锡技改完成后的量增，华锡有色的产能释放，预计2024年国内增量为6881吨。2024-2026年全球新建矿山预计将释放产量13731/13065/20535吨。
锗产业链包括上游采矿冶炼，中游提纯与深加工以及下游终端应用。锗的上游资源端主要包括褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品、锗锭和错单晶废料三种。其中褐煤锗矿是指含有较高锗含量的褐煤;铅锌冶炼副产品则是指在铅锌矿的冶炼过程中，错以氯化物或氧化物的形式挥发进入烟尘或炉渣，再经过富集、浸出、煅烧等工艺可以得到锗精矿;而在锗锭及锗单晶废料中可以回收错，得到较高纯度的四氯化错，再经水解、还原等工艺制备出高纯度的错锭或错单品。锗的中游加工工艺复杂，经过提纯和深加工可以得到二氧化错、高纯锗和错单晶等产品。锗单晶是以区熔锗锭为原料，用直拉法或垂直梯度法等方法制备的锗单晶体，可进一步加工为红外级错单晶与半导体器件用错单品。而由于错优异的半导体特性和高红外折射率、色散率低等光学性质，可以应用于红外成像仪、太阳能电池、光纤通讯材料等领域。
2020-2023年稀土需求核心驱动来自于新能源汽车，需求增速锚定价格方向，而供给增速决定阶段性的价格弹性。2020年以来稀土价格经历大幅波动，氧化错钕、氧化铽商品价格最大涨幅分别在295%、327%，，稀土板块龙头股票北方稀土、中国稀土(原五矿稀土)最大涨幅分别达到451%、336%。复盘这一阶段商品及股票价格表现来看，由于近年磁材为稀土下游需求的核心增长来源，磁材的增速最大需求新能源汽车产量的表现成为稀土需求端的锚点，终端需求的增速与价格表现呈现明显一致性。而在需求锚定的情况下，供给端约束决定阶段性的价格弹性。
2020-2021年:供给增速持稳，需求爆发大幅推涨价格。2020年国内轻稀土矿配额增速仅7%(中重稀土配额稳定)，2021年增速升至23%,2019-2021年复合增速也仅有15%左右，但三年间新能源汽车终端复合增速达到72%。需求端爆发与供给端的刚性形成巨大矛盾，也促成了2020-2021年稀土价格的大幅上涨。2020H1受疫情影响，国内新能源汽车产量下滑较严重，但由于供给端增速收缩，叠加国内外呵护政策支持，稀土价格逐步企稳反弹;2020年7月开始国内新能源汽车产量增速转正且逐月上行，稀土价格及股价持续大涨;2021年3至5月，国内第一批稀土配额增速27%，超出市场预期，稀土价格下跌幅度较大;2021年6月开始，新能源汽车需求增速继续爆发，稀土价格大幅提振，7-9月稀土板块股票迎来主升浪，氧化错钕/氧化铽价格持续涨至2022年2月。
2022-2024年:国内配额大增，需求增速放缓，价格大幅下行。2022年2月国内新能源汽车产量增速创下高点202%，此后增速逐步下滑，而供给端仍在加速释放，2022/2023年国内轻稀土矿端配额增速分别达到28%/21%，实际增量分别在4.2/4.5万吨。需求增速下滑，叠加供给的加速释放导致价格大幅回调。2022年3月开始新能源汽车产量增速有所下滑，但由于整体增速绝对值仍较快，2022年3月至2023年2月稀土价格高位运行，整体跌幅不大;但2023年3月国内新能源汽车产量增速下滑至30%以下，整体增速较22年下台阶，叠加供给配额仍在释放，稀土价格大幅下行，至2023年底氧化镨钕/氧化铽价格分别跌至42.25/737万元/吨，较高点跌幅分别达到80%/68%。
