海外大厂 Q2 指引回暖，库存加速去化。
2024Q1 营收符合指引，Q2 营收指引环比上升。TI 24 年 Q1 营收为 36.6 亿美元， 符合公司 24Q1 指引，同比下降 16.4%，环比下降 10.2%；归母净利为 9.81 亿美 元，同比下降 42.6%，环比下降 16.4%。营收下降主要系下游领域需求疲软以及 市场竞争加剧等因素；归母净利润出现较大下滑主要系在营收下降的同时研发费 用与 SG&A 与去年同期持平所导致。公司 24Q2 营收指引为 36.5-39.5 亿美元（中 值 38 亿美元），指引中值同比下降 16%，环比上升 4%。
毛利率短暂承压，价格处于底部。由于产品价格下降、下游的需求疲软所导致的 稼动率下降以及产能扩张所导致的制造成本上升等因素，公司 2024 年 Q1 毛利率 为 57.2%，同比下降 8.2 pcts，环比下降 2.4 pcts。德州仪器自 2023 年起竞争 策略较为激进，且行业需求疲弱，导致降价幅度较大。24Q1 德州仪器法说会表示 产品价格微降，我们认为模拟芯片价格已经处于绝对底部。
工业、通信行业环比下降幅度减缓，库存周期进入尾声。公司在 Q1 法说会中说 明部分工业客户已接近库存消耗周期的尾声，一些商业周期较短的行业已开始复 苏，而商业周期较长的行业复苏相对更晚，同时预计工业和汽车领域的半导体将 呈现长期趋势，并将不断增长。具体来看，公司工业市场同比下降约 25%，环比 下降个位数；汽车市场同环比均下滑个位数；消费电子同比增长个位数，但环比 下滑约 25%；通信设备同比下降约 50%，环比下降约 25%；企业系统同比下降约 15%，环比下降约十几个百分点。整体来看各终端水平有所放缓，其中消费电子 同比上升，复苏迹象初显。
工业库存去化接近尾声，模拟芯片行业整体有望复苏。德州仪器自 2023 年起进 入存货上升期，公司 24Q1 存货达 40.8 亿美元，同比上升 24%，但公司认为目前 整体库存水平已经接近理想水平，由于需要保持及时交付，后续整体库存不会显 著下降。下游应用方面，消费电子率先进行去库存，工业和汽车需求见顶晚于消 费电子。德州仪器观察到目前工业客户库存去化接近尾声，随着 2024 年需求持 续复苏，模拟芯片整体有望复苏。
中国内地采购需求上升，国产率有望进一步上升。德州仪器认为目前中国有强大 的本土竞争对手以及补贴产能，而中国作为公司的一个重要市场，公司将进一步 与本土厂商进行竞争。根据法说会，目前的国产化率为 12%，欧美供应商则占据 剩余的 88%，而公司在中国本地半导体供应商中看到了内部采购的动机，预计未 来随着本土模拟厂商进一步加强自身的产品优势，国产化率将进一步提升。
FY24Q2 营收超出预期，FYQ3 营收指引环比上涨。公司 FY24Q2 实现营收 21.6 亿 美元，同比下降 34%，环比下降 14%，超出指引中值（21 亿美元）；毛利率为 66.7%， 同比下滑 7.0pcts，环比下滑 2.3pcts；营业利润率为 39%，超出此前指引上限 （36%-38%）。预计 FY24Q3 收入为 21.7-23.7 亿美元，中值环比增长 5%；营业利 润率为 40%-41%。
四个主要业务领域营收同比均下滑，工业、汽车和消费电子中有增长点。分业务 来看，工业领域的营收占比 47%，同比减少 44%，所有应用受到库存消化的影响， 航空航天和国防领域的收入表现优于整体工业领域；汽车领域占比 30%，同比下 降 10%，领先的连接和功能安全功率的持续增长抵消了其他领域的普遍下滑；通 信占比 11%，同比下降 45%，库存消化和需求疲软影响了有线和无线业务；消费 电子占比11%，同比下降9%，便携式设备的增长部分抵消了其他应用领域的下滑。
FY24Q3 渠道库存进一步减少，工业处于复苏开端。在库存方面，公司 FY24Q2 库 存环比下降 7400 万美元，库存天数从 201 天下降至 192 天，渠道库存减少至 8 周。预计 Q3 渠道库存将继续减少，但或低于 1 亿美元。从发货量和订单的角度 来看，下半年库存会趋于健康。具体来看，工业库存的势头已经稳定，与公司核 心业务高度相关的全球制造业 PMI 正在改善，这支撑了公司订单量连续三个季度 的改善。公司预计在 FY24Q3 进一步减少渠道库存，所有 B2B 市场都将环比增长， 其中对工业领域的影响最大，工业在 FY24Q2 触底，下一季度将恢复增长，增速 最快，而消费电子将呈现季节性强劲局面。 公司 AI 前景明朗，机遇从传感器延伸到云端。公司表示 AI 商业机会将有两波不 同浪潮，第一波专注于基础设施：公司的垂直电源技术与现有架构相比，可将功 率损耗降低高达 35%；在电光接口方面提供差异化因素，公司的高精度控制器最 近被设计成 1.6 兆光学模块；在工业领域为公司仪器和测试业务带来了新的增长 方向，特别是在 SOC 和内存测试方面。第二波集中于边缘 AI，将加速公司的信号 链和电源产品组合需求增长。
24Q1 公司营收超预期，Q2 营收指引环比增长。24Q1 公司实现营收 3518 亿日元， 同比减少 2.2%，环比减少 2.8%，超出预期 2.0%；毛利率 56.7%，同比增长 0.5pct， 环比增长 0.3pct；营业利润同比下降 113 亿日元至 1135 亿日元，营业利润率同 比下降 2.4pcts 至 32.3%，超出预期 2.3pcts。公司指引 2024Q2 收入中值为 3550 亿日元，环比增长 0.9%；毛利率为 55.5%，环比减少 1.2pcts；营业利润率为 30.5%， 环比下降 1.8pcts。
汽车业务表现出色。分业务来看，汽车业务营收达到 1782 亿日元，同比增长 11.9%； 工业、基础设施、物联网业务营收为 1716 亿日元，同比下降 13.3%，预计 2024 年汽车领域的需求将温和增长，数据中心、基础设施业务也将借助 AI 和向 DDR5 过渡的推动下稳步增长，而工业和移动领域由于客户继续消化库存，其需求将在 短期内保持疲软。公司表示汽车与工业、基础设施、物联网业务之间的结构细分 不会发生太大变化，但预计汽车业务占比将下降 2%-3%，转向工业、基础设施、 物联网业务。
24Q2 工业领域的渠道库存开始下降。 1）内部库存：24Q1 库存周转天数环比增加至 101 天，主要系 40nm MCU 库存上 升。由于公司向代工厂下预购订单，因此在产品数量有所增加。24Q2 起，公司的 较先进的节点将继续生产，在产品库存将增加。 2）渠道库存：24Q1 环比略有增加，汽车应用的渠道库存按预期增加，而工业、 基础设施和物联网应用的销售渠道库存则略有增加。24Q2 汽车应用的渠道库存将继续扩大，而工业等的库存将有所下降。从库存构成来看，长期库存已经趋稳， 而随着稼动率的回升，流动库存开始回升。
收购进展顺利，重启甲府工厂。目前，公司对 Transphorm 与 Altium 的收购过程 进展顺利，收购 Altium 将促进公司实现从半导体器件供应商向解决方案提供商 转型升级，深化数字化转型战略，还带来业绩提升。此外，公司加码车用业务上 的投入，于 2024 年 4 月重启甲府工厂，将提高功率半导体生产能力，以应对日 益增长的电动汽车需求。
24Q1 营收端有所改善，企业数据营收同比+217%表现亮眼。24Q1 公司营收 4.6 亿 美元，同比+1.5%，环比+0.9%，毛利率 55.1%，同比-2.3pcts，环比-0.2pct，公 司实现净利润 0.9 亿美元，同比-15.7%，环比-4.5%。分业务来看，企业数据营收 1.5 亿美元，同比+217%表现亮眼，其余终端均有不同程度的下滑，公司企业数据 业务主要系 AI 驱动需求持续增长，公司份额不断提升。公司表示整体来看 24Q1 的订单持续呈上升趋势，尽管 2024 年下半年存不确定性，但公司所有终端市场 的客户参与度仍然很高。公司指引 24Q2 收入 4.8-5.0 亿元，中值环比+6.5%，毛 利率为 55.1%-55.7%，中值环比+0.3pct。
除 AI 外各终端库存正在下降，库存管理逐步优化。从库存来看，公司 24Q1 库存 为 3.96 亿美元，略高于上季度，同比-8%，库存周转天数为 175 天，略高于上季 度，同比减少 29 天，公司库存正在优化中。公司表示 24Q1 分销库存略高于目标 水平，出于战略考虑，公司将 AI 供应链保持较高的库存水平，以便实现按需供 应，但所有其他终端市场库存水平正在下降。
传统通用服务器平均需要用到 50 余颗 DrMOS 与至少 6 颗多相控制器。DrMOS 一 般都是配合多相控制器使用实现 Core 供电，不仅如此，服务器中的 DDR 也需要 该方案实现供电。根据 MPS 官网框图案例， CPU 是 8/12 相的 Core，主板上至少 会有 2 颗 CPU（双路服务器），主板上还有内存条，每个 CPU 用 2 个存储条，每个 是 3 相，因此可以计算单个服务器 Core 所需要的多相控制器和 DrMOS 分别为 2个、16-24 个，DDR 所需要的多相控制器和 DrMOS 分别为 4 个、12 个，Core 与 DDR 合计多相控制器和 DrMOS 分别为 6 个、28-36 个，加上一些 I/O 口等也需要应用 DrMOS，且还有四路（4 个 CPU）、八路服务器（8 个 CPU），平均来看，我们认为单 个服务器（不考虑 GPU 的情况下）所需要用到的 DrMOS 达 50 余颗。
AI 服务器中电源用量相比传统通用服务器呈现数倍增长，大电流趋势下价格提 升。根据超微电脑官网，基于英伟达 H100 的 AI 服务器需要用到 8-64 颗 CPU 与 32-256 颗 GPU，根据 MPS 官网，其 AI 服务器参考设计可应用于 OAM 形态的 AI 处 理器，它采用 MPC22167-130 支持 2000A 的最大输出电流 (IOUT)，并很好地结合 了第一级电源模块和第二级 Intelli-Module 器件，在第二级中，MPC22167-130 与 16 相控制器 MP2891 配合工作。 从量来看，由于 AI 服务器相比传统服务器多了多颗的 GPU，AI 服务器中电源用 量相比传统通用服务器增长 5-10 倍。从价来看，由于传统服务器 DrMOS 输出电 流为 90A，而 AI 服务器 DrMOS 输出电流为 130A，因此 AI 服务器中使用的多相控 制器与 DrMOS 的价格也会呈现提升趋势。
CPU+GPU 服务器电源目标市场规模为 15 亿元，AI 服务器占比提升有望推动市场 快速扩容。根据 MPS，2023 年 MPS 每个 CPU 服务器中电源类芯片的单机价值量为 80美元，CPU服务器电源目标市场规模为10亿美元，CPU电源/DDR电源/PoL/Efuse的目标市场规模分别为 6/2.8/0.6/0.6 亿美元；GPU 服务器电源目标市场规模为 5 亿美元。目前 4 家 CSP24Q1 法说会对资本开支指引均较乐观，TrendForce 预估 AI 服务器出货占比约 12.1%，我们认为，在算力需求不断增长、AI 服务器占比不 断提高下，服务器电源市场有望迎来快速增长，MPS 作为服务器板级电源的领军 者，有望实现市场份额的持续提升，带动公司成长。
