金属硅价格受 成本价承压。
金属硅现货价格自 2008 年起受国内外宏观经济扰动、国内政策变化等影响，至今已历 经一轮完整周期，其价格走势可分为五个阶段： ✓ 第一阶段（2008 年-2021 年初）震荡运行：2008-2021 年价格处于 12000 元/吨 震荡，因欧美对我国光伏产业反垄断，多晶硅出口受阻，对国内金属硅的消费较弱， 国内金属硅的消费仅依赖于有机硅的需求；而 2015-2016 年国内金属硅投产热潮， 出现产能结构性过剩，尽管 2017 年国家实施供给侧改革，金属硅供给受限，价格 有所涨幅，但综合来看，2008-2021 年需求未出现过大增幅，金属硅价格长期以震 荡为主。 ✓ 第二阶段（2021 年初-2022 年上半年）完整周期：价格上行驱动力因素包括 1） 受海外宏观经济扰动，金属硅进口需求量激增，助推国际价格上涨。2）受国家各 地区限电政策的影响，部分硅工厂被迫停产，导致供给下降，价格受供需影响持续 上涨。3）随着进入枯水期后供给收缩，但下游需求持续高涨，金属硅价格加速上 行，最高点单吨接近 6 万元。然价格飞速走高带来市场恐慌，下游采购力度减弱， 伴随供给侧持续放量，库存端累库通道开启，价格一落千丈，加之 2022 年上半年 汽车与房地产领域持续低迷，导致现货市场流通性降低，价格回落到 1-2 万元/吨。
第三阶段（2022 年下半年-2023 年上半年）持续下行：2022 年 8 月金属硅多个 重要产地受多重因素影响停产停工，包括西南地区的高温限电及宏观情绪影响，致 使供应端产量下降，金属硅价格开始止跌回升，并于 8 月份左右到达阶段性高点， 最高点单吨价格约 2.28 万元。至此之后，金属硅开始面临新一轮需求疲软，下游成 本倒挂严重造成购买意愿持续下降，供需偏松格局开始放大，价格持续下降。 ✓ 第四阶段（2023 年 6 月下旬-10 月初）价格稳步回升：2023 年 6 月，广期所开始 办理交割业务，金属硅厂库逐渐向交割库转移，厂库库存处于低位，由于交割库库 存封锁，现货市场个别牌号供应紧张，硅价迎来向上机会。叠加西北大厂连续上调 报价，采买氛围活跃。另外，“金九银十”传统旺季的到来，加之国内利好行业政 策暖风频现，硅价中枢持续抬升。直至 9 月下旬，临近国庆，下游补库需求释放， 硅价持续升温至 15,570 元/吨，行业利润增长至 1514.21 元/吨。 ✓ 第五阶段（2023 年 10 月至今）价格下行：十一节后归来，西南主产区对枯水期 到来的停工计划不及预期，仍全力生产，而下游购买意愿逐渐下调，压价情绪愈演 愈烈。加之临近交割日，逐渐担忧交割库存反噬现货市场，库存承压，价格回落。
后市判断：2023 年国内金属硅新增产能约 144 万吨，下游生产项目不断扩建，多晶硅 延续发展热潮，正处于产能爬坡阶段，对金属硅需求旺盛；有机硅和铝合金行业需求尚 无法达到持续性的增涨，整体产量增量难及预期。硅煤、木炭等原材价格或进一步增涨， 硅石的质量逐年递减，后期价格或有增加。总的来看，金属硅在成本支撑与需求强势推动下，预计 2024 年金属硅价格较 2023 年有所上调，需关注国内供给端投产情况、龙头 企业报价情况及国内外需求端用硅变化。
我们追溯了金属硅在 2021 年价格激增的催化因子，受国家限电政策出台产能受限+光伏 行业景气度抬升影响金属硅迎来行业爆发期，价格距 2018 年 12 月上涨 6.8 倍左右，具 体催化因素分析如下： ➢ 限电减产：此次限电原因需追根溯源可以到 2015 年，为了实现“碳中和”的目标， 十八届五中全会上，提出了实行能源消耗总量和强度“双控”行动。2021 年，政府工作报告首次“把单位国内生产总值能耗降低 3%左右”写进 2021 年发展主要预期 目标，并提出“十四五”时期总目标是降低 13.5%。但 2021 年上半年，青海、宁 夏、云南等 9 个省及自治区能耗强度不降反升，对于这些地区，国家采取了强有力 的干预措施，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查。除 此之外，还有 10 个地区能耗强度降低率未达到进度要求。同年 8 月 12 日，国家发 改委印发了《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，成为当前能耗 双控政策施行的核心文件之一。面对国家政策的层层施压下，对于高能耗生产属性 的金属硅来说，部分生产地区毫不犹豫的采取了见效最快的措施，那就是限产。其 中，新疆、云南及四川等工业硅主产地受能耗双控政策影响，被迫关停部分产能， 尤其云南在第四季度减产达 90%，引发市场强烈的看涨情绪，受丰水期延期影响， 云南、四川电站水量较少，电力供给较为紧张，导致工业硅企业开工率低于正常水 平，市场预期供应持续偏紧。产能压缩预期诱发金属硅价格持续上升。
光伏行业景气度抬升：2021 年，我国光伏产业景气度升高，光伏组件产量连续 15 年位居全球首位，多晶硅产量连续 11 年位居全球首位，新增装机量连续 9 年位居 全球首位，累计装机量连续 7 年位居全球首位。2021 年，我国光伏新增装机量、 分布式装机量、户用装机量以及分布式装机在总装机量中的占比均创历史新高。我 国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%，其中，分布式装机约 29.28GW，占 全部新增装机的 53.4%，历史上首次突破 50%。尽管受到供应链价格波动、外部 环境复杂严峻和不确定性等不利因素影响，2021 年我国光伏制造端规模仍保持迅速 扩大态势。2021 年，我国多晶硅产量达 49 万吨，同比增长 23.7%，光伏行业的迅 猛发展直接带动多晶硅需求的爆发，而金属硅作为多晶硅的直接原材料，将充分带 动金属硅需求的快速增长，在当下时点，金属硅产能受限的压力下，供需错配逐渐 显现，金属硅价格迎来历史新高。
总的来看，金属硅价格分析框架越来越趋同于电解铝价格分析框架，皆是从国家出台能 耗双控政策开始，逐渐影响产品供给侧格局。然不同点在于电解铝受供给侧改革产能天 花板的限制，供需格局未发生较大的宽松局面，而金属硅产能拓张速度过快导致供需松 口越来越大。
