产业类地方国有企业债券净融资在 2023年以来各个季度始终保持为正。
工业稳增长与化债等背景下，产业债净融资借势上行
2024年上半年产业债净融资上行主要有几方面因素：化债背景下城投债净融资受限， 机构对于产业债配置偏好提升； 非金融信用债违约金额不高，利率震荡下行，带动产业债一级发行利率走低； 工业稳增长，企业发债意愿提升； 2024年1-5月产业债合计净流入达到1.16万亿元。
今年1-5月传统制造业+高技术行业净融资贡献力度提升
我们按照Wind非城投口径统计产业债分行业的净融资规模占比。由于综合、建筑行业中 类城投主体较多，化债背景下，建筑装饰行业（排除房屋建设的其他细分行业）、综合 行业2024年1-5月净融资占比较2023年全年占比明显下降，下降幅度超过60 pct； 分产业链来看，动力煤-电力、焦煤-钢铁-机械、化工、有色金属等传统行业2024年1-5 月债券净融资均为正且较2023年提高； 2024年1-5月高技术行业产业债净融资占比达到5%，相比2023年提高8 pct。
分行业基金持仓受到“量”和“价”两方面影响
高息资产不足的机构欠配背景 下，基金对产业债持仓主要受 到“量”和“价”两方面影响； 公募基金重仓产业债中，建筑 装饰行业金额占比较2018年 末显著增加，且持续上升，或 主因净融资流入贡献； 2024Q1交通运输、建筑装饰、 非银金融、房地产、公用事业 行业的公募基金重仓金额相对 较高；2024Q1公用事业金额 占比环比下降幅度较大，或因 公用事业行业收益率在各行业 中相对较低、即价格不具有优 势。
产业地方国企普遍借“长”还“短”，今年3-5年净 融资占比较高
产业类地方国有企业债券净融资在 2023年以来各个季度始终保持为正； 2024Q1产业地方国企5-10年债券 净融资占比较高； 4-5月产业地方国企的5-10年债券 净融资占比有所下降，但10-20年 债券净融资占比有所提升； 加久期逐渐成为普遍趋势，4-5月产 业地方国企0-3年债券净融为负，3- 5年债券净融资为正，普遍借“长” 还“短”。
24Q1航运、休旅行业营运能力指标同比改善
营运能力维度上，2024Q1同比来看，19个主要产业债行业中仅4个行业营运能力指标 好于2023Q1，航空运输类行业营运能力指标同比改善最多，其次为休旅、汽车、商 贸行业；环比2023Q4来看，公用、水泥、造纸行业营运能力指标改善较多；机械、化工、建 筑行业营运能力打分环比下降。
24Q1化工、航运港口、煤炭行业盈利打分同比下降
盈利能力维度上，从2024Q1情况来看，电子、休旅、机械、机场行业盈利能力打分 环比提升较多；钢铁、水泥、煤炭、汽车行业盈利能力打分环比下降较多； 同比2023Q1来看，2024Q1化工、航运港口、煤炭行业盈利能力打分降幅较大。
24Q1多数行业杠杆水平打分环比下降
杠杆水平上，2024Q1除了电子、休旅、航空运输、汽车、建筑、水泥行业外，其他 行业杠杆打分环比2023Q4在不同程度下降，化工行业下降较明显。
偿债能力维度上，各行业分化较大
偿债能力维度上，2024Q1休旅，公用、电子行业偿债能力环比和同比提升均较多。 2024Q1同比来看，化工、机械、钢铁、汽车、机场等行业发债主体偿债能力整体有 所下降。
现金流视角看，仍需关注地产投资下滑对于建筑建材 -地产链信用风险的传导
上游周期性行业盈利具有波动性，企业现金流量稳，债券拉久期才稳。 在2020年以前，产业债周期性行业利差走势与基本面评分相关程度高，研究应行业供需基本 面是主流。2020年末永煤违约以来，产业债自下而上在研究逻辑中占据更加主导的地位，研 究员除了解行业基本面，需要了解多个热点及地方债务管控机制的政策动向。 盈利及经营现金流方面，2024Q1建材地产行业净利润同比下滑比例居多； 2024Q1钢铁行业净利润同比增速为负的发债主体比例较2023年有所下滑，有所改善； 2024Q1经营净额为负的主体比例最大的前五大行业中，除计算机行业外，主要为地 产链相关行业。
