全球经济分化加大，金融周期异步。
美国：经济增长仍有韧性，制造业与非制造业表现分化加大，消费边际转弱
经济增长仍有韧性，制造业与非制造业表现分化加大，制造业进一步收缩，非制造业创去年7月以来新高，消费边际转弱。 GDP：截至6月14日，亚特兰大联储对美国24Q2GDP环比年率预测值为3.1%，较Q1的1.3%明显提升，显示高利率环境下经济增长仍有韧性。 PMI：4月以来美国制造业与非制造业表现分化加大，4月ISM制造业PMI录得49.2，5月继续下探至48.7，而4月ISM非制造业PMI录得49.4，5 月大幅提升至53.8，或指向疫情背景下政府对居民端补贴导致服务业与制造业的分化趋势仍在持续。 消费：4月零售销售环比为0%，低于预期的0.4%，核心零售销售环比增0.2%，符合预期，且二者前值均有所下修，均指向美国消费边际转弱。经济展望：6月FOMC会议维持了3月FOMC会议对经济增速的预测，3月FOMC会议曾大幅上调2024年GDP预期至2.1%（前值为1.4%），并 小幅上调2025年GDP预期至2.0%（前值为1.8%），长期GDP预期维持在1.8%，体现了美联储对未来经济增长稳定性有较大信心。
欧洲 ：年初以来经济呈复苏迹象，主要来源于服务业复苏，制造业仍较为疲软
欧元区经济的复苏较不平衡，主要源于服务业回暖，制造业仍较为疲软，同时部分南欧国家表现好于德法核心国家，消费较为谨慎。 − GDP：6月议息会议上欧央行预测2024年欧元区经济增长为0.9%，较3月的预测上调0.3pct，指向欧元区经济整体呈复苏迹象。从内部国家看， 葡萄牙、希腊、西班牙由于旅游业持续反弹，且受制造业衰退影响较小，一季度经济增长较强，同时，德国占欧元区经济体量的四分之一以上， 此前拖累欧元区经济，不过一季度德国GDP环比折年率由2023年四季度的-2%转为正增0.9%，对欧元区经济拖累程度有所下降。
消费：在通胀压力持续缓解的背景下，欧元区20国4月零售销售环比增速仍在下降，为-0.5%，显示欧元区消费者支出依然较为谨慎。 − 产业：整体来看，欧元区综合PMI在一季度出现温和回升，3月实现了自2023年5月以来首次位于荣枯线以上，4月、5月呈现持续扩张。然而， 从行业层面来看，复苏进程并不平衡，5月欧元区制造业PMI录得47.3，连续23个月处于萎缩区间，制造业仍较为疲软，指向欧元区经济的脆 弱性，但同时服务业PMI年初以来一路回升，5月录得53.2，显示经济复苏主要源于服务业回暖。从内部国家看，制造业方面，希腊、西班牙 等南欧国家制造业PMI表现相对强劲，德国、法国制造业PMI边际有所好转但仍持续位于荣枯线以下，服务业方面，西班牙、意大利服务业 PMI表现均较为优异。
日本： 经济复苏依然承压，消费回暖趋势不明显，制造业重回扩张区间
就业整体良好，消费回暖趋势不明显，制造业PMI升至荣枯线上方，服务业高位运行，整体来看经济基本面有所好转。 − GDP增速：一季度日本实际、名义GDP环比折年率分别为-1.8%、0.1%，其中居民消费主要受汽车停产的暂时性影响对经济增长形成主要拖累， 但同时非耐用品和服务消费明显改善，显示内生消费动能仍在修复。同时2023年四个季度实际GDP环比增长率为1.1%、1.0%、-0.8%、-0.1%， 显示日本经济仍缺乏稳定的复苏趋势，预计随着暂时性冲击逐步消退叠加春斗涨薪对居民收入和消费的滞后提振显现，日本经济有望回升。
就业：3月以来日本失业率维持不变，劳动参与率小幅上升，就业状况整体良好。 − 消费：4月日本零售销售超预期，环比增长1.2%，远高于预期的0.6%与前值的-1.2%，不过今年以来零售数据波动加大，消费回暖趋势不明显。 − 产业：制造业PMI呈回升趋势，5月制造业PMI录得50.4，重返荣枯线上方；今年以来服务业PMI整体高位运行，5月服务业PMI录得53.8。
新兴市场：亚洲国家制造业景气回升信号显现
韩国、泰国、越南制造业PMI回升至扩张区间，南非制造业PMI大幅回落，整体来看二季度亚洲国家制造业景气回升信号显现。 − 东盟：东盟国家制造业PMI录得51.7，前值为51.0，制造业景气进一步回升，分国别看，东盟主要国家制造业保持扩张，印尼、泰国、新加坡、 菲律宾和越南制造业PMI均在50以上。 − 韩国：韩国5月制造业PMI录得51.6，为2022年5月以来最高水平，而此前两个月韩国制造业PMI处于收缩区间。 − 印度：由于极端高温天气和选举导致工作时间减少，印度5月制造业扩张有所放缓，制造业PMI从4月份的58.8降至57.5，不过整体增长仍保持 强劲，其中，5月份新出口订单增速显著加快，创下了13年来的最快增速，并延续了26个月的增长势头，主要得益于企业在非洲、亚洲、美洲、 欧洲和中东等多个地区的客户增长。 − 南非：5月南非制造业PMI录得44.8，前值为49.1，南非制造业恢复力度有所趋弱，整体来看恢复态势仍不稳定。
美联储
4月以来美国通胀有所放缓，但美联储表态较为克制，更多为避免市场过度抢跑，“提前开香槟”，首次降息或在9月，年内或降息1-2次。
6月FOMC会议点阵图显示降息仍是主流，分歧集中在年内降息幅度。3月FOMC会议点阵图显示认为年内降息3次及以上的官员有10位，而此次会 议点阵图显示显示3次及以上降息可能性已排除，4位官员认为年内不降息，7位官员认为年内降息一次，剩下8位官员认为年内降息两次。
经济预测方面整体变化不大，通胀预测有所上调，并连续两次会议上调长期利率预测。GDP增速预测较3月不变，值得注意的是，此次会议将 2024年PCE与核心PCE同比增速均提升0.2pct分别至2.6%、2.8%，将2025年PCE与核心PCE同比增速均提升0.1pct至2.3%。此外，会议将2025年底 利率由3月预测的3.9%提升至4.1%，并将长期利率由3月预测的2.6%提升至2.8%，即意味着中性利率的抬升。
市场反应方面，本次会后美股、美债、美元的走势变化不大，纳指、标普500上行，美债利率下行、美元下行、黄金上行，同时相对于美联储 的保持耐心，市场仍预期年内会有两次降息，也在一定程度上证明了美联储保持耐心的必要性，以防止市场如去年年底一样过度博弈降息交易。
整体来看，联储表态较为克制，部分原因在于美联储以往三个月观察窗口的习惯已不再适用，联储需等待后面更多数据观察，同时今年为大选 年，政策上“不动优于急动”，更多原因或在于防止去年年底“提前开香槟”下过度博弈降息交易局面的再现。复盘历次美联储降息状况，我 们倾向于本轮降息更类似于1995年和2009年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限，基准情形为年内降息1-2次，首次降息或在9月。
欧央行
在美国按兵不动情景下，欧洲央行6月货币政策会议宣布降息25BP，同时强调不会预先做出后续路径承诺，本轮降息非快速宽松周期的开始。 − 6月会议声明措辞偏鹰，上调2024年经济增长与通胀预期，淡化后续连续降息的预期。一则，在政策路径上，声明指出不会预先做出货币政策 路径承诺，为实现通胀目标，将在必要的时间内保持足够的利率限制，措辞较4月会议声明转鹰；二则，通胀方面，欧央行上调了2024、2025 年整体及核心通胀预期：6月欧央行预测2024、2025、2026年均通胀同比增速分别为2.5%、2.2%、1.9%，较3月的预测分别变动0.2pct、0.2pct、 0pct；核心通胀同比增速分别为2.8%、2.2%、2.0%，较3月的预测分别变动0.2pct、0.1pct、0pct。
加拉德强调本轮降息非快速宽松周期的开始。关于后续降息路径，拉加德强调未来利率路径取决于数据，并不做相关承诺，暗示下次行动可能 在9月。关于后续重点观察项目，拉加德表示通胀和工资增长是未来利率决定的关键，而工资问题更为重要。关于后续欧元区经济情况，相较 于4月例会的观点，拉加德本次表态更为乐观。
