办公家具领先企业，持续布局大家居赛道。
公司是目前国内领先的健康坐具开发企业和国内最大的办公椅制造商和出口 商之一，连续 13 年办公椅行业出口第一，年销售额约 82 亿元，产品出口遍布全 球。恒林家居成立于 1998 年，并于 2017 年于 A 股主板上市，回顾公司发展，早 于 02 年开始公司便进军外贸市场，10 年被认定为“国家高新技术企业”，12 年产 值突破 10 亿，并于 19 年起先后收购 Lista Office、厨博士、永裕家居等子公司， 推进自身“大家居”赛道布局；此外，20 年起公司亦大力推动跨境电商发展，旨 在提升自有品牌竞争力。
公司大股东持股比例高，整体经营稳健。截止至 2024Q1,公司实际控制人王江 林先生直接持股 59.44%，并与配偶梅益敏女士间接通过安吉恒林商贸有限公司持 有 11.33%的股权，王江林、安吉恒林商贸有限公司、王雅琴为一致行动人，合计 控股比例约 71.53%，公司股权结构较为集中。公司创始人王江林先生现任公司董 事长兼总经理，并担任浙江省椅业协会会长、湖州市政协委员、浙江省家具行业 协会副会长、湖州市工商联席副主席等社会职务，具备丰富的行业经验和多年家 具行业管理经验，将助力公司持续向上发展。
鼓励员工以事业合伙人身份同心创业，激发业务线新活力，助力公司长期稳 定发展。公司积极推进激励机制，2023 年 8 月落地员工持股计划，激励对象为对 公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高和管理及业务骨干人员 在内的 208 人，股权受让价格为 16.63 元/股，拟授予股份数量为 233.24 万股， 占彼时公司股本总额股本 13906.7 万股的 1.68%。本次员工持股将进一步完善员 工、股东利益共享机制，促进公司长期、持续、健康发展；本激励计划分为三批 （23、24、25 年），根据考核目标测算即公司 23-25 年每年营收或扣非净利同比增 速达 10%。
2017-23 年公司营收复合增长 27.6%至 81.9 亿元，营收保持持续快速增长； 其中 20 年营收增速高达 63.3%，系疫情下境外国家常态化办公模式推动公司办公 椅等产品需求显著提升叠加自身跨境电商业务增长贡献。21 年面对疫情反复、大 宗商品价格屡创新高、海运运力紧张及地缘政治局势紧张等影响公司实现营收增 长 21.8%，22 年公司积极应对需求收缩和经济发展预期减弱等多重压力，持续高 质量发展，营收同增 12.8%，实现了韧性成长。23 年公司坚决推进从“制造型” 企业向“制造+服务型”企业转型，坚持“大家居“战略，不断扩张市场新版图并 积极拥抱电商等多平台，营收同增 25.8%，系跨境电商业务增长及永裕全年收入并 表贡献。
公司持续优化和丰富产品矩阵，产品涵盖办公家具（办公椅、系统办公）、软 体家具（沙发、按摩椅）、新材料地板、板式家具等，23 年以上产品贡献主营业务 收入比分别为 42.5%、15.8%、18.2%、13.7%，其中办公家具、软体家具是公司主 要核心业务，二者 2017-23 年复合增速分别达 22.0%、11.5%。公司办公家具包括 系统办公和办公椅，19 年公司引入瑞士排名前列的高端系统办公品牌（LO）成功 拓展系统办公领域，2017-22 年办公解决方案营收 CAGR37.8%至 8.4 亿元，保持高 速发展，传统核心代工业务办公椅 2017-22 年营收复合增速为 18.9%，亦保持良好 快速发展势头，贡献营收比约 4 成左右，仍是公司最主要的核心产品。
新材料地板则主要为 PVC 地板，公司于 22 年拓展了专注于地板、墙板及竹家 具等家居产品研发、生产和销售的永裕家居，23 年公司新材料地板实现营收 14.9 亿元，贡献营收比达 18.2%。2021 年公司发展了家庭橱柜、衣柜、木门等产品， 丰富了自身的家居业务线，2021-23 年公司板式家具营收 CAGR11.6%至 11.2 亿元。
分销售模式看，2021-23 年公司 ODM&OEM 和 OBM 业务复合增速分别达 14.6%、 28.2%，二者贡献营收占比分别约 60%、40%，公司主要以 ODM 模式为主，近年来在 ODM 业务基础上增加 OBM 业务，以实现代工业务和自主品牌双轮驱动，目前公司 拥有“恒林、Lista Office LO、厨博士、NOUHAUS”等品牌，高毛利自主品牌的 快速发展也有望带动公司盈利提升。公司基本盘制造业务深耕欧美市场并主动营 销，成功将市场延伸至中东、南美等地区，产品和市场结构得到进一步丰富，23 年公司 OEM、ODM 业务营收同增 29.1%，OBM 业务也实现 20%以上的增速。 分地区看， 2017-23 年公司境内、境外业务复合增速分别为 38.4%、25.8%,23 年二者贡献主营业务收入占比分别为 18.7%、81.3%，境外是公司主要的市场。近 年来外销快速增长主要得益于公司国际市场开拓和海外电商增长贡献，而内销增 长则主要系自主品牌发展及收并购等贡献。
盈利能力看，2017-23 年公司归母净利复合增速达 8.0%，增速整体慢于营收 端，其中 21 年归母净利增速转负主要系大宗原材料价格上涨影响所致，23 年公 司归母净利润同比下滑 26.6%主要系厨博士商誉减值计提等影响。公司整体毛利 率水平维持在 22%左右波动，净利率近年来有所走低我们分析系海外仓及跨境电 商等尚处于投入期。分产品看，公司核心产品办公家具、软体家具毛利率中枢分 别约为 24.3%、24.6%（2017-23 年平均值），新业务板式家具和新材料地板毛利率 水平分别约为 22.5%（2021-23 年平均值）和 19.9%（2023 年数据），综合看，公 司核心产品盈利能力仍相对其他产品领先。
