核心产品量价齐升叠加降本增效，带来营收和利润延续增长。
核心产品量价齐升，降本增效挖潜
抗生素中间体&原料药市占率领先，规模优势体现。川宁生物是科伦药业中间体及原 料药业务开展子公司，科伦药业加上成都科伦宁辉共持股 72.43%。川宁生物产品涵盖大环 内酯类抗生素及广谱类抗生素的主要中间体，总产能约为 1.6 万吨/年。其中硫氰酸红霉 素、头孢类中间体、青霉素类中间体产量均达到国内行业前列，拥有稳固的规模优势。
核心产品量价齐升叠加降本增效，带来营收和利润延续增长。2023 年，公司营业总收 入 48.23 亿元，同比增长 26.24%，归母净利润 9.41 亿元，同比增长 128.56%，扣非归母净 利润 9.36 亿元，同比增长 109.55%；公司延续 2022 年的高增长态势，主要源于：①核心产 品销量和价格同比上涨，净利润同比上升；②工艺技术不断提升，降本增效成果显著，毛 利率持续提升；③利息支出减少及汇兑收益增加，财务费用同比下降。具体品种看，2023 年公司硫氰酸红霉素收入占比 34.32%，达到 16.55 亿元；头孢类中间体收入占比 21.32%， 达到 10.28 亿元；青霉素类中间体收入占比 42.86%，达到 20.67 亿元，三大核心品种贡献 主要收入增量。
合成生物学：决战未来
合成生物学品种放量在即，有望贡献中长期业绩弹性。公司合成生物学在国内处于第 一梯队，已构建完成选品-研发-大生产的商业化体系，截至 2023 年底已有红没药醇、5-羟 基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入试生产、销售阶段，是国内首批实现产品 交付的合成生物学企业。研发进度看，根据公司 2023 年年报，红没药醇已成功在“绿色循 环产业园项目”进行生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，已进入试生产 阶段；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇小试已完成，目前已进入中试阶段；角鲨烷、褪黑 素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。产能准备看，公司“绿色循环产业园项目”， 主要建设可年产红没药醇 300 吨、5-羟基色氨酸 300 吨、麦角硫因 0.5 吨、依克多因 10 吨、红景天苷 5 吨、诺卡酮 10 吨、褪黑素 50 吨、植物鞘氨醇 500 吨，已于 2023 年 12 月 完成一期项目试车。我们看好公司完成合成生物学从选品-研发-大生产的全产业链布局， 红没药醇、5-羟基色氨酸等合成生物学系列产品陆续商业化生产，有望贡献中长期弹性， 2024-2026 年中间体&原料药收入 CAGR 有望达到 13.3%。
2023 年公司大输液整体收入 101.09 亿元，同比增长 6.96%，占总收入 47.1%；销量 43.78 亿瓶/袋，同比增长 10.60%。我们认为公司基础输液有望受益于市场扩容维持较稳定 增长，看好密闭式输液占比提升、产品结构优化，肠外营养新品放量带动 2024-2026 年大 输液收入复合增速有望达到 7.9%。 基础输液有望受益市场扩容维持稳健增长。根据公司 2023 年年报，随着医疗机构恢复 正常诊疗和基层医疗机构恢复输液治疗方式等因素的影响，输液市场整体需求量扩容，行 业整体呈现增长态势。我们认为基础输液有望受益市场扩容维持稳健增长。 密闭式输液占比提升，集采叠加产品结构升级有望带动大输液整体盈利能力向好。根 据 2023 年年报，2023 年密闭式输液占比提升 4.25pct，相比 2022 年提升 1.91pct，占比提升 进一步加速。肠外营养品种增多，竞争优势进一步加大。2023 年科伦肠外营养销售 2000 余万袋，其中三腔袋销售 613 万袋。在销品种达到 10 余个，新上市并启动销售品种包括多 臻/多芮两个工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。随着肠外营养在售产品不断增 加，即配型粉液双室袋启动销售，品种丰富程度持续拓展，中长期有望支撑大输液板块收 入增长。盈利能力方面，参考 2023 年年报“在基础输液带量价格联动（含集采）的广东联 盟、河南等五个省区实现了销售费用率下降，销售净收入提升的有效增长”。我们看好产品 结构升级叠加带量采购驱动下，大输液整体盈利能力向好。
2023 年科伦药业非输液药品销售收入 39.55 亿元，同比下降 6.93%，主要受国家及地 方集采等多重外部因素的影响，部分存量产品销售有所下降。我们认为公司仿制药板块集 采已基本触底，看好新品种增量贡献，2024-2026 年收入复合增速有望达到 12.5% 存量大品种集采影响有望逐渐消化，第十批集采“光脚”品种有望贡献增量。2023 年第 八批和第九批中标品种，2022 年占公司非输液仿制药收入约 5.13%，基数较大的品种有丙 氨酰谷氨酰胺注射液、注射用阿莫西林钠克拉维酸钾以及甲硝唑氯化钠注射液，整体影响 可控。展望第十批集采，根据米内网统计，截止 2024 年 6 月 12 日，科伦药业已有 26 个过 评品种满足集采要求，其中多个品种为 2023 年以来新获批品种，若被纳入第十批集采， “光脚”品种有望贡献增量。
在研管线丰富，看好首仿、壁垒品种申报，构成增长支撑。根据米内网统计，截止 2024 年 5 月 31 日，科伦药业还有 66 个仿制药品种处于上市申请中，后续管线梯队丰富。 2023 年 66 个在审品种在中国公立医疗机构终端的销售额合计接近 230 亿元。其中，结构 脂肪乳注射液(C6-24)、罗沙司他胶囊、碘普罗胺注射液、地屈孕酮片等品种的销售额均超 过 10 亿元，看好首仿、壁垒品种申报，构成增长支撑。
