工艺优势造就强 alpha，充分把握新兴市场机遇。
NOR Flash 主流工艺分为 SONOS 和 ETOX。存储器芯片主要由存储单元和外围电路两 部分组成。存储单元方面，目前 NOR Flash 的主流基础工艺包括浮栅 ETOX 和电荷俘获 的 SONOS 工艺结构。ETOX 结构存储器主要由衬底、隧道氧化层、多晶浮栅、栅间绝缘 层和多晶控制栅组成，通过向浮栅中注入电子或拉出电子实现写入和擦除操作，是目前 的主流 NOR Flash 工艺，华邦、旺宏和兆易创新等企业均采用 ETOX 工艺结构进行 NOR Flash 的研发设计。SONOS 工艺使用氮化硅作为电荷存储层，氮化物中的电荷陷阱俘获 从通道注入的载流子并保留电荷。
SONOS 在小容量领域具备优势。与 ETOX 工艺相比，SONOS 工艺具备 1）可以降低操 作电压，实现低功耗和高可靠性；2）降低工艺复杂度与制造成本等优势。据华力官网介 绍，ETOX 工艺需要在原有 CMOS 工艺额外加入 9~12 张光罩，SONOS 技术只需要加入 4 张光罩。在中小容量领域，采用 SONOS 工艺结构能够简化外围控制电路，大幅度降低 芯片的尺寸和面积，加强芯片的成本优势。而在中大容量领域存储单元占芯片面积的比 例随容量上升而上升，存储器芯片面积大小成为决定芯片面积的主要因素，因此 ETOX 工艺在大容量存储领域更具优势。
MCU 可兼容 SONOS 工艺，普冉股份积极布局。除 NOR Flash 外，SONOS 结构的简单 性使得其与 CMOS 高度兼容，因此在逻辑芯片设计中，SONOS 可在保留了 CMOS 设备 模型和现有设计 IP 的情况下集成到代工厂标准逻辑工艺中，是嵌入式闪存（eFlash）的 理想选择。参照英飞凌官网，基于 SONOS eFlash 的 32 位 MCU 具备低成本、低功耗等 优势。普冉股份于 2016 年与赛普拉斯签署 SONOS 的技术授权协议，目前是市场上少数 能够利用 SONOS 工艺平台完成 NOR Flash 和 MCU 研发设计的企业之一。
依托自身 SONOS 工艺优势，公司 MCU 及 NOR Flash 产品快速拓展。NOR Flash 方面， 公司 SONOS 工艺 40nm 节点下 NOR Flash 产品覆盖 4Mbit 到 128Mbit 容量，具备低功 耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的优异性能，可广泛应用于蓝牙、IOT、BLE、AMOLED、 工业控制等相关市场；MCU 方面，公司基于自身工艺优势陆续推出了超过 200 款 32 位 MCU 芯片产品，覆盖 55nm、40nm 工艺制程，产品支持 24MHz~144MHz 主频、 24KByte~384KByte Flash 存储容量，支持 105℃及 125℃高温等高质量，可广泛应用于 智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器、电子烟等下游领域。
充分把握电子烟行业变革机遇，业务拓展未来可期。2023 年 Q4 以来全球一次性电子烟 需求快速增长，中国作为电子烟主要出口国，相关产业链充分受益。此外，2024 年以来， 带屏电子烟成为电子烟行业设计趋势，据 vapesourcing 数据：一次性电子烟热卖产品的 前两名均配置显示屏，售价在 15 美元左右，目前已有超 300 款带屏产品，渗透率超三 成。一次性电子烟中需要 MCU 作为主控芯片，带屏电子烟中需要加用一颗 NOR Flash。 普冉股份于23年末开始积极拓展导入电子烟领域，目前在NOR Flash和MCU均已出货， 有望充分受益电子烟行业景气度提升及带屏创新。
商业模式复用推动 MCU 业务拓展，核心优势助力公司把握新兴市场机会。复盘公司发 展历史我们认为在上一轮半导体周期中，普冉股份依托 SONOS 工艺带来的产品优势以 及自己强大的销售能力及市场嗅觉实现了 NOR Flash 业务的快速成长。在本轮半导体周 期中，普冉股份将 SONOS 工艺的产品优势拓展到 MCU 领域，并在 2023 年年末开始把 握住了电子烟市场机遇，相关产品实现较快上量。我们认为未来公司 MCU 业务有望复用 NOR Flash 商业模式顺利拓展，公司也有望凭借对消费领域的深厚理解及市场嗅觉充分 受益新兴消费市场机会。
半导体行业步入市场，普冉股份充分受益。对比全球半导体季度销售额和普冉股份季度 数据，上一轮半导体周期于 2021Q4 见顶并逐步进入下行周期，并于 2023Q1 见底并逐 步温和复苏。普冉股份依靠自身 sonos 工艺造就的强竞争力在下行周期借助成本优势积 极获取市场份额，受益于此，普冉先于中国半导体行业于 2022Q4 季度营收见底，并在 2023Q1-2024Q1 实现连续五个季度营收环比增长。未来随半导体进入上行周期，普冉股 份有望充分受益。
利基存储进入上行周期，产品价格持续恢复。以中国台湾厂商华邦、旺宏季度营收及毛 利率作为利基存储行业指标，2021Q4以来利基存储随半导体行业下行而进入下行周期， 2023 年 Q1 以来华邦、旺宏营收逐步企稳，利基存储行业底部逐渐确定，2024Q2 华邦 利基型存储器价格调升约两成，利基存储进入上行周期，产品价格有望持续修复。我们 认为普冉股份有望凭借下行周期内获取的市场份额，充分受益 NOR Flash 涨价周期，业 绩持续增长。
VCM&EEPROM 业务协同，产品顺利交付。其他“存储+”产品方面，公司 VCMDriver 芯片业务与 EEPROM 业务协同效应良好，目前已依托 EEPROM 产品客户资源优势实现了 下游的顺利交付。目前公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片（二合一） 多颗产品进入大批量供货，支持下一代主控平台的低功耗、小面积 1.2V PD 系列音圈马 达驱动芯片产品也已进入量产，可顺应各类智能终端轻薄化的发展趋势。此外，公司结合行业发展趋势，与终端密切配合，启动开发新一代 VOIS 芯片。未来公司 VCM Driver 芯片业务在 EEPROM 业务的协同加持下有望持续增长，公司在摄像头模组领域的竞争优 势和市场占有率有望持续提升。除 VCM 外，此外，公司亦将 BLDC 电机驱动与 MCU 合 封为预驱产品，通过拓展 Driver 产品线帮助 MCU 更好地服务风机和水泵类客户需求。
