A 股唯一上市金租，江苏基因浓厚。
深耕租赁近 40 年，A 股唯一上市金租公司。江苏金租成立于 1985 年，是经国家金融监督管理总局批准从事融资租赁业务 的国有控股非银行金融机构。成立初期主要主管部门和主要出资单位为江苏省物资局，2001 年公司规范登记、2002年江苏 交通控股获得公司控制权。2018 年公司于上交所挂牌上市，成为目前国内唯一登陆A 股的金融租赁公司。 公司主营业务为融资租赁，主要业务模式包括直接租赁、售后回租、厂商租赁等，主要服务对象为清洁能源、高端装备、交 通运输等十大板块 80 多个细分市场的企业和个人。收入依赖融资租赁业务利息收入，2023 年融资租赁业务收入 74.3亿元， 在主营业务收入中占比 98.31%，其余主要为经营租赁收入、同业利息收入。主营业务成本主要为利息支出，23 年利息支出 27.2 亿元，在主营业务成本中占比 95.43%，其余主要为手续费及佣金支出、经营租赁成本。费用支出以员工薪酬为主，23 年公司业务及管理费 5.0 亿元，其中员工薪酬3.3 亿元、业务费用 1.2 亿元。此外，公司主要支出为信用减值损失，23年公 司计提信用减值损失 7.1 亿元，其中主要为融资租赁资产及其应付计息减值损失准备计提 6.9 亿元。
实际控制人为江苏国资委，外资股东引入先进经验和长期资金。控股股东江苏交控为江苏省国资委全资控股子公司，2024Q1 末江苏省国资委通过江苏交控直接持股和交通交控子公司江苏杨子大桥、南京银行、江苏广靖锡澄高速公路间接持股，合计 持有江苏金租 57.73%股份。股东地方基因浓厚，为公司深耕区域战略的贯彻奠定基础。此外，江苏金租 2010 年引入外资 股东国际金融公司 IFC、带来长期借款资金来源；2014 年江苏金租引入法巴租赁，吸收其先进的厂商租赁经验和合作厂商 资源。
管理层较为稳定、均从公司内部基层选拔而来。目前董事会 3 位执行董事均为在公司多年的高管，4 位在任非执行董事中3 位来自江苏金控及其子公司，1位来自法巴租赁。董事长熊先根曾在江苏省国资委控股子公司江苏省国际信托投资公司工作， 2002 年起加入江苏金租，自 2005 年起任公司董事长；总经理周柏青自 2004 年加入江苏金租，从客户经理做起，长期了解公司战略及文化，2023 年 6 月升任总经理。
业绩维持双位数增长，2022 年后增速有所放缓、但仍保持 5%-10%左右增速。2011-2020 年间江苏金租业绩保持较高速增 长，营业收入 CAGR 达 24%、净利润 CAGR 达 23%，主要是资产投放增速较高，期间总资产 CAGR 达 26%。2021 年后 受宏观经济影响，以及公司零售转型战略的成效显现，公司资产投放增速放缓，2022、2023 年总资产年增长率回落至10% 左右，业绩增速随之放缓，但仍保持稳健正增长，2023年公司营业收入47.9亿元（YoY+10%）、净利润26.6亿元（YoY+10%）、 总资产 1199 亿元（YoY+10%），24Q1 营业收入 12.8 亿元（YoY+6%）、净利润 7.1 亿元（YoY+5%）、总资产 1273 亿元 （YoY+11%）。
ROE 表现相对稳定，2020 年后平均 ROE 基本维持在 15%左右。分解来看，ROE 保持稳健主要由杠杆水平回升、经营效 率抬升驱动。2018 年受金融供给侧改革等因素影响，公司杠杆倍数显著下滑，后又回升至 6.7 倍左右；利润率自 2018年以 来稳中有升，主要是信用减值损失计提的减少；资产周转率有所下降，主要系资金投放的收益率压力影响，但 21 年后资产 周转率企稳回升。
ROE 优于同业，主要是ROA 更优，杠杆水平仍有空间。对比前文所列租赁公司，2023 年江苏金租平均 ROE 排名第3，排 名远高于资产规模。分解来看，主要是 ROA 水平较高，2023 年平均 ROA 为 2.32%，在上述租赁公司中排名第 4，彰显资 产端盈利能力。2023 年公司杠杆倍数 6.72 倍，在上述租赁公司中排名第13，与同业相比仍有较大举杠杆空间。2023年末 公司核心一级资本充足率 14.55%、资本充足率 15.70%，较监管上限仍有较远距离。（2024 年 1 月 5 日国家金融监督管理 总局《金融租赁公司管理办法》（征求意见稿）要求核心一级资本充足率不低于 5%、资本充足率不低于 8%、财务杠杆倍数 不得超过 10 倍）。
公司主营业务为融资租赁，营收以利息净收入为主，核心驱动因素为投放规模和净息差；费用端则主要是减值计提和管理费 用。投放规模主要与公司战略和融资规模相关。净息差可拆分为资产端收益率和资金端成本，资产端收益率主要取决于下游 客户的需求和特性、租赁行业竞争程度、市场整体利率水平等，资金端成本主要取决于融资结构、市场利率水平。费用端减 值计提主要取决于不良生成和拨备计提计划，业务及管理费用主要是职工薪酬。具体来看：
1）投放规模：年增长率基本保持两位数，2022 年以来有所放缓。截至2023 年末，江苏金租融资租赁资产余额（不含减值 准备和应付利息）为 1141 亿元（YoY+10%），计息负债余额（不含应付利息）938 亿元（YoY+11%）。计息负债主要来自拆 入资金和应付债券，2023 年计息负债中，拆入资金 741 亿元、占比79%，应付债券 121 亿元、占比 13%，长期借款50亿 元、占比 5%，短期借款 26 亿元、占比 3%。
2）净息差：利差维持较高水平，资产端收益率缓慢下行，负债成本率下行更快。近年来江苏金租净利差水平整体在 3.5%左 右，其中 2022 年以来净利差略有提升，主要是负债端成本降幅快于资产端收益率。2023 年公司公告披露净利差 3.61%、 2024Q1 披露净利差 3.63%。通过租赁业务收入、利息支出及融资租赁余额、计息负债余额测算，2023 年资产端收益率约 6.82%、负债成本率 3.05%。资产端租赁合同主要为 1-3 年合同，而负债端计息负债以拆入资金为主，期限较短，对银行间 市场利率水平敏感度较高，在市场流动性相对充裕的背景下，负债端成本率下行更快，带来净利差的回升。
3）减值计提：不良率、拨备覆盖率表现较好，减值计提相对灵活。江苏金租不良控制相对较好，不良率维持在 1.0%以下， 2024Q1 末公司不良率仅 0.91%；关注率自2022 年以来也处于下行通道，未来不良风险较低。同时拨备计提充足，2018年 以来拨备覆盖率维持在 430%以上，拨备率 4.0%左右，远高于监管下限（2024 年 1 月国家金融监督管理总局《金融租赁公 司管理办法》（征求意见稿）明确拨备覆盖率不得低于 100%，2011 年 5 月原银监会《中国银行业实施新监管标准的指导意 见》明确贷款拨备率不低于 2.5%）。不良率、拨备覆盖率等指标的充裕使得江苏金租减值计提压力相对可控，2022 年以来 江苏金租信用减值损失在营业收入中的比重在 15%左右。
4）业务及管理费：主要为职工薪酬和业务费用，增员推动成本收入比略有上行。江苏金租业务及管理费中约 70%来自员工 薪酬，约 20%来自业务费用，约 10%来自折旧与摊销。2019 年以来公司成本收入比（业务及管理费/营业收入）有所上行， 2023 年成本收入比 10.41%，主要是增员带来的员工薪酬增长和业务费用率的抬升。2023 年末江苏金租员工总人数 528人， 估算人均薪酬（年员工薪酬/年末员工人数）为 63.4 万元，相对于 2019 年的年复合增长率分别为 13.8%、0.7%。
2023 年江苏金租派息率抬升至 53%，股息率高且稳定。自 2018 年以来，江苏金租每年现金股利支付率均在 40%-50%之 间，2023 年进一步抬升至 52.6%；与上市租赁公司和商业银行相比，部分可比租赁公司、A 股上市银行的现金派息率大多 在 30%附近，江苏金租分红比例明显更高。在稳健增长的经营业绩和高分红比例基础上，江苏金租股息率持续维持高位，对 应年末股息率自 2020 年以来持续在 5%以上，2023 年末对应股息率达 6.61%，也明显高于可比上市租赁公司和商业银行。 2024 年 6 月江苏金租发布 2024 年度“提质增效重回报”行动方案，明确将维护股价与分红稳定，保持分红可预期性，预计 公司未来三年将继续保持较高的分红比例。
2023 年以来机构关注度抬升，基金持仓规模明显增长。在 2022 年以来权益市场整体波动较大的背景下，受益于持续稳健 增长的业绩表现，和稳定的高分红回报，江苏金租市场关注度明显抬升，自 2022Q3 以来公司股价较上证综指实现持续超额 收益。机构持仓占比也有明显抬升，据 Wind 统计的基金持仓1测算，2021、2022、2023 年底基金持仓市值分别为2.1、8.7、 18.8 亿元，在公司同期自由流通市值中占比 4.1%、15.5%、25.8%。主动型基金2关注度在 2023Q3 后明显提升，2024Q1 也保持加仓趋势，据 Wind 主动管理型基金季报披露的十大重仓股测算，2024Q1 末主动型基金重仓江苏金租 4.2 亿元，占 公司自由流通市值 4.80%，较 2023Q4 末提升2.30pct。
