深耕变压器领域多年，“2+X”布局持续深化。
深耕变压器领域 20 余年，“2+X”战略产品结构不断扩展。公司深耕变压器领域多年，近年来海外布局持续深化，同时践行“2+X”战略积极拓展业务范围，目前已经形成能源产品+照明产品两大主业，车载电感、电源、储能装置及充电桩多个孪生产品协同发展的格局。我们认为公司发展历程可分为三个阶段：
阶段一：初步成长期（1999-2017 年）：公司前身佛山市日升电力制造有限公司成立于 1999 年，2006 年改名为伊戈尔电气，公司成立初期主营应用于家电、音响及照明的变压器，后陆续推出电子变压器、清洁能能源用变压器及LED照明电源。公司于 2017 年成功于深圳证券交易所上市，规模初步形成。
阶段二：业务拓展期（2018-2022 年）：在该阶段公司产品种类及业务范围持续扩张：1）高频磁性：2018 年公司成功提供用于电动汽车领域的测试样品；2）信息化产品：公司与 2020 年成功量产用于阿里巴巴数据中心用电系统巴拿马电源的移相变压器，并于 2022 年开始布局成套电源方案；3）孪生业务方面，公司于2020年收购深圳鼎盛同邦进入通讯电源、车载电源市场，并于2022 年开始发力储能变压器。数字化方面，公司自 2018 年起开启数字化转型，2023 年首个油浸式电力变压器数字化工厂顺利投产，为公司数字化建设的里程碑式事件，同时公司也对安徽寿县及马来西亚工厂完成数字化升级，公司生产智能化程度持续提升。
阶段三：海外布局期（2023 年开始）：2023 年以来公司积极进行海外布局，目前马来西亚工厂已经建成，墨西哥基地/美国达拉斯基地/泰国基地正在加快建设中，公司有望充分享受海外市场高盈利水平。
产品矩阵丰富，能源类/信息化/照明类/衍生产品四大类别齐发力。公司产品分为能源类产品、信息类产品、照明类产品及衍生产品四大类别；能源类产品可分为提供变压器及高频磁性器件的新能源板块以及提供工业控制用变压器和工业电源的工控板块；信息类产品主要包括数据供电中心、数据中心用变压器及工业电源；照明类产品主要包括照明灯具、照明用电源及庭院灯电器箱等；同时公司近年来积极发力衍生产品，逐步对车充领域的车载电感、电源和充电桩以及储能装置进行布局。
董事长电力专业出身管理经验丰富，持股集中享有充分控制权。公司实控人肖俊承现任公司董事长及总经理，直接持股 2.96%并通过佛山市麦格斯投资有限公司间接持股 23.84%，合计持股份额达 26.8%，对公司享有绝对控制权。肖俊承电力专业出身，1988 年毕业于华中科技大学电力系电机专业，并于2008 年取得香港科技大学EMBA 学历，自 1999 年创办公司以来长期从事管理工作，管理经验丰富。海外子公司布局加速促进出海业务扩张。自 2023 年以来，公司积极加快海外子公司布局，在美国、墨西哥及泰国设立子公司，以负责公司产品的生产制造和营销。
股权激励调动员工积极性，业绩目标展现强劲势头。公司于2024 年5月发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，计划授予激励对象权益总计670 万份，占2024年 4 月 26 日公司总股本的 1.71%；首次授予激励对象股票期权行权价格为13.50元/股，首次授予限制性股票的授予价格为 8.44 元/股；涉及激励对象311 人，包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员；股权激励及限制性股票分三期行权，各期行权比例分别为 30%/30%/40%。公司设定的业绩考核目标2024/2025/2026年对比 2023 年营收增长率分别为 25%/50%/80%，对应营业收入分别为45.38/54.45/65.34亿元；或除非经常损益的净利润增长率相较于2023年的增长率分别为30%/60%/90%，对应剔除股权激励费用影响的归母净利润分别为 2.98/3.67/4.36 亿元。2024年激励计划的扣除非经常损益的净利润增长率相比于 2023 年激励计划的业绩目标有所提升（以 2022 年扣除非经常损益的净利润增长率为基准，2023/2024/2025 年增长率分别为 20%/40%/60%），体现公司管理层对公司经营的强劲信心。
公司业绩加速增长，营收净利增速向上。公司2023 年实现营业收入36.30亿元，同比增长 29%，较 2022 年 27%的同比增速提升 2pct，2017-2023CAGR达21%。2023年实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 9%，较 2022 年-2%的同比增速提升11pct，2017-2023CAGR 达 18%。公司 2023 年营业收入及归母净利润均实现加速增长，业务持续积极扩张。
能源产品逐步成为公司支柱业务，高增速带动公司业绩增长。公司原有业务分类包括工业控制用变压器、新能源用变压器和其他产品（包含配电变压器及灯具产品）三大类，2020 年下半年公司对产品分类进行调整，分为能源产品、照明产品及其他产品三大类，其中能源产品包括新能源用变压器、工业控制用变压器及配电变压器，照明产品包括灯具产品和照明电源，其他产品包括公司布局的车载电源、通讯电源及储能等新应用领域产品。公司 2020-2023 年能源产品分别实现营收6.92/12.49/18.46/26.27 亿元，2021-2023 年分别同比增长80%/48%/42%，高增速带动公司营收快速增长。2020-2023 年能源产品占比分别为49%/56%/65%/72%，呈现逐年提升态势，能源产品成为公司主要收入来源。
能源产品及照明产品毛利率逐年提升，费用率增加导致净利率略有下滑。毛利率端，公司 2021-2023 年综合毛利率分别为 17%/20%/22%，其中能源产品毛利率为20%/25%/26%，呈现逐年提升趋势，主要系公司首个油浸式电力变压器全面投产、原有产线自动化程度不断提升以及持续开展精益提效项目促进生产效率不断提升，促使人工成本及制造费用占总收入比重持续下降。而由于公司业务规模扩大，员工薪酬激励及差旅费、物业水电等费用上升带动公司管理费用增加，同时对新能源产品及孵化类产品研发投入加大导致研发费用增加，2021-2023 年四大费用率合计分别为 16.65%/16.97%/18.92%，费用率上升带动公司净利率下降。
