如何看待申洲国际成长空间？

壁垒高筑行稳致远，针织龙头再出发。

1.规模领先，人均产出提升，产能布局全球化

规模领先，人均创收波动上行。公司作为纺织代工龙头，产量规模领先，能够匹 配头部品牌订单需求，2023 年公司各类针织服装产量约 4.2 亿件，领先同业。纵 向来看，2023 年由于欧美市场服装消费需求下降及品牌客户去库存等原因，公司产能规模未得到充分利用，成衣产量有所下滑。公司积极推进数智化与自动化改 革，减少对人力依赖的同时提高效率，2021-2023 年公司员工人数有所精简，但人 均创收整体实现稳健增长。

顺应产业链转移之势，海外生产基地产能占比增加。公司拓展全球化产能布局， 在中国宁波市、越南西宁省设置面料生产基地；在中国宁波市、安庆市、越南胡 志明市、西宁省、柬埔寨金边市设置成衣工厂，2023 年公司在新工厂建设的投资 占比超过 50%。近五年来，公司在越南与柬埔寨的海外工厂雇员人数占比持续增 加，2023 年两地员工分别占集团员工总人数的 35.3%和 23.4%。伴随公司海外新 工厂运行效率逐步提升，海外生产能力得到释放，产能占比将进一步增加，据公司公告，2023 年公司海外工厂成衣产出占比已提升至 53%。海外产能占比的提升 有利于公司降低人力物流成本，分散出口贸易风险，提高供应链响应速度。

2.绑定优质客户，驱动长期增长

绑定优质客户，驱动长期增长。公司与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关 系，主要客户包括运动品牌的 NIKE、ADIDAS、PUMA 及休闲品牌的 UNIQLO 等 客户，这些品牌各自在美国、欧洲、中国、日本等核心市场占据领先地位且保持 相对稳定的市场份额，公司与这些行业翘楚保持深度战略合作关系，通力合作， 互惠共赢，共同开拓广阔的市场空间，有利于公司业务的长期稳健发展，实现更高质量、更可持续的增长。此外，公司亦积极拓展国内外优质新客户，包括 ANTA、 LiNing、Lululemon 等。2019-2023 年，公司多数客户营收保持稳健增长。

NIKE、ADIDAS 收入占比提升显著。2023 年公司运动品牌客户 NIKE、ADIDAS 收入占比分别为 30.8%、24.0%，较 2013 年提升显著。展望未来，伴随客户市场 地位的稳固和经营质量的提升，公司有望进一步提高在这些客户中的市占率，从 而拉动订单和营收的持续增长。

3.聚焦面料环节研发，提升核心竞争力及话语权

重视研发，申请专利数量持续提升。公司团队重视研发工作，通过高素质专业人 才的引进、培养，及加强与外部机构的科研合作，提升企业实验室的综合能力和 研发项目的转化成功率。每年团队开展 25 至 35 个研发项目，成功开发出超过 1000 种新品，并与客户共同开发 1200 多个项目。此外，公司还承担了 2 项国家级和市 级重大创新研发项目。截至 2022 年底，公司的专利申请总数已达到 767 项，其中 实用新型专利 513 项，发明专利 254 项，充分展示了其在技术研发领域的深厚实 力。

研究院引领面料创新，增强公司核心竞争力。在传统劳动密集型的服装制造行业 中，面料织造环节是技术壁垒较高的，面料的高附加值性能主要来自原材料配方 设计、面料的结构设计和染整环节。公司于 2018 年 12 月成立纺织研究院，并设 有院士工作站，聘请了一位院士主要负责新面料和新材料的开发和应用，面料环 节的高附加值提升了公司的核心竞争力、产业链话语权及行业地位。

携手客户创新研发，绑定优质客户。公司致力于扩展产品品类丰富性，能够根据 客户的特别规定，为客户开发新产品。公司与主要客户进行了多次面料研发合作， 代表性产品包括与优衣库共同研发的功能性面料的 AIRism、与 NIKE 共同研发的 针织鞋面 Flyknit。携手客户创新研发，一方面公司能够绑定优质客户，与客户共 同分摊研发风险，另一方面提升议价能力，使得公司在保持竞争力的同时，有效 地应对成本上升的挑战。

4.纵向一体化，实现降成本、快交付

公司采用纵向一体化的业务模式，将面料织造、染整、印绣花、裁剪到缝纫等所 有生产工序集中在同一工业区内，实现了产业链的垂直整合。这种策略不仅为客 户提供了一站式的优质服务，还将其业务模式成功延伸至海外生产基地。纵向一 体化产业链模式的优势主要体现在以下几个方面： 1）节约成本，提升盈利能力：一体化生产可以减少物流成本和单位固定生产成本。 与专注单一环节公司相比，公司可参与多环节利润分配，且中间过程的利润全部 留在公司，因而具备更强的盈利能力。2020 年以前公司毛利率基本保持在 30%以 上，高于可比公司，近年来受外部环境影响毛利率有所承压，在可比公司中处于 中游。2023 年公司净利率为 18.2%，在可比公司中处于高位。

2）缩短交期，提升快反能力：一体化生产能够有效解决面料与成衣产能不匹配的 问题，有效缩短生产周期。传统服装厂商完成生产流程通常需要约 3 个月的时间， 一体化生产交货周期在 0.5-1.5 个月，能够显著提升市场响应速度和客户满意度。 3）稳定性高：公司的成衣制造多依赖于自产面料，能极大地减少对外部产业的依 赖。直接与纱线、染料等上游原材料企业对接，确保原材料的稳定供应，还有助于控制成本和提高生产效率。这种自给自足的模式显著提升公司生产经营的稳定 性，使公司能够更好地抵御供应链中断和其他外部市场波动带来的风险。