钴行业供需及价格走势分析

刚果（金）地区矿山放量，钴市短期承压.

1、 供给端：刚果（金）全球钴资源供应上占据主导地位

钴金属主要以伴生形式存在于其他金属矿床。钴位于元素周期表中的第4周期、 第Ⅷ副族，位于铁和镍之间，与铜邻近，因此钴在自然界中多为大型铜、镍矿床的 伴生金属，少有独立钴矿床。目前影响全球钴供应的陆地矿床主要是砂岩型铜矿床、 岩浆型铜镍矿床和红土型镍钴矿床，矿床的分布也决定了钴资源主要集中于刚果 （金）、澳大利亚、加拿大、俄罗斯等地区或国家。

勘探投入增加推动刚果（金）钴储量逆势增长。根据 USGS 数据，2023 年全球 钴资源储量总量为 1100 万吨，其中，刚果（金）受益于勘查力度加大，资源储量同 比增长 50%至 600 万吨，占全球钴储量的 55%，澳大利亚、古巴、俄罗斯等主要资 源国储量基本持平。USGS 数据显示，2023 年全球已查明钴资源量达到 2500 万吨， 大西洋、印度洋及太平洋海底矿床已查明钴资源量则超过 1.2 亿吨。

刚果（金）在全球钴矿供应上占据主导地位。刚果（金）地处中非铜钴矿带， 矿床具有规模大、品位高、埋藏浅的特点，钴矿开采相对简单，这也使刚果（金） 在全球钴矿供应上占据主导地位。2023 年，刚果（金）钴产量同比增长 18.06%达到 17.0 万吨，占全球总产量的 74%，供给增量占全球增量的 78.79%。同时，HPAL 技 术成熟及红土型镍钴矿开采规模扩大促使印尼成为全球钴供应新增长极，2023 年， 随着多个针对红土镍钴矿的湿法冶炼项目放量，印度尼西亚钴矿产量达到 1.7 万吨， 较 2021 年的 0.27 万吨大幅增长。

未来钴供给增量主要关注刚果（金）及印尼。根据钴行业协会测算，至 2030 年 全球钴金属供应量将增至 31.8 万吨，复合增长率约为 6.2%。其中，钴矿山供应增量 将是主要驱动因素，预计刚果（金）钴矿潜在增量占全球钴矿增量的 44%，当地钴 矿冶炼需求也有望提升。而随着电池废料量提升及回收能力增强，来自回收端的钴 金属将支撑总增长的三分之一，预计 2030 年回收钴金属占比将从 5%提升至 15%。

2、 需求端：新能源领域发展推动钴需求提升

钴及钴基合金特性使其在电池及冶金领域得到广泛应用。钴是一种具有重要工 业价值的金属元素，元素符号为 Co，原子序数为 27，是一种具有光泽的银白色金属， 钴及其合金具备耐高温、耐腐蚀性等特点，因此是高温合金、硬质合金的重要原料； 同时由于居里点高达 1150℃，因此钴在磁性材料领域亦有广泛的应用。在电化学领 域，由于三元材料的能量密度优势，因此 3C 电池及动力电池领域对钴的需求也持续 提升，并逐步取代冶金需求成为钴最重要的下游应用领域。

锂电池是钴下游需求的核心领域。2023 年，全球钴需求同比增长 13.37%至 21.20 万吨，其中动力电池消费量提升是钴需求增长的核心驱动力。从下游需求分布来看， 动力电池/3C 电池/高温合金/硬质合金的需求占比分别为 50%/27%/8%/8%。

锂电领域中钴需求仍保持韧性。锂电池由于具有放电电压高、放电比容量大、 循环使用寿命长等优势，在 3C 电子领域和电动汽车都得到广泛的应用。在电动汽车 领域，根据正极材料的不同可将锂电池划分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂及三元材 料等，其中磷酸铁锂和三元材料占主导地位。目前，由于刀片电池等工艺创新，成 本相对更低的磷酸铁锂材料市占率逐步提升，但随着三元材料技术成熟，及镍、钴 等原料价格下降，成本降低的三元材料仍是电动汽车领域的主流选择。我们认为， 受益于电动汽车领域持续增长的市场规模，钴金属在锂电领域需求将稳中有升。

我们认为，在钴需求有望持续增长的基础下，全球钴矿过剩幅度有望收窄。从 需求端看，动力电池仍将是钴金属下游核心需求，随着全新能源汽车渗透率提升， 动力电池对钴的需求将维持增长趋势，而 3C 电池领域需求、高温合金及硬质合金等 重要下游领域需求保持平稳。从供给端看，随着 TFM、KFM 等矿山项目达产，刚果 （金）钴产量增量将减少，而印尼 HPAL 项目逐步落地虽将贡献新增量，但预计全 球钴供给增速将相对放缓。预计 2024-2025 年全球钴矿供给过剩幅度将较 2023 年有 所缩小，分别为 5.45%和 5.36%。

钴价熊长牛短，关注供给限制对价格的催化。从国内外数据看：2014-2016 年底， 钴价维持在 2.2-3.2 万美元/吨的窄幅区间震荡；2017 年一季度起，受益于新能源领 域的三元正极材料的需求催化，及嘉能可关闭了 Katanga 和 Mopani 两处矿山，钴价 持续上行并触及 9.25 万美元/吨高位；2018 年上半年，随着供给放量及需求下滑，钴 价开始持续下滑，虽 Mutanda 矿山关闭消息导致钴价小幅上涨，但整体区间震荡。 2020 年下半年，由于中国新能源、合金需求复苏，及疫情下德班港向国内的运输航 线严重延误，供应紧张背景下钴价开始回升。2022 年二季度起，由于供应链恢复及 下游需求不振，钴价持续回调，2024 年至今，LME 钴均价仅为 2.9 万美元/吨。