工业需求旺盛，连续三年短缺。
2023 年白银需求下降 7%至 1195Moz，其中工业需求高速增长，下降主要来自饰品及投资。2020 年之后， 白银需求增速明显，尤其是 2022 年增速高达 16%，全球白银总需求达到了 1279Moz 的历史新高。需求结构中， 工业需求迅猛，2023 年总量达到 654.4Moz，增速 11%，下降主要来自对价格敏感的实物投资、饰品、银器等， 摄影领域维持降势。
绿色经济带动白银的工业需求增长，光伏用银增长强劲。2023 年全球白银工业需求量增长 11%至 654.4Moz， 部分归功于绿色经济应用领域的白银需求呈结构性上升，其中光伏行业需求量的增幅达到了 64%至 193.5Mo z， 光伏需求在工业领域的占比也达到了 29.6%。此外，发电和输电投资增加、汽车产量回升、环氧乙烷催化剂生 产企业的需求增长，钎焊合金及焊料制造业的白银需求小幅增长 2%，达到 50.2Moz，其他工业需求小幅下降至 159.0Moz，降幅 2%。 银器、饰品需求下降。2023 年中，饰品、银器需求出现明显下降，分别降低 13%至 203.1Moz、下降 25% 至 55.2Moz。需求下降的主要源自印度，2023 年印度下降 25%，这源自 2022 年的超高基数：疫情后经济复苏、 被抑制的需求释放、零售商补充库存等因素刺激 2022 年印度饰品、银器消费几乎较 2021 年翻倍，2023 年水平 回落至正常区间。另外，其他国家 2023 年消费下降幅度约在 3%左右。
光伏用银需求持续强劲，预计 2024 年增速 20%，拉动工业用银继续新高。世界白银协会预计，2024 年光 伏的前景依然光明，随着光伏产业渗透率的不断提高，光伏用银需求达到 232Moz，增速虽然较 2023 年的 64% 放缓，但仍有 20%，光伏用银将占工业需求总量的占比从 30%提升至 33%，从而推动整个工业领域白银需求量 增加 9%达到 710.9Moz 的创纪录水平。 光伏用银需求前景光明。白银作为金属中导电性最好的金属，且其价格低于黄金，被广泛引用于太阳能电 池板的电池片上，以银浆的形式加工运用，是光伏电池片结构中的核心电极材料。中国及全球光伏装机量的大 幅上升带来银浆用量的增长，国产银粉和银膏技术取得了突破，中国厂商成为 PERC 和 TOPCon 电池高端浆料 的粉末供应商。 光伏银浆是以高纯银粉（99.9%）为导电相、玻璃氧化物为粘结相，有机载体组成的混合物，经过搅拌、三 辊轧制后形成的均匀膏状物，银粉在银浆中的成分占比约为 90%。光伏银浆通过丝网印刷工艺附着在光伏电池 片，烘干烧结后形成光伏电池的金属电极，可收集和传导光伏电池表面电流。金属电极仍以银电极为主，银金 属电极在光伏电池电极占比高达 99.9%。银浆在电池片上分为正银和背银，正面银浆主要起到汇集、导出光生 载流子的作用，在制备技术、含银量、消耗量上均高于背面银浆，背面银浆主要起粘连作用，导电性能要求较 低。 以 TOPCon、HJT（异质结）电池为代表的 N 型电池成为电池片的重要迭代方向，N 型电池是天然的双面 电池，其正面、背面均采用正面银浆，因此 N 型电池片的银浆耗量高于 P 型电池片。
白银在新能源汽车中的用量有显著提升。鉴于白银优越的导电性能，其在新能源汽车中被广泛应用，其中 电子电器零部件、基础设施、娱乐设施、辅助设备中均含有银。随着汽车电动化、智能化趋势，单车用银量将 不断提高。根据安泰科，传统内燃机汽车单车用银量 15-28g，混动汽车单车用银 18-34g，纯电动汽车将提升至 25-50g，用银水平大幅提高。 白银将是 AI发展不可或缺金属，未来需求颇具潜力。在半导体、线束、控制器、保险丝、开关、雷达、 传感器等诸多领域，安全性和可靠性的要求更高，将更多采用白银，人工智能及其辅助设施增加将显著带来白 银需求增长。GPU、TPU、NPU 的计算能力将随着 AI 需求而突破，银的传导性能优越，银纳米线的传输信息 更快，消耗电力更少，将在大模型运算中拥有更多优势。此外，白银的高导电性能可以在低压下工作，意味着可以在小尺寸的穿戴设备中得到更好的应用。
2024 年饰品、银器需求或回升，投资需求或被继续抑制。世界白银协会预计，2024 年饰品将增长 4%，贡 献来自印度，不分原因是零售商恢复进货，银器需求增长 7%，主要源自印度居民收入增长带来的购买力增加。 但实物投资可能会继续下降，将至 2020 年以来的最低水平。 2024 年白银依然供不应求，连续四年短缺。虽然 2024 年白银需求受投资需求影响，但工业需求强劲，饰 品、银饰恢复增长，总需求量将提升至 1219.1Moz，增速达到 2%；而在供给端，由于新矿山项目数量偏少、白 银开采成本高、品位下滑三大因素，供应增长较为乏力，2024 年继续下降 1%。因此预计 2024 年白银依然保持 供需缺口，短缺量将较 2023 年扩大，至 1219.1Moz，这是仅次于 2022 年的短缺幅度，也是近十年来第二大短 缺水平，并且过去三年的短缺已经大幅消化了过去盈余，再次短缺出现会令供应紧张局面更加突出，基本面对 银价的支撑越来越强。供需不是决定白银价格上行的唯一影响因素，但在美联储降息前夜的节点，金融属性与 工业属性形成向上共振，白银或凸显出更大的价格弹性。
过去的三年的供给短缺行情中，白银库存已经明显下降，根据世界白银协会跟踪，可跟踪库存过去三年累 计减少了 543.1 万盎司（折约 1.69 万吨），相当于过去几年矿产银年均产量的近三分之二。截至 2023 年末，伦 敦金库及各大商品交易所库存维 1229.9Moz，较 2022 年下降 5%，CME、SGE、上海期货交易所的库存均有下 降。
