今年以来，监管多次强调，金融机构应理性看待规模增长。
回顾上半年，高股息策略强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。与以往的多轮上 涨行情不同，当前银行业整体景气度依然偏差，基本面表现并未明显改善。一季度，受经济悲观预期的影响， 上证指数一度下跌至 2635.09，在整体市场风险偏好下移的背景下，获取稳定的绝对收益成为了最为主流的投资 选择，高股息策略备受青睐。在国家队资金的有力支撑、长期资金持续入市的支持下，银行板块估值扭转了自 23 年下半年开始的下跌趋势，今年上半年估值实现了稳步复苏。
作为典型的高股息板块，银行板块相较于其他行业更具配置性价比。截至 2024/6/30，中信银行指数市净率 （LF）仅为 0.584，显著低于煤炭、公用环保等高股息行业的个股标的。此外值得注意的是，银行板块截至年中， 23 年分红对应股息率为 5.3%，相较于其他行业的高股息个股，仅低于平煤股份的 8.8%。综上所述，银行板块 兼具低估值、高股息特征，极具配置性价比，是其备受高股息策略青睐的主要原因。
国家队增持、ETF扩容、险资 OCI账户配置、部分北向资金回流，助推银行板块上涨。国家队增持方面， 汇金公司于 23 年 10 月宣布将在 6 个月内在二级市场增持工行、农行、中行、建行股份，截至 4 月 10 日，汇金 公司分别累计增持 2.87 亿股、4.01 亿股、3.3 亿股、7145 万股股份，按照日均收盘价测算，汇金公司累计增持 金额约 49 亿元，有力支撑银行板块实现估值修复。在汇金公司直接增持四大行之外，国家队资金也持续增持指 数 ETF，作为指数主要权重的银行板块亦有增量资金进入；ETF 扩容方面，股票型 ETF 资产净值规模由年初的 1.45 万亿增长至年中的 1.82 万亿。另一方面，6 月多家沪深指数样本股进行了调整，银行板块中交行、邮储调 入了上证 50，浙商调入上证 180，南京调入上证 380，厦门银行由中证 500 调出并被纳入中证 1000，在 ETF 规 模大幅增长、多家银行调入重要跟踪指数的共同推动下，资金的被动流入也是板块估值修复的重要原因；此外， 保险资金在长期投资的指引、出于自身资产负债结构的考虑，对稳定的绝对收益的追求下，今年以来加大了对 银行板块的配置力度，险资对 OCI 资产的青睐也是银行板块增量资金的重要组成部分；最后，上半年累计有 337.15 亿元的北向资金流入 A 股银行板块，部分北向资金的回流也是银行板块估值修复的一大重要动力。
上半年 A 股上市银行平均股价上涨 16.6%，其中国有行、高股息个股、高成长优质银行涨幅相对更高。回 顾上半年银行业子板块的股价表现，国有行、股份行、城商行、农商行上半年股价分别平均上涨 20.3%、16.2%、 17.1%、13.8%，国有大行相较于其他板块涨幅更高。从个股角度来看，股份行兼具低估值、高股息、地产风险 持续化解的特征，多数股份行估值明显修复。城商行中，南京、上海、北京、苏州等银行，作为低估值、高股 息、有变化的标的，股价涨幅领跑城商行，而成都、杭州作为高成长标的，上半年股价均实现 30%以上的增长。 农商行中，渝农地产风险已实现充分暴露，且股息率维持高位，与沪农分别位列农商行板块的第二、三名，而 常熟则依托其业绩的持续高增，作为高成长标的，实现了 34.2%的股价涨幅，领跑农商行。
今年以来，监管多次强调，金融机构应理性看待规模增长。在 24 年一季度的货币政策报告中，央行提出“当 信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减；当前，信贷增长已由供给约束转化为需求约束，对该变化还有个认识、适应的过程，仍有‘规模情结’现象。”，而在 6 月的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜 再度提出：“如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在‘规模情结’，显然有悖于经济运行规律。”而 在投放节奏上，监管多次强调要“减少对月度货币高频数据的过度关注”，而在投放上“要注重新增信贷均衡 投放，平滑信贷增量”。根据监管的多次表态，我们认为“大水漫灌”已非当前货币政策的主题，政策发力重 心较 2020 年疫情后明显转向，同时叠加“资产荒”等宏观因素影响，后续资产、信贷规模增速中枢将逐步下移。 我们认为，在信贷需求较为疲弱的背景下，适度放缓扩表速度，有利于稳定息差，保持银行可持续发展能力。
从社融角度出发，二季度以来，受手工补息整改工作完成、金融业 GDP 考核指标改革及有效信贷需求不足 等多重因素影响，4-5 月社融口径下表内信贷分别增长 0.33 万亿、0.82 万亿，分别同比少增 1082 亿元、4022 亿元，今年前五月累计增量为 10.3 万亿，同比少增 1.9 万亿，投放节奏相较于去年更为平滑。商业银行资产规 模方面，2024 年 5 月商业银行总资产规模同比增速逐步回落至 8.4%，较 23 年 5 月的 11.0%、22 年 5 月的 10.4% 分别下降 2.6pct、2.0pct，环比 4 月回升 0.1pct，增速中枢下移趋势较为明显。
上市银行规模增速略高于商业银行，但整体增速中枢也处于下行区间。1Q24上市银行总资产同比增长9.6%， 较 4Q23 下降 1.8pct。分板块来看，国有行、股份行、农商行总资产分别同比增长 11.0%、5.1%、7.2%，资产增 速分别较 4Q23 下滑 1.8pct、2.4pct、0.1pct、2.2pct。而城商行较 4Q23 环比持平至 11.7%。1Q24 上市银行贷款 规模同比增长 9.5%，较 2023 年下降 1.1pct。主要系去年信贷普遍靠前投放，高基数效应下规模增速有所放缓， 但一季度对公实际需求并不弱，且考虑到今年相对更为均衡的投放节奏，预计全年信贷扩张增速有望保持当前 平稳趋势，后续有望随着经济复苏、信贷需求改善而企稳回升。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商 行贷款规模分别同比增长 11.1%、4.2%、13.1%、8.3%，国有行、城商行依然保持行业领先的增速水平。
一季度投放结构上，对公贷款为主要增量，零售虽环比有所改善但整体需求仍然偏弱。1Q24 上市银行对公 贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占 113.8%、23.3%及-37.0%。对公端，受益于各家上市银行较为充分的开 门红项目储备以及对公信贷实际需求的环比改善，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款来源。零售方 面，当前居民信贷需求依然偏弱，虽然一季度呈现出环比上升趋势，但后续需求的进一步回暖还需等待经济拐 点的确定以及居民收入预期的改善。此外，一季度票据贴现规模明显减少，信贷投放结构实现优化。
展望下半年，预计全年投放依然以对公为主，全年增量预计与去年基本持平。考虑到当前居民预期收入仍 在承压，预计居民零售信贷需求短期内难以显著修复，以基建、绿色、高新技术、普惠为代表的行业将继续成 为信贷投放的主要方向。此外，由于 4 月手工补息整改工作完成后，部分空转资金的水分被挤出，信贷降速最 快的阶段已经过去。4-5 月信贷增量整体偏弱，预计二季度增量将占全年增量的 20%，在此基础上假设一季度信 贷增量占全年信贷增量的 40%，则预计 24 年全年信贷增量为 22.8 万亿，与去年全年增量基本持平。假设商业 银行信贷投放按照“4222”的节奏进行，则二至四季度，信贷规模的同比增速将分别为 8.86%、8.99%、9.67%， 全年增速低于去年水平，但增量基本持平。
1Q24 上市银行总负债同比增长 9.6%，较 2023 年下降 2.0pct。主要是由于一季度上市银行普遍进行资负两 端的结构优化，压降低收益资产的同时减少高成本负债。同时存款增速略有下滑，居民虽然避险情绪仍较重， 但预计超储现象已有所缓解。分板块来看，股份行负债端增速回落较大，负债增速低于其他类型银行。国有行、 股份行、城商行、农商行负债规模增速分别为 11.2%、4.8%、11.6%、7.0%，增速分别季度环比下降 2.0pct、2.6pct、 0.1pct、2.5pct。 伴随贷款增速放缓，存款增速同步下行。1Q24 上市银行存款同比增长 7.8%，较 4Q23 下降 2.8pct，其中国 有行、股份行、城商行、农商行存款规模分别同比增长 9.2%、2.3%、9.2%、7.6%，分别环比 4Q23 下降 2.8pct、 3.3pct、2.1pct、2.1pct。此外，需要注意的是，伴随着 4 月手工补息整改工作的完成，资金呈现出了较为明显的 从企业活期存款账户流出的特征，一方面部分原企业活期存款资金流入理财市场，将利好整体行业中收降幅的 收窄。另一方面，以宁波银行为代表的，原来在存款成本没有优势的银行，有望牢牢把握市场机遇，凭借五管 二宝、波波知了、鲲鹏司库等特色平台，以为客户提供全方位服务为亮点，吸引原属于国有大行结算账户的资 金，提升低成本存款的占比。
存款期限结构方面，一季度存款定期化趋势较去年三季度明显放缓，不同银行表现有所分化。1Q24 上市银 行定期存款占比季度环比提升 0.3pct 至 55.0%，上升幅度与 4Q23 环比持平，较 3Q23 的 1.3pct 明显收窄。不同 银行间表现有所分化，国有行、股份行、农商行定期存款占比较年初分别上升 0.1pct、0.6pct、1.4pct 至 57.1%、 44.8%、68.0%，其中国有行存款定期化趋势明显放缓，而城商行则较年初下降 0.5pct 至 64.9%。从披露存款细 项的 12 家银行来看，零售定期存款仍是存款增量主要来源，对公活期存款有所减少，而零售活期存款规模回升。 一方面，4Q23 及 1Q24 债券利率持续下行，理财收益率处于较高水平，吸引超额储蓄回流，但居民预期收入未 见明显改善，定期存款占比依然维持上升趋势。另一方面，宏观经济仍有待进一步推动复苏，企业投资需求虽 然有所回升，但仍需等待后续政策出台持续拉动。
展望全年，4 月由于手工补息整改工作的完成，二季度存款规模增速中枢预计将较一季度继续下移，全年 增速或环比二季度有所改善。4 月伴随着企业活期存款资金的流出，二季度全行业存款规模增速预计将进一步 下行，其中预计国有大行等原先存款成本、品牌具备优势的银行，其存款规模增速下行幅度将更大，而以宁波 银行为代表的，原先在存款成本上没有优势，但能够为企业提供全方位服务、直击客户痛点的银行，其存款规 模将实现进一步增长。而在期限结构方面，当前居民风险偏好仍待修复，股市二季度表现偏乏力，债券市场在 监管指导下，长期增长趋势将有所放缓，部分资金或继续流入定期存款账户，银行存款定期化趋势预计延续。
