抵时间衰减、御厚尾波动。
转债存量锐减
2024年共发行转债15只，规模约为144亿元。截至2024年6月28日，上市公募可交换债最新存量约135亿元， 上市转债的市场总存量为7882亿元。 净供给（考虑限售）角度看，2024共上市约420亿元，因转股、赎回、到期存量减少934亿元，转债存量净 减514亿元。2024年下半年将有15只转债到期，规模约为90.6亿元；
下半年供给有望提速
已在提交注册流程之后的转债约202亿元，在受理、问询及回复的转债约 499亿元 。待发CB接近1581亿元，个数为113只；从规模上来看，待发转债主要集中于银行、电力设备、电子和基 础化工； 待发个数有所下滑，不少行业没有待发转债。
高评级占优，不对称性组合胜出
低评级转债的正股收益和估值收益均为各组最低；局部债券价值的下降将债底收益率拖累为负值。三个组合的正股复权价收益率均远远跑赢指数，组合的超额收益中择券贡献较大，而不对称组合又有估值 贡献。
小市值风格逆转
正股市值小于50亿的转债，曾在接近3年的时间内保持相对于大市值（大于200亿元）正股对应转债 的超额收益； 超额收益中正股收益是最主要的来源，估值收益的贡献度也不小。
活跃资金回归，券商资管换手率显著上升
2024上半年，上交所自然人+一般法人合计交易占比稳定在80%左右，深交所自然人+其他机构合计交 易占比接近90%，依然是市场交易的主力类型。近两月在高换手转债以及岭南、广汇转债等信用资质有瑕疵的交易量持续放大的引领下，转债市场交易 量明显上升，深交所高频换手率（自然人及其他机构）已连续两月破百。 另外，除券商资管6月换手明显增加外，其余波动不大。
市场对此轮超跌反弹的修复空间存疑
截至2024年6月底，AAA、AA+、AA、AA-和剩余评级的转债的市值占比分别为42.48%、14.82%、 20.43%、14.32%和7.95%，数量占比分别为6.78%、9.23%、23.35%、31.45%和29.19%； 正股市值小于25亿、25~50亿、50~100亿、100~200亿、200~500亿、大于500亿分组下，对应个数 占比分别为22.22%、29.94%、21.47%、13.37%、9.23%、3.77%；
指数的静态下行风险指标创下2017年以来最小记录
相对来说，6月平衡区和偏股区相对坚挺。 今年加权和等权兜底溢价率指数的最小值分 别为3.02%和5.84%，发生在2024年6月24 日，这也是2017年以来的最小值。
转股溢价率视角下亦是平衡区略贵
AA+及以上转债的转股溢价率估值中枢比AA及以 下的转债低约3.77%。 以价内外程度的视角来看，转债在主要区段的转股 溢价率估值分位数并不高，加权至约为37%； 结构上平衡区（1附近）的分位数为58%，相对略 高。
下修数量创历史之最
2024年至今共有102只转债共提议112次下修，其中股东大会顺利通过占比接近95%。其中股东持有转 债时提议下修的数量达47条，占比42%；剩余期限5-6年的数量达33条，占比29%，剩余期限在2-3年 的数量达25条，占比达22%，2年以内的数量占比达27%。在转债下修数量已达历史同期之最时，转债修正到底的数量超预期提升，下修幅度小于1.01的占比达 61%，下修幅度小于1.05的占比达75%。
抵时间之衰减、御厚尾之波动
下半年政策加力对冲，经济压力相对可控，维持 9 月降准、7-8 月降息一次判断；预期10Y国债区间为2.1%- 2.5%，先下后上，预计7-8月仍有10bp降息，节奏拐点关注8-9月；出口增速可能显著回落，2024年全A两非 归母净利润同比增速为2.8%，四个季度依次为-7.5%、2.8%、0.5%、6.5%，盈利能力ROE仍处于磨底状态。 （申万宏观宏观、债券和策略观点）
转债市场预期整体震荡磨底，且分化加剧。以大盘稳健类品种及高信用偏债转债为底，交易业绩催化、题材发 酵机会。题材包括高股息、出海、新质生产力相关，基本面角度关注汽零、AI&算力、医药（耗材、药店）、猪、 锂电、周期（水电、长丝、铜、新材料）。
结构上看，低价区的扰动可能会持续，市场在重构对 低价转债的认知与定价体系。危中有机，排雷意识增 强，波动收益也相应增加。
组合上继续推荐不对称性交易；下修博弈需更关注背 后的动机；继续关注填坑的机会。
银行尽显中流砥柱之风采
银行转债存量略超2130亿元，非银存量约265亿元；银行板块今年最低兜底溢价率仅2% 。银行板块基本面筑底信号明确。苏行（期待存款成本持续 改善助力息差更早趋稳）、常熟（高质量以量补价，息差 边际平稳）、兴业（营收增速转正，资产质量总体平稳）。 (基本面观点为申万行研观点，后文不重复标注） 。券商板块估值修复重点关注监管预期、并购重组事件和业 绩降幅逐步收窄；浙商（国都证券整合（推进中）可以有 效实现核心竞争力大幅提升）；股性&股息率最高：苏租。
新能源磨底，期待性价比改善
锂电：行业产能仍处于过剩状态，1Q24需求淡季下行业盈 利继续筑底。建议关注价格筑底下产能利用率回升带来的一 线企业盈利修复。环节上，电芯、结构件及三元前驱体行业 结构优，一二线企业在规模优势、客户资源和海外开拓上差 距明显。科利：电池结构件市场龙头，消费+机器人新增长； 豪鹏：笔电电芯份额提升，降费打开利润弹性；冠宇：消费 复苏叠加AI催化，大客户开拓持续兑现。
光伏：产业磨底，静待复苏，现金储备成企业生存关键。晶 能：TOPCon龙头，老旧产能包袱压力小，积极开拓中东市 场，未来龙头地位稳固；福斯特：行业已完成竞争格局重塑， 头部企业成本和技术领先，盈利和市场份额稳定；通22： 硅料价格已步入底部区间，行业出清加快，龙头硅料企业成 本优势明显，将最先恢复盈利。
医药重视细分板块业绩修复机会
医药生物板块兜底溢价率接近历史底部状态，但整体 弹性亦较弱。 正股角度，板块性价比进一步凸显，部分子板块利润 下半年有望环比改善，如原料药、制剂、耗材、设备。 减重（博瑞、诺泰、蓝晓）；股性配置（九典）、药 店：益丰（重回增长轨道）、大参林（以自建+并购 +加盟三架马车共同发力）；耗材：乐普（创新产品 持续收获）、健帆。
先进制造&TMT优选基本面个券
汽零上半年业绩预期下调幅度在转债股中相对较少；关 注海外布局成熟或开始布局海外但有性价比的头部公司。 拓普、银轮（墨西哥、波兰）、新泉（墨西哥）、岱美 （2023年海外毛利率超过国内）； 算力需求强劲，PCB景气度回升；春秋（AIPC或将助力 公司结构件业务量价齐升/国内稀缺的汽车高质量镁合金 供应商）; 特气：华特（上游稼动率逐步回暖，公司业务将持续受 益）； 机械：拓斯（工业机器人、数控机床、注塑机三大产品 业务规模和盈利能力稳定提升）。
