全年通缩压力犹存。
（一）关键经济指标
一季度 GDP 增速超预期，国民经济实现“开门红”。2024 年第一季度 GDP 总额为 29.6 万亿元，按不变 价格计算，同比增长 5.3%，与 2023 年第四季度相比微增 0.1%，环比增长 1.6%，与 2023 年第四季度相比增长 0.4%，同比、环比增速均高于市场预期。 第二产业成为一季度增长主力。分产业看，2024 年第一季度第一产业增加值 11538 亿元，同比增长 3.3%；第二产业增加值 109846 亿元，增长 6.0%；第三产业增加值 174915 亿元，增长 5.0%。相比 2023 年第 一季度，第一产业和第三产业增速小幅放缓，均收窄 0.4%，第二产业同比增速提升 2.7%。
2024 年 3 月制造业 PMI指数重返荣枯线，4-5 月 PMI下行，6 月持平。1 至 6 月制造业 PMI 分别为 49.2、 49.1、50.8、50.4、49.5 和 49.5，3 月制造业 PMI 为 12 月内最高，5 月跌破荣枯线。建筑业 PMI近期有所回落， 从 1 月份的 53.9 攀升至 4 月份的 56.3 后，6 月回落至 52.3。服务业 PMI 值仍维持在荣枯线以上，2024 年以来 呈现先升后降的趋势，6 月服务业 PMI 为 50.2。从供给和需求来看，4-6 月供给端、需求端 PMI同步回落，6 月 回落幅度收窄。 2024 年以来，财新 PMI 始终保持在荣枯线以上。1 至 5 月综合产出指数呈上升趋势，6 月回落 1.3 个百分 点至 52.8。制造业指数自 1 月的 50.8 逐月上升至 6 月的 51.8，扩张至 3 年来最高水平。6 月服务业经营活动指 数较 5 月下滑 2.8 个百分点至 51.2，为 2023 年 11 月以来最低，但仍位于荣枯线上方。与官方 PMI 相比，财新 PMI 覆盖的企业多为沿海地区出口导向型的中小型民营企业，由于出口是今年的主要经济驱动力，因此财新 PMI 表现优于官方 PMI。
1-2 月规模以上工业增加值、工业企业利润、营业收入增长均明显提速，3-5 月增速放缓。2024 年 1-5 月规 模以上工业增加值同比增速 6.2%、工业企业利润总额增速 3.4%、工业企业营业收入增速 2.9%。分经济类型看， 股份制企业、民企营收增速高于国企、外企。2024 年 5 月份，国有控股企业增加值同比增长 3.6%，股份制企业 增长 6.4%，外商及港澳台投资企业增长 2.5%，私营企业增长 5.9%。分行业看，制造业工业增加值领涨。2024 年 1-5 月，计算机、通信和其他电子设备制造业，有色金属冶炼和压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运 输设备制造业，化学原料和化学制品制造业，汽车制造业增加值同比增速位列前五，分别为 13.8%、11.4%、11. 1% 、 10.7%和 10.5%。
全年通缩压力犹存。从消费端来看，2024 年 2 月全国居民消费价格（CPI）同比重返 0 值以上，3-5 月维持 在低位；1-5 月环比呈现“M”字型变化。2024 年 2 月，受春节错月影响，CPI 同比由上月下降 0.8% 转为上涨 0.7%，3-5 月维持低位正增长，消费市场运行总体平稳。1 至 5 月 CPI 环比变化分别为 0.3%、1.0%、-1.0%、 0.1%、-0.1%，整体呈现先上升、后下降、再回升、再下降的“M”字型变化。从生产端来看，2024 年前 5 月全 国工业生产者出厂价格（PPI）仍处于负区间，但边际好转。2024 年 1 月以来，PPI 同比始终维持负增长。5 月 份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，PPI 下降 1.4%，降幅比上月收 窄 1.1 个百分点，PPI 由上月下降 0.2%转为上涨 0.2%，改变了前 6 个月连续下降趋势。整体来看，仍然存在一 定的通缩压力。
1 至 5 月全国城镇调查失业率低于 2024 年政策目标。2024 年 1 至 5 月，全国城镇调查失业率分别为 5. 2%、 5.3%、5.2%、5.0%、5.0%，整体波动不大，且维持在政府工作报告设置的城镇调查失业率 5.5%左右的 2024 年 就业预期目标以下。 16-24 岁青年失业率稳中有降。过去几年青年失业率波动较大，2024 年 3 月至 5 月，16-24 岁青年失业率由 15.3%小幅下降至 14.2%。但从供给端来看，2024 年预计高校毕业生 1179 万人，青年就业仍面临压力。
（二）三驾马车
1 至 5 月消费边际改善。2024 年 1 至 5 月社会消费品零售总额达到 19.5 万亿元，同比增长 4.1%。消费改善 的主要原因是线上消费持续增长和节假日出行数据提升。1-5 月份，实物商品网上零售额同比增长 11.5%，占社 会消费品零售总额的比重为 24.7%，占比较 1-4 月份提升 0.8 个百分点。2024 年“五一”黄金周旅游出游人次、 总花费均持续稳步提升。消费市场总体呈现恢复向好态势，为经济动能持续恢复提供重要动力。
消费已是经济增长最大贡献项，但总体看消费信心不足。一季度最终消费对经济增长的贡献率为 73.7%， 拉动 GDP 增长 3.9 个百分点，是当前拉动经济增长的主动力。但从消费信心来看，2024 年 5 月消费者信心指数 边际走弱，由上月的 88.2 下降至 86.4，仍处于历史低位。
投资仍是经济增长重大贡献项，但房地产投资是最大拖累项。2024 年 1 至 5 月，全国固定资产投资（不含 农户）188006 亿元，同比增长 4.0%，增速比 2023 年全年加快 1.0 个百分点。同时，投资结构分化延续，即制 造业投资（9.6%）、基础设施建设投资（6.7%）稳步增长，但房地产开发投资（-10.1%）持续低迷。国企、民 企固定资产投资均小幅抬升，累计同比增速分别为 7.1%和 0.1%。
房地产市场边际改善。2024 年 1 至 5 月份，我国新建商品房销售面积 3.66 亿平方米，同比下降 20. 3% ，新 建商品房销售额 3.57 万亿元，同比下降 27.9%，国内房地产市场持续走弱下行。6 月份，随着房地产新政效果 持续释放以及房企年中业绩冲刺加大促销力度，房地产市场活跃度有所回升，销售边际改善。根据克而瑞研究 中心数据，6 月份 30 个重点城市商品住宅整体成交 1335 万平方米，环比增长 17%，创年内新高。
1 至 5 月我国进出口贸易总额稳步增长。2024 年 5 月，我国货物进出口总额 5220 亿美元，同比增长 5. 1%。 其中，出口 3023 亿美元，同比增长 7.6%；进口 2197 亿美元，同比增长 1.8%。新三样（电动载人汽车、锂离子 蓄电池、太阳能电池）仍保持较高增速。5 月出口额同比增速好于市场普遍预期，主要原因是去年同期基数较 低，以及近期外需持续回暖，出口动能较强。分地区来看，2024 年 5 月，除欧盟以外，对其他主要贸易伙伴出 口增速均明显提升；其中，对东盟进出口增速提升至 15.5%。
（三）货币、金融与财政
1 至 5 月狭义货币供应量 M1、广义货币供应量 M2 剪刀差持续扩大。2024 年 1 至 5 月，M1 和 M2 同比增 速均持续下降，5 月 M1 同比下降 4.2%，M2 同比增加 7.0%，剪刀差扩大至 11.2%。剪刀差走阔的主要原因有 四点：一是房地产市场低迷，居民购房需求较弱，居民存款向房企活期存款转移受阻；二是经济面临下行压力， 企业经营投资意愿较低，导致 M1 同比增速回落；三是债券相关理财产品投资收益率上升，企业活期存款向理 财转移；四是监管对于部分不合规的存款产品“挤水分”。 M1 统计口径或将调整。随着我国银行卡和电子支付等支付方式的普及，居民活期存款已具备随时转变为购 买力的能力，以余额宝为代表的货币基金和现金理财产品也基本具有直接用于消费的功能，在目前的流通环境 中，M1 的指示意义有所下滑。为了使 M1 能够更好地反映货币供应的真实情况，中国人民银行行长潘功胜在 2024 陆家嘴金融论坛上提出，要对货币供应量的统计口径进行动态完善，个人活期存款以及一些流动性很高甚 至直接有支付功能的金融产品，需要研究纳入 M1 统计范围。
1 至 4 月我国社会融资规模存量、增量增速下行，5 月边际抬升。2024 年 1 至 5 月，社会融资规模存量同 比增速分别为 9.5%、9.0%、8.7%、8.3%、8.4%，社会融资规模增量同比增速分别为 7.97%、-52.68%、-10. 72%、 -105.37%、32.70%。前 4 个月社会融资规模存量和增量同比增速均呈下降趋势，5 月增速反弹。
与 2023 年第四季度相比，2024 年第一季度社会融资规模存量结构出现边际变化。一方面，社会融资规模 存量结构整体保持相对稳定，各融资方式比重变化幅度不超过 0.38 个百分点。另一方面，间接融资比例抬升， 直接融资比例下降，人民币贷款比重从 2023 年第四季度的 62.28%提升至 2024 年第一季度的 62.66% 。股票比 重从 3.02%下降至 2.95%，政府债券比重从 18.46 %下降至 18.23%，企业债券比重从 8.23%微降至 8.15%。
1 至 5 月人民币贷款余额呈现稳步增长态势，人民币贷款增量同比有所下降。2024 年 1 至 5 月，人民币贷 款余额分别为 242.50 万亿元、243.96 万亿元、247.05 万亿元、247.78 万亿元、248.73 万亿元，同比增速维持在 9.3%-10.4%之间，整体增长较为平稳。前 5 个月，人民币贷款增量同比增速分别为 0.41%、-19.89%、-20.57% 、 1.56%、-30.15%，与 2023 年同期相比整体呈现下降趋势。
2024 年第一季度人民币贷款投向出现分化。2024 年第一季度住户贷款增加 1.33 万亿元。其中，短期贷款 增加 3568 亿元，中长期贷款增加 9750 亿元；企（事）业单位贷款增加 7.77 万亿元，其中，短期贷款增加 2.97 万亿元，中长期贷款增加 6.2 万亿元，票据融资减少 1.5 万亿元；非银行业金融机构贷款增加 2336 亿元。
2024 年第一季度国内利率水平下行，未来仍有调降空间。2023 年，中国人民银行两次降准、降息。2024 年 以来，1 年期贷款市场报价利率（LPR）、1 年期中期借贷便利（MLF）操作利率均维持不变，5 年期以上贷款 市场报价利率（LPR）于 2 月份下调 25 个基点至 3.95%。4 月中央政治局会议明确要求，下一步“要灵活运用 利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，这意味着下半年降准 降息仍有空间，主要原因包括禁止“手工补息”的效果加快显现，加拿大和欧洲央行等主要经济体相继宣布降 息，以及当前内需仍然不足，需要调整利率来进一步激发信贷活力。此外，由于商业银行息差大幅收窄，未来 存款利率料将同步下调。
（四）资本市场
A 股震荡下行，科创板、创业板跌幅最大。今年上半年（截至 2024 年 6 月 30 日），上证指数累计下跌 0.25%，沪深 300 累计上涨 0.89%，而科创 50、创业板指累计分别下跌 16.42%和 10.99% 。美国、日本、英国、 香港等重要国家和地区上半年主要股票指数均上涨。其中，标普 500 累计上涨 14.48%，纳斯达克指数上涨 18.13% ， 道琼斯工业平均上涨 3.79%，日经 225 上涨 18.29%，富时 100 上涨 5.57%，恒生指数上涨 3.94%。
分行业来看，2024 年上半年红利板块走强，行业轮动加快。截至 6 月 30 日，银行、煤炭和公用事业行业 累计涨幅最大，分别为 17.02%、11.96%和 11.76%，主要原因是新“国九条”（《关于加强监管防范风险推动资 本市场高质量发展的若干意见》）发布后，稳健高股息成为资金主要布局方向，红利板块大幅拉升。同时，由 于市场信心不稳和存量资金博弈，市场行业轮动速度加快。煤炭和银行是今年 1 月份唯二正收益的行业，在 3月却成为下跌板块。但也有石油化工、有色金属、家电等抗跌或补涨板块存在。
与去年年底相比，A 股市场活跃度有所提升。年初以来，受益于新“国九条”等政策效应以及经济数据边 际好转，1 至 6 月 A 股市场日均成交金额分别为 7407 亿、9590 亿、10177 亿、9178 亿、8493 亿、7240 亿，与 2023 年年底相比活跃度有一定程度的提升。但从上半年整体情况来看，A 股市场活跃度下降。2023 年上半年 A 股市场日均成交金额为 9426 亿，全年日均成交金额为 8969 亿，而 2024 年上半年 A 股市场日均成交金额仅有 8681 亿。
近期 IPO 数量、融资规模大幅下降。2024 年 1 至 6 月 IPO 数量分别为 14 家、6 家、10 家、5 家、3 家、6 家；融资规模分别为 118.9 亿元、58.4 亿元、58.4 亿元、26.8 亿元、8.6 亿元、53.1 亿元。前 5 个月 IP O 数量和 融资规模均大幅下降，主要原因是近期强调投融资平衡，叠加“强监管”政策效应等，导致 IPO 阶段性收紧。
2024 年上市公司集中于电子、电力设备等行业。2024 年 1 至 6 月首发上市 42 家公司，主要集中在电子、 电力设备、机械设备等行业。同时，在新“国九条”政策指导下，退市力度加大，*ST 贵人、 *ST 新海等公司 已退市。
1 至 6 月外资流入波动较大。2024 年以来，受美联储货币政策和国内形势与政策环境改善影响，北向资金 净流入由负转正，但 5 月再度转负。北向资金重仓行业主要包括白酒（贵州茅台）、电子（工业富联）、能源 （紫金矿业、中国石油）、银行（招商银行）等。
2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》）。 《方案》共涉及设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升、政策保障五方面 20 条内容，以 2027 年 为节点，明确了设备投资规模、环保绩效、工业企业数字化等量化目标，并从财政、税收和金融政策支持等方 面作出相应安排。本轮更新改造覆盖行业领域广泛，注重引导设备的高端化、智能化、绿色化发展，有利于促 进消费、拉动投资、提高生产效率、促进节能降碳、减少安全隐患。3 月 28 日，国务院召开推动大规模设备更 新和消费品以旧换新工作视频会议，进一步强调扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，以更新换代有力 促进经济转型升级和城乡居民生活品质提升。
2024 年 4 月 12 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国 九条”），与配套制度规则共同形成“1+N”政策体系。新“国九条”总体基调“严字当头”，发行上市严把准 入，持续监管提升上市公司质量，退市监管应退尽退，引导证券基金机构回归本源，加强交易监管增强资本市 场内在稳定性，树立“长钱长投”导向，统筹发展“五篇大文章”、资本市场改革、对外开放，加强法治建设打 击违法犯罪。新“国九条”共包含九条内容，分别为总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、 加大退市监管力度、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强、加强交易监管，增强资本市场内 在稳定性、大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量、进一步全面深化改革开放，更好地服务高质量 发展、推动形成促进资本市场高质量发展的合力。同日，证监会主席就落实“国九条”接受记者专访，证监会 就《科创属性评价指引（试行）》等 6 项制度规则向社会公开征求意见。证券交易所也发布多项业务规则修订 稿，公开征求意见并答记者问。监管政策密集出台，将共同形成“1+N”政策体系，“1”就是“国九条”本身， “N”就是若干配套制度规则。“国九条”的发布是我国资本市场新的里程碑事件，“国九条”确定了资本市场 建设的短期、中期、长期的“三步走”目标，有利于推动资本市场高质量发展，明确推动资本市场高质量发展 的指导思想、中心、原则、主线和重点，具有十分重要的意义。
自 4 月 30 日政治局会议定调以来，天津、成都、深圳等多个城市出台房地产优化调整政策，放松住房限购， 推动“以旧换新”。5 月 17 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局等多部委发布一系列重要的房地产金融 政策调整措施，下调个人住房公积金贷款利率、个人住房贷款最低首付款比例，取消商业性个人住房贷款利率 下限，设立 3000 亿保障性住房再贷款。地方和中央房地产新政协调配合，加速房地产去库存，促进房地产市场 健康有序发展。
