测算24Q2手游总收入同比微降3.61%，24Q3或在新品周期催化下有惊喜。
恒生科技24Q2前瞻：中报或Q2财报期关注节奏及要点
恒生科技成分股中报披露时间段？1/1-12/31财年的，中报披露截止日是8/31；盈利上升或者下滑 50%以上的，要提前发盈喜or盈警。其他财年时间段的，比如阿里巴巴6/30业绩期披露的是 FY2024Q1财报；中教控股中报期间是截止到9/1-次年2/28期间。大部分公司披露中报的时间段是8/1- 8/31，集中在8月后半旬，中报披露日的前30天是静默期。
2024Q2整体业绩如何？①由于恒生科技成分股的核心变现模式在电商、广告及销售产品，受宏观影 响较大，我们从Q1财报后上市公司的预期数据和自上而下的宏观数据观察，当前整体经济尚在缓慢修 复中，所以我们判断Q2很难出现收入端超预期的情况。②利润端看，降本增效已深入平台公司骨髓， 预计利润端Q2继续超预期。 ③除上面两点外，建议关注自下而上有无基于产品或细分赛道超预期的 阿尔法机会，比如新势力公司有无爆品车型或游戏公司有无重磅产品。
Q2财报哪些要素对股价敏感？①跟踪最终中报数据beat还是miss，当期数据对股价有影响，但大部 分数据当期财报数据都是beat，核心任务看结构上有无特别超预期或低于预期的核心数据，比如美团 的UE数据、腾讯游戏数据等。②Q3 guidance数据更重要。上市公司CB时，Q3财报季已过三分之二， CB能获得上市公司视角的Q3预期数据，对整体model的调整影响较大，也更容易影响股价。
恒生科技24Q2前瞻：整体没有看到基于收入端带来的EPS上调
构成恒生科技基本面的成分股大部分是平台型公司，且偏消费，我们判断恒生科技整体Q2基本面主 要用两个指标：月频社零数据和恒生科技成分股的收入端数据。 5月社零数据未见明显反转，6月我们判断维持稳健修复：5月社会消费品零售总额39,211亿元， yoy+3.7%（wind一致预期yoy+4.5%，去年同期 yoy+12.7%）；实物商品网上零售额yoy+12.9%，线 上渗透率为27.9%（去年同期25.6%），目前我们判断6月维持5月趋势。 从研究结论看，24Q2及24全年收入指标上调的公司较少。收入是反映主营业务的核心驱动力和最重 要活力指标，从我们跟踪的恒生科技成分股收入来看，基于主业经营超预期的收入上调个股较少。
恒生科技24Q2前瞻：来自利润端的EPS上调成为最大亮点
核心恒生科技标的成分股24Q2利润端上 调。比如腾讯控股、美团、快手、小米集 团等，在Q2都出现了来自利润端的EPS上 调，这一趋势延续了过去几个Q的情况， 我们预期2024年全年这种趋势还将继续。 利润端上调主要来自降本增效或收入结 构改善带来的毛利率的提升。在整个恒生 科技从高成长向成长+价值兼具过渡的过 程中，叠加整个宏观经济影响，我们认为 未来利润端带来的EPS提升在接下来两个 Q依然是最大亮点。
恒生科技24Q2前瞻：重点细分赛道分析及展望——游戏
我们测算24Q2手游总收入同比微降3.61%，24Q3或在新品周期催化下有惊喜。我们根据伽马数据和 Sensor Tower数据测算，24Q2中国手游市场规模为559亿元，环比提升5.71%，同比下降3.61%。市场 规模整体微降，我们认为这一方面受整体宏观消费影响，另一方面受制于产品周期，部分产品前期运营 活动增势减退，新品提振市场的效果还未显现，根据6月重磅新品的高频数据推算，Q3游戏总收入或有 好的表现。
去年高基数一定程度影响24Q2增速数据。23Q2重点产品集中，月均在4款左右新品，且有《崩坏：星 穹铁道》头部产品上线，而24Q2重点新游相对较少上线高基数致游戏总收入微降。2023年3月开始iOS游 戏收入榜前20中新游数量明显提升，《地下城与勇士:起源》、《三国：谋定天下》等头部产品接近季度 末才上线。24年重点产品集中于暑期Q3，如米哈游《绝区零》（7/4）、 网易《永劫无间》手游（7/25） &《燕云十六声》 。
腾讯/B站/心动头部产品稳居畅销榜前列，A股公司产品相对平淡。产品上新方面，2024年上半年腾讯、网易分别 上线了5款产品，B站有两款产品上线，我们测算《地下城与勇士：起源》、《三国：谋定天下》、《出发吧麦芬》 首年流水分别有望达200亿/40亿/25亿元，分别占23年各公司游戏业务收入的11%/101%/117%。A股中世纪华通子 公司点点互动新游SLG《无尽冬日》表现亮眼，且其微信小游戏版亦长期霸榜畅销榜Top1，根据Sensor Tower数据， 24Q2点点互动全球流水同比增长108%，而其余A股上市公司新游表现相对平淡，老游戏亦有一定程度下滑。
恒生科技24Q2前瞻：重点细分赛道分析及展望——电商
24Q2电商行业增速中枢预计在10%，继续高于社零总额，预计24Q3延续这种趋势：据国家统计局数据，24年4/5月国内实物 商品网上零售额分别实现9303/10924亿元，同比增长9.6%/12.9%，电商行业二季度保持较快增速，同期社零总额增速分别 为2.3%和3.7%。宏观消费复苏温和，电商依然发挥重要推动作用。
直播电商增速放缓、但依然维持在20%中枢，我们判断内容电商和综合电商增长差距将继续收窄 ：从行业竞争格局角度，我 们认为目前以抖音/快手为代表的内容平台电商业务增速相较高速成长期电商和综合电商增速差距开始逐步收窄，电商行业竞 争格局有望逐步趋稳。已有一定程度放缓。同时综合电商平台在低价和以用户体验为中心策略指引下，GMV增长开始提速。
618大促低价策略与成效：24年618大促期间，各平台围绕“低价”和“用户体验”展开激烈竞争，通过取消预售和简化玩法 等措施提升购物体验，充分释放用户活力，带动大促增长。根据易观智库数据，618期间抖音/快手电商GMV同比增速为 26.2%/16.1%，阿里淘天/京东/拼多多GMV同比增长12.0%/5.7%/17.7%，综合电商大促期间增长有明显改善。
恒生科技24Q2前瞻：重点细分赛道分析及展望——广告
预计24Q2整体广告增速放缓，核心互联网公司广告增速中枢依然在20%，电商GMV方面阿里和京东电商增速Q2格局向好，拼多 多和快手放缓但依然在20%以上增速中枢（电商增速情况会影响内循环广告数据）。我们认为Q2整体增速放缓一方面和宏观经济弱 复苏有关，另一方面和电商/广告业务23Q2高基数有关系。我们预计2024年全年将维持这种数据趋势。 从结构上看，AI广告在广告业务中变的愈发重要。Meta AI 广告2023年占收入比8%，从2023年年报我们观察当前国内互联网巨头 资本开支中也有很大部分进行算力的购买，我们认为这将在未来几个Q对广告业务提效的影响越来越显著，是我们观察研究的重点。
