拼好饭模式撬动外卖 UE 改善，降低盈利门槛。
拼好饭对于美团外卖 UE 的影响核心来自于低价订单盈利能力的提升。虽然美团外卖整体 UE 已经长期实现盈利，但在外卖订单结构中，客单价小于 15 元的订单仍然处于亏损状态， 主要是因为收入与骑手成本难以抵消，而引入拼好饭通过集中配送的方式将显著改善低价 订单盈利能力，从而促进整体 UE 增长。在客单价为 15 元的前提下，对比拼好饭与低客单 普通外卖 UE 模型： 1) 拼好饭货币化率更低。相较传统外卖，拼好饭与商家协商制定低价产品，因此拼好饭 不包含技术服务费以及广告费用导致其货币化率较低，我们假设拼好饭的平均货币化 率约比主站低 2%，对应单均收入减少 11.2%。 2) 拼好饭单均骑手成本显著降低。拼好饭 2-4 人拼单仅支付一单配送费，虽平台会对骑 手有 1-2 元补贴，单均配送费仍比主站少约 50%。 3) 单均 UE 显著提升。在同样 15 元客单价下，拼好饭单均 UE 为亏损 2.1 元，主站外卖 亏损 5.4 元，单均 UE 提升 3.3 元/单，约 61.2%。 低客单价下，拼好饭凭借配送成本优势 UE 显著高于主站。配送费用主要与配送距离有关， 与单价关系较小，但平台按照单价进行抽佣，使得平台面对低价订单处于亏损状态；拼好 饭订单虽客单价较低，但在新的拼单配送模式下，整体单均配送费用下降大于补贴费用的 提升，因此相同低价订单下，拼好饭凭借配送成本优势 UE 显著高于主站。
拼好饭存在低客单价改善和新增单量两层影响，低客单价盈利改善的贡献更为突出。根据美 团 2023 年业绩会，2023 年全年拼好饭占比约为 8.5%。为探究拼好饭模式对于美团整体 1p （平台配送模式，即骑手配送服务由美团提供，与之对应的是 3p 模式，即商家自配送）盈利 的影响，需与不采用拼好饭的情形进行对比。一方面拼好饭通过替代主站存量的低价订单（15 元客单价，下同）实现盈利能力的提升。另一方面新增的拼好饭订单由于仍处于亏损状态， 可能会拉低整体的盈利表现。由于无法确定拼好饭这部分单量中对于主站低价单替代的比例 和新增低价单的比例，所以这里我们假设考虑替代和考虑新增两种情形讨论：
1） 考虑拼好饭替代主站低价单的情形下，单量和收入不变，显著提升盈利能力。我们假 设采用拼好饭模式实现了对于原先主站 8.5%的低价单的完全替代，在该假设下拼好饭 并没有新增单量，则不采用拼好饭模式的整体单量和低价单占比不变。原先这部分订单 UE 由前文分析的-5.4 元，提升至-2.1 元，对于 1p 整体 UE 提升 65.7%。
2） 考虑拼好饭新增单量的情形下，巧妙的以较小利润撬动单量和收入增长。我们假设采用 拼好饭模式实现了对于原先主站低价单的部分替代，同时使得平台整体的低价单数量增 加。则在该假设下采用拼好饭使得整体单量增加了 4.1%，低价单占比提升了 4.9%，整 体收入增加了 3.7%。但是由于低价单数量增多，使得 1p 整体 UE 减少了 7.7%，1p 整 体 OP 减少了 3.9%。即采用拼好饭模式实现了单量和收入的增长，对利润的影响相对 有限。
拼好饭低价模式可持续性已有验证，将有效改善美团外卖盈利。前面分析了拼好饭可能存 在替代和新增两种效应，该两者对于利润的影响相反。我们假设美团 1p 整体单量在 23-25 年间 CAGR 约为 15%。这里以 2025 年为例，通过弹性测算的方式探究拼好饭对于美团外 卖盈利的远期影响。我们发现随着拼好饭替代和新增比例的变化，对于整体盈利的影响存 在明显的“跷跷板”效应。即当拼好饭对于单量的促进增速超过替代比例时，OP 会有所降 低，而如果拼好饭对于单量的促进增速低于替代比例时，OP 会有所增加。我们预计到 2025 年拼好饭单量占比达到 10%-11%，假设拼好饭对于单量的促进在 1%-5%之间，则拼好饭 对于美团外卖盈利的改善区间为 44 亿-85 亿元。
拼好饭平均拼单量为 4-5 单时有望实现单均盈亏平衡。我们认为当前拼好饭的 UE 仍然有较 大的改善空间，重点在于提高骑手每次配送时的平均拼单量，从而降低单均的配送成本。 根据前文的测算，当前拼好饭平均拼单量在 2-3 单，假设美团支付给骑手每一趟的配送成 本为 8 元（7 元配送费+1 元补贴），则单均配送成本为 3.6 元，由此拼好饭每单 UE 为-2.1 元。我们认为随着拼好饭对于爆款单品的打磨以及更多潜在用户群的触达，平均拼单量有 望获得显著提升，而由此带来单均配送成本的降低。根据我们的测算，在假设每一单的其 他成本（运营等成本，下同）为 0.87 元/单不变下，随着拼好饭的平均拼单量提升至 5.2 单， 则单均配送成本下降为 1.5 元，拼好饭模式可实现盈亏平衡。而如果其他成本得益于效率改 善优化为 0.5 元/单，则拼好饭模式可在平均拼单量达到 4 单时实现盈亏平衡。当前拼好饭 拼单上限为 4单，我们认为平台当前仍然以低客单价减亏为核心，UE的回正仍然在探索中。
