会计处理审慎严谨，质保金+返利+折旧未来反哺利润。
宁德时代业绩持续超预期，盈利水平表现亮眼。宁德时代厚积薄发，18-23 年营业 收入 5 年 CAGR 达 68%，归母净利润 5 年 CAGR 达 67%，业绩已连续 8 个季度符合/超 市场预期。24 年 H1 营收 1668 亿元，同比-12%，归母净利润 229 亿元，同比+10%，毛 利率 26.5%，同比+4.9pct，归母净利率 13.7%，同比+2.8pct，盈利水平持续亮眼，全球 龙头风范尽显。24 年看，我们预计全年营收达 3866 亿元，同比持平微增，归母净利润 502 亿元，同增 14%，毛利率 26.2%，同增 3.3pct，归母净利率 13%，同增 2.0pct。此外， 宁德时代会计处理严谨，包括对质保金、返利、折旧等的处理方式，带来较高的未经抵 销的递延所得税资产，留存部分未来预计反哺利润。
宁德时代质保金计提最为严格，海外电池厂质保金基本计提在 1-2%的水平。宁德 时代质保金计提费率 16 年前控制在 5%，16-20 年严格控制 3%左右，21-23 年质保率提 升至 3.5%-4%。国内二线电池厂和海外电池厂质保金计提比率普遍呈现下降趋势，23 年 孚能科技计提约 3%，国轩高科、三星 SDI、LGES 约 1-2%，三星 SDI 约 0.5%，整体计 提较宽松。 8 年质保期后转回利润，宁德时代预计存在 3%利润率释放空间，部分海外电池厂 或遭侵蚀。质保期结束后，质保金可冲回利润，宁德时代实际计提的质保金远大于当期 实际发生费用，23 年当期售后服务实际发生额仅占电池收入的 0.1%，后续该部分计提 存在约 3%的利润率释放空间。海外电池厂计提宽松，LGES 连续两年实际发生售后费用 大于计提费用，23 年当期计提率仅 2.2%，实际发生费用占比 2.8%，造成相关利润侵蚀。
宁德时代对核心车企计提返利，留存部分转为未分配利润。宁德时代为了加强客户 合作、促进产品销售，与部分客户通过协商约定一定期间作为销售返利的结算期间，并 设定销售目标，累计实现销售目标后按约定给予相应的优惠。宁德时代采用的销售返利 包括两种形式，冲减后续销售货款和直接开具红字发票。若客户未完成返利条件，公司 不冲减后续销售费用，预计负债变为未兑现的负债，转化为未分配的利润，进而增加递 延所得税资产，未来可冲减所得税费用。
宁德时代设备折旧 5 年，转固高峰期过后，开始释放利润。宁德时代折旧相对激进， 生产设备折旧约 5 年，而国内和海外电池厂约 8-10 年。21-23 年为宁德时代的转固高峰 期，此外 23-24 年产能利用率偏低，期间单 wh 折旧接近 0.05 元，26-27 年起大量产线 陆续折旧完毕，我们测算单 wh 折旧年降约 0.01 元，产线折旧逐年减少，降低生产成本， 开始释放利润，我们测算 27 年单 wh 折旧降至 0.029 元，相比 23-24 年大幅降低。
宁德时代采取严谨的会计处理，经营性现金流远大于净利润。由于采取严谨的会计 处理，包括质保金计提、返利计提、折旧年限和存货减值计提等，递延所得税资产快速 增长，宁德时代的表观净利润被低估。2018 年起，公司的经营活动净现金流一直远大于 净利润，净现比常年维持 30-40%水平，宁德时代的现金流质量持续改善。
