处于周期低点，反弹可期。
钾肥上游原材料主要包含钾石盐、光卤石、苦卤等。中游钾肥种类繁多，包括氯化钾、硫酸钾、磷 酸二氢钾、草木灰等。因钾肥在植物生长发育的过程中起到至关重要的作用，因此钾肥下游被普遍 应用于农业、林业、园林景观等行业。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁等， 其中氯化钾由于其养分浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用。
钾肥资源分布较为集中，中国储量排名世界第五。全球钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。美国地质调查局（USGS）2024 年发布的最新统计数据显示，截至 2022 年全球钾盐可开采储量 （K2O）大于 33 亿吨，主要分布在北美和东欧地区，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯的储量分别 为 11 亿吨、7.5 亿吨和 4 亿吨，分别占全球总量的 32.98%、22.49%、11.99%，合计占比 67.46%。 中国钾盐储量 1.7 亿吨，占世界钾盐储量的 5.1%，排名第五。
全球钾肥形成寡头垄断格局，产能集中度高。根据公司年报披露，全球前五大钾肥生产商 Nutrien、 白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥、美盛、ICL 分别占全球钾肥产能的比例约为 18%、17%、17%、13%、9%， 合计占比高达 74%，全球钾肥产能高度集中，国际巨头呈现寡头垄断格局。盐湖股份目前钾肥产能 位居全球第六，占比约 8%。 国内钾肥生产企业集中度高，盐湖股份产能国内第一。我国钾肥生产集中在青海和新疆。近 5 年， 我国资源型钾肥生产能力基本保持稳定，尤其是近三年产能基本维持不变。目前，我国共有资源型 钾肥企业 24 家，加工型钾肥企业约 100 多家 ；生产规模大于 100 万吨（实物量）的大型企业有 3 家，其中公司氯化钾产能达到 500 万吨（实物量），格尔木藏格钾肥有限公司氯化钾产能 200 万吨 （实物量），国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司硫酸钾和硫酸钾镁总产能 170 万吨（实物量），三家 企业占资源型总产能的 74%。据中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会统计，2023 年我国资源型钾 肥总产能为 679 万吨（K2O），与 2022 年持平。
全球人口稳增，驱动农作钾肥需求增长。钾肥是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农 作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥的下游需求主要来自于粮食作物，全球农作物增量稳定，带动钾肥需 求持续增长。2001-2023 年，全球人口年复合增长率为 1.16%，全球粮食作物产量亦保持同步增长 态势。根据世界银行数据显示，近十年的新增人口数量均在 6000 万人以上，全球人口仍处于增长 状态。未来，新兴市场国家或将贡献全球人口的主要增量，提高单位土地生产效率的需求将构成钾 肥长期需求增长的核心驱动力。
钾肥需求长期维持增长态势，2030 年全球需求或增至 8000-8500 万吨。根据 Nutrien 披露的数据， 2000 至 2020 年，全球钾肥需求从约 4100 万吨增至约 6900 万吨，CAGR 达到 2.64%。根据其预测， 预计 2025 年全球钾肥需求将达到 7000-7400 万吨，2030 年达到 8000-8500 万吨，即在 2023 年的 基础上，未来十年仍然会有 1200 万吨-1700 万吨的增长，维持增长态势。需求增长主要来自于耕 地增加，将增加钾肥使用量来提高产量和作物质量，尤其是巴西地区。 中国和印度需求增量最多，北美需求趋于稳定。从历史数据来看，中国和印度钾肥需求增长较快， 从 2000 年的 800 万吨，增至 2020 年的 2110 万吨，CAGR 高达 4.97%。根据 Nutrien 披露的预测数 据，展望 2030 年，中国和印度的钾肥需求增长量仍然最多，主要是中国的增长受到促进国内粮食 生产的政策目标的推动，印度的增长受到粮食需求上升和使用率提高的支持。至 2030 年，拉丁美 洲、亚洲其他地区、欧洲和其他地区均有不同幅度的钾肥需求增量，只有北美地区钾肥需求基本趋 于稳定，主要是稳定的种植面积基础。拉丁美洲的增长只要系巴西作物种植面积的增长受到牧场改 造的支持及各个地区钾肥使用率的提升；亚洲其他地区的增长主要系印尼和马来西亚棕榈油产量 增长及越南、泰国和菲律宾的大米产量增长；欧洲和其他地区的增长主要系非洲的人口增长和钾肥 使用率的提高，而欧洲需求预计将与历史水平保持一致。
全球钾肥产能集中度高，贸易调节供需错配。目前全球钾肥产能主要集中在东欧、中亚和北美，根 据 Nutrien 披露的数据，2022 年三个地区合计在运钾肥产能高达 3059.9 万吨，占全球在运产能的 比重为 65.46%。但三者的需求仅为 809 万吨，占全球总需求的比重为 19.38%。全球需求最大的地 区是东亚，总需求为 1632.5 万吨，占比接近全球总需求的四成，但是产能仅占全球总产能的 15.6%。 全球钾肥的供需错配促进了全球范围内积极的钾肥贸易。 我国钾肥需求稳增，近十年增速 2.8%。我国钾肥占比虽已接近发达国家，但由于中国耕地需要补 钾土地面积高达 70%，尤其南方砖红土壤地区，含钾量仅 0.4%，仍存在结构性需求。随着我国农业 用肥结构不断优化，钾肥需求也将继续稳步上涨。目前，我国钾肥消费量居于全球第一位，占全球 消费量的 25%左右。由于我国人口基数大，粮食需求高，在国家保证粮食安全大政策的前提下，钾 肥的刚性需求仍将呈现稳中有增的态势。据农业农村部测算，钾肥年需求量在 1200—1490 万吨。 从 2019-2023 年的实际消费对比看，钾肥的年消费增速在 4.6%左右，近十年消费增速为 2.8%。随 着农业科技创新化发展和对钾肥认知度的不断提高，中国对钾肥需求量还在不断增加，现已成为世 界钾肥消费量最大的国家之一。 我国钾肥对外依存度高，2022 年进口量居世界第二。由于钾肥资源分布和产能分布均较为集中， 所以我国近年来钾肥对外依存度较高，每年钾肥进口量位居全球前列。根据 Nutrien 披露数据显 示，2022 年我国钾肥（KCL）进口量 803.1 万吨，仅次于巴西，位居世界第二。
全球钾肥供需紧平衡，价格中枢有望上移。根据公司年报披露，Nutrien 数据显示 2023 年全球钾 肥需求在 6500-6700 万吨，最新预测的显示短期全球钾肥需求将达到 7000-7400 万吨，中期达到 8000-8500 万吨。供给端来看，俄乌冲突制裁不确定持续加大，俄罗斯、白俄罗斯产量短期难以完 全恢复，预计 2024 年俄罗斯、白俄罗斯合计产量 1800-2000 万吨（20、21 年分别为 2350、2530 万 吨），全球钾肥产量在 6900-7100 万吨，供需趋于紧平衡甚至是出现缺口。此外，由于地缘政治等 多方面影响，钾肥运费也呈上升趋势，导致钾肥成本上升，进一步推动国际钾肥价格中枢上移。根 据公司年报披露，由于立陶宛制裁白俄罗斯禁用克莱佩达港，白俄罗斯钾肥运输成本大幅提高， Nutrien 数据显示运往中国的钾肥成本提高 85 美元/吨。 国内钾肥价格高位回落，价格洼地有望反弹。历史趋势来看，2019-2020 年国内氯化钾价格维持平 稳，在偏低的价格水平波动。2021 年下半年受到国际俄乌冲突和地缘政治影响，境内外钾肥市场 均出现了大幅的变动，国内钾肥市场明显上升，从底部约 1800 点冲高到历史峰值超 5100 点。2023 年下半年，随着盐湖股份、藏格矿业保供，老挝钾肥进口反哺，俄罗斯、白俄罗斯进口增加，我国 钾肥供需逐步宽松，价格也持续回落，2024 年初跌破 2200 点大关。价格触底以后，下游备货需求 进一步好转，叠加供应有扰动预期，钾肥价格企稳反弹，截至 2024 年 8 月 5 日，国内钾肥价格已 反弹至 2494 点。
